同庆楼(605108)宴席场景刚需，二三曲线有望加速

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 同庆楼 (605108 CH) 宴席场景刚需，二三曲线有望加速 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 43.68 2022 年 11 月 29 日│中国内地 餐饮 出行场景修复，宴席刚需加速释放，上调目标价至 43.68 元 伴随线下出行需求回暖，4Q 传统旺季到来，宴席刚需加速释放，同庆楼作为稀缺的大型连锁正餐品牌，有望展现出更高的复苏弹性。富茂酒店建设稳步推进，战略地位有所提级，我们认为富茂酒店有望凭借以宴席、住宿相融合的特色模式成为本土高端酒店后起新秀。立足参加长线，老字号品牌、大型标准化餐饮+宴会酒店+食品多元并进能力支撑长期成长。我们维持22-24E EPS 预测 0.61/1.04/1.52 元。考虑需求回补，公司新业务孵化成熟有望加速成长，催化估值，因此上调目标价至 43.68 元（对应 42X 23PE，可比公司 Wind 一致预期 23PE 均值 28X）。维持“买入”。 富茂项目盈利弹性值得期待 据公司 11 月 22 日公告，公司聘任尹慧娟女士为公司副总经理，尹慧娟女士从 2020 年 8 月起担任同庆楼全资子公司安徽富茂酒店管理有限公司总经理，曾在温德姆、美豪酒店担任部门或区域管理要职。我们认为富茂项目负责人上升至公司副总，有利于获得更多集团层面资源。据上证路演中心， 1H22 滨湖富茂实现净利润 635.99 万(受外部因素及 6 月 370 间新增客房一次性费用)。瑶海富茂 22 年初开业，根据公司既往大型门店 1 年爬坡期，我们预期瑶海富茂 22 全年有望实现盈亏平衡。富茂宴席加住宿复合模式具备差异化竞争力，中长期伴随外部环境改善，公司高复苏弹性依然值得期待。 大型宴会+新餐饮+食品业务稳步推进，差异化模式助力扩张 公司深耕大型宴席和标准化连锁餐饮，扩张力充足，食品新业务铺设顺利，支撑成长。截至 22 年 11 月，公司拥有同庆楼门店 45 家（窄门餐眼），婚礼会馆 7 家，富茂酒店 2 家（瑶海店、滨湖店）。据上证路演中心，北城富茂 23 年春节前有望开业，23 年计划新开 2-3 家，并启动轻资产委托管理业务。公司借力老字号品牌推进食品业务线上+线下铺设，并重点布局鲜肉大包新餐饮门店，增补食品业务线下品牌露出渠道。22 年 11 月 25 日，同庆楼入驻武汉新城，双店齐开，并和武商、中商等大型零售超市达成合作，我们认为有利于推进多元业务协同并进，实现双赢发展。 上调目标价至 43.68 元，维持“买入”评级 我们维持 22-24E EPS 预测 0.61/1.04/1.52 元。考虑需求回补，公司新业务孵化成熟有望加速成长，催化估值，因此我们上调目标价至 43.68 元（对应42x 23PE，可比公司 Wind 一致预期 23PE 均值 28X，老字号品牌稀缺，中线新业务成长催化估值，给予溢价，前值 31.2 元），“买入”。 风险提示：新冠疫情反复风险；出行恢复不及预期；市场竞争加剧。 研究员 梅昕 SAC No. S0570516080001 SFC No. BQE385 meixin@htsc.com +(86) 21 2897 2080 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 研究员 孙丹阳 SAC No. S0570519010001 SFC No. BQQ696 sundanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2038 联系人 曾珺 SAC No. S0570121120041 zengjun@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 43.68 收盘价 (人民币 截至 11 月 29 日) 34.15 市值 (人民币百万) 8,879 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 101.51 52 周价格范围 (人民币) 15.23-34.15 BVPS (人民币) 7.62 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 1,296 1,608 1,802 2,333 2,854 +/-% (11.41) 24.11 12.01 29.49 22.35 归属母公司净利润 (人民币百万) 185.11 144.06 157.89 269.27 396.26 +/-% (6.32) (22.17) 9.60 70.54 47.16 EPS (人民币，最新摊薄) 0.71 0.55 0.61 1.04 1.52 ROE (%) 9.71 7.33 7.44 11.25 14.21 PE (倍) 47.97 61.63 56.24 32.97 22.41 PB (倍) 4.66 4.52 4.18 3.71 3.18 EV EBITDA (倍) 22.74 21.60 18.93 12.83 8.94 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (11)(5)16121520253035Nov-21Mar-22Jul-22Nov-22(%)(人民币)同庆楼相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 同庆楼 (605108 CH) 盈利预测及估值 考虑出行需求有所回暖，宴请社交刚需迎来反弹，带动线下餐饮连锁景气修复，新业务孵化成熟有望加速成长，向上催化估值，我们上调目标价至 43.68 元（对应 42X 23PE，可比公司 Wind 一致预期 23PE 均值 28X，考虑公司锚定婚宴刚需，老字号品牌具备稀缺性，中线新业务成长催化估值，给予溢价，前值 31.20 元），维持“买入”。 暂不调整盈利预测，预期同庆楼 22/23/24 年收入为 18.02/23.33/28.54 亿元，归母净利润为 1.58/2.69/3.96 亿元，EPS 预测为 0.61/1.04/1.52 元。 图表1： 公司季度收入及环比增速 图表2： 公司季度归母净利润及环比增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 公司季度毛利率及净利率 图表4： 公司季度期间费用率 注：毛利率 3Q21 大幅变动主要系公司根据新收入准则对主营业务成本和销售费用科目口径调整，还原口径下 2021 年主营业务毛利率 53.93%，与 19 年基本持平，下同。 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表5： 可比公司估值表 EPS(元） P/E（倍） 股票代码 股票名称 收盘价（元） 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 餐饮 0520 HK 呷哺呷哺 6.88 -0.27 -0