厦门国贸(600755)光而不耀，静水流深

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 深 度 研 究 报 告 证券研究报告 ＃industryId＃ 大宗供应链 ＃investSuggestion＃ 审慎增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 首次 ） ＃marketData＃ 市场数据 市场数据日期 2022-11-29 收盘价（元） 7.48 总股本（百万股） 2201 流通股本（百万股） 2030 总市值（百万元） 16500 流通市值（百万元） 15200 净资产（百万元） 39400 总资产（百万元） 140795 每股净资产（元） 9.20 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃emailAuthor＃ 分析师： 王春环 wangchunhuan@xyzq.com.cn S0190515060003 张晓云 zhangxiaoyun@xyzq.com.cn S0190514070002 ＃assAuthor＃ 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 464756 510347 603256 692824 同比增长 32.4% 9.8% 18.2% 14.8% 归母净利润(百万元) 3412 3401 3051 3457 同比增长 30.6% -0.3% -10.3% 13.3% 毛利率 1.7% 1.7% 1.6% 1.6% 净利率 0.8% 0.7% 0.6% 0.5% 每股收益(元) 1.55 1.55 1.39 1.57 每股经营现金流(元) 3.58 -7.11 -1.69 -1.04 市盈率 4.83 4.84 5.40 4.76 市净率 0.57 0.79 0.73 0.65 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 剥离房地产业务，聚焦供应链业务。公司过去主业为供应链服务、房地产、金融服务，营业总收入从 2017 年的 1647 亿元上升至 2021 年的 4648 亿元，CAGR 高达 29.62%；归母净利润方面，公司归母净利从 2017 年的 19 亿元上升至 2021 年的 34 亿元，CAGR 为 15.65%，上升趋势明显。2021 年，公司宣布逐步退出房地产行业，集中资源专注供应链主业的转型升级。2022 上半年，厦门国贸供应链管理业务实现营业收入 2619.61 亿元，同比增长 8.69%，占公司营业收入总额的 98.44%；实现毛利润 43.85 亿元，占公司全部毛利润的 88.75%。我们估计 21、22H1 供应链板块毛利润（含期货业务）同比增长 103.6%、50.3%。 ⚫ 行业集中度提升，龙头效应逐步兑现，利润增量前景可期。目前国内供应链行业集中度显著低于国外，公司市场份额提升空间广阔。公司作为供应链龙头企业，规模效应将持续兑现，收入和利润均有望持续增长。持续加强产业链延伸布局，积极开拓海外市场，科技赋能助力业务升级。公司采用“一体化”、合资公司模式持续加强产业链上下游的延伸布局，同时积极开拓海外市场，不断扩张业务规模。此外，公司积极开展数字化场景建设，推出各类数字化赋能举措，打造“数智化”供应链平台。 ⚫ 股权激励机制健全，助推实现业绩目标。第二期股权激励计划力度显著提升，业绩增速考核要求较高，2021 年剔除房地产业务后 EPS 为 0.79 元/股，根据考核指标，2022-2025 年剔除房地产业务后 EPS 需不低于 0.90 元/股、1.15 元/股、1.25 元/股、1.35 元/股，分别相对前一财务年度增长 14%、28%、9%、8%，充分激发员工工作积极性。 ⚫ 投资策略：当前国内供应链服务行业集中度低，行业资源不断向龙头公司集中，未来规模效应将持续兑现；大宗供应链空间广阔，公司业务规模有望保持较快增速提升。公司已于 2021年宣布逐步退出房地产行业，集中资源专注供应链管理业务，并持续通过“一体化”、合资公司模式不断将业务向产业链上下游延伸；在扩张国内业务的同时，也锚定海外市场，积极布局国际市场；公司大力推动数字化转型，科技赋能业务升级。此外，公司股权激励机制健全，业绩考核指标较高，有效助力公司业绩指标的达成。综上，我们预计厦门国贸 2022-2024年将会实现归母净利润 34.01 亿元、30.51 亿元、34.57 亿元，EPS 分别为 1.55 元、1.39 元、1.57 元；对应 11 月 29 日收盘价，PE 为 4.84X、5.40X、4.76X，调整永续债后 PB 为 0.79X、0.73X、0.65X，与可比公司相比，估值存在重塑空间。首次覆盖，给予“审慎增持”评级。 风险提示：大宗商品价格剧烈波动，资产减值超出预期；宏观经济发展失速，供应链业务发展低于预期；道德风险带来危机事件。 ＃dyCompany＃ 厦门国贸 ＃ dyStockcode＃ 600755 ＃title＃ 光而不耀,静水流深 ＃createTime1＃ 2022 年 11 月 29 日 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 深度研究报告 目 录 1、公司基本情况：剥离房地产业务，聚焦供应链业务.................................. - 4 - 1.1、厦门国资委控股的全国供应链创新与应用示范企业 ........................... - 4 - 1.2、业绩情况 .......................................................................................... - 4 - 1.3、财务情况 .......................................................................................... - 7 - 2、行业趋势：集中度不断提升，未来龙头效应逐步兑现 ............................ - 10 - 3、公司未来看点：加强产业链衍生及海外拓展 .......................................... - 13 - 3.1、创新业务模式，持续加强产业链上下游延伸布局 ............................. - 13 - 3.2、积极开拓海外业务，布局国际市场 .................................................. - 15 - 3.3、大力推动数字化转型，科技赋能业务升级 ....................................... - 17 - 3.4、股权激励机制健全，助推实现业绩目标 ........................................... - 18 - 4、盈利预