股东底部增持，信心更上一层

证券研究报告·公司点评报告·白酒Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 贵州茅台（600519） 股东底部增持，信心更上一层 2022 年 11 月 29 日 证券分析师 汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 证券分析师 王颖洁 执业证书：S0600522030001 wangyj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 1,509.88 一年最低/最高价 1,333.00/2,216.96 市净率(倍) 9.18 流通 A 股市值(百万元) 1,896,707.93 总市值(百万元) 1,896,707.93 基础数据 每股净资产(元,LF) 164.55 资产负债率(%,LF) 13.85 总股本(百万股) 1,256.20 流通 A 股(百万股) 1,256.20 相关研究 《贵州茅台(600519)：2022 年三季报点评：实际报表质量佳，长期行稳致远》 2022-10-17 《贵州茅台(600519)：1-9 月主要经营数据点评：行稳致远，发展势能仍持续向上》 2022-10-13 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 109,464 126,431 145,775 167,860 同比 12% 16% 15% 15% 归属母公司净利润（百万元） 52,460 62,000 72,146 83,604 同比 12% 18% 16% 16% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 41.76 49.36 57.43 66.55 P/E（现价&最新股本摊薄） 36.16 30.59 26.29 22.69 [Table_Tag] 关键词：#大股东增持 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 股价低位增持，也是 2014 年后的首次增持，充分彰显发展信心。1）集团和技开公司拟通过集中竞价交易的方式，对股份公司进行增持，且本次不设增持价格区间，并且出于对公司长期发展的信心，增持主体也倡导其他股东利用本次分红所得资金自愿增持，进一步支持公司的长期稳定健康发展。2）梳理历年增持时间，公司在 2010、2012、2013、2022年分别实际增持了总股本的 0.04%、0.05%、0.18%，2010-2012 年增持股本数量较小，2013 年增持幅度较大，恰逢调整期，增持期间茅台最低PE 为 8 倍。本次增持的金额，按照当前股价计算，茅台集团+技开公司计划增持 102 到 205 万股，占比在 0.08%到 0.16%之间；按照 2022-2023年收入同比+16%/15%，利润同比+18%/16%的盈利预测表现，当前股价对应 PE 为 31/26X，处于公司历史估值中枢的下沿（近三年当年的估值中枢在 45X、近五年在 38X、且 2018 年茅台最低 20X 左右）。 ◼ 今年以来疫情反复消费承压，茅台回调幅度较大。今年疫情反复超预期，消费承压，近期疫情仍有扩散蔓延加剧，且区域政策更严格，上海 11 月24 日起抵沪未满 5 天不得进入部分公共场所，郑州/三亚/长沙/合肥/杭州/南昌/武汉/衡阳/哈尔滨/厦门等也出台类似政策，区域流动受限有所加强。茅台股价年初至今下跌幅度达到 26%。 ◼ 茅台渠道表现良性，全年+15%的目标实现确定性高。从批价角度来看，茅台散瓶 2600-2700、整箱 2900-3000，相比年初下跌了 100-200 元，考虑到大环境及近几年的价格表现，当前批价仍处于正常区间；整体渠道库存 0.5M 左右，同比去年略高一点，在行业中处于低位，渠道表现良性。公司 2022 年营业总收入目标同比+15%，股东大会提及要推动茅台高质强业新征程迈上新台阶，达成确定性高：1）截至 11 月 21 日公司实现茅台酒不含税营收 894.08 亿元，11-12 月份仍在正常发货之中；2）i 茅台全年收入有望过百亿； 3）1935 截至目前超过 42 亿元，前三季度系列酒收入 125 亿元/+31%，我们预计系列酒整体全年有望维持 25%以上的增速，销售额达成 150-160 亿元。 ◼ 盈利预测与投资评级：大环境长期向好趋势不变，在弱动销、慢复苏进程下白酒板块优选确定性+估值性价比，茅台利润贡献点仍多，渠道表现良性，估值具备长期较强的安全边际，股东增持带来信心更上一层，我们预计 22-24 年利润同比+18%/16%/16%，EPS 为 49.4./57.4/66.6 元，对应 PE 为 31/26/23X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：疫情反复超预期、需求疲软超预期、食品安全问题 -31%-27%-23%-19%-15%-11%-7%-3%1%5%9%2021/11/292022/3/302022/7/292022/11/27贵州茅台沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 8 内容目录 1. 公司 11 月 28 日晚间公告重点梳理 ................................................................................................... 4 1.1. 特别分红（首次）..................................................................................................................... 4 1.2. 控股股东增持（也梳理过去历次增持表现）......................................................................... 4 1.3. 章程修订..................................................................................................................................... 4 2. 增持公告点评：股东底部增持，信心更上一层 .............................................................................. 5 3. 风险提示 .............................................................................................................................................. 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 8 图表目录 表 1： 茅台上市以来增持情况梳理..................