食品饮料行业资本市场年会反馈：春节备货提前，部分成本下行

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业定期报告 2022 年 11 月 27 日 推荐（维持） 食品饮料行业资本市场年会反馈（11.27） 消费品/食品饮料 本周招商证券举办 2023 年资本市场年会，食品饮料邀请了 10 余家上市公司及行业专家交流分享，交流要点详见正文。10/11 月份疫情对需求的压制依然存在，但春节时间较早渠道提前备货，老窖、伊利、洽洽等龙头反馈备货进度顺利，糖蜜、油脂部分成本近期回落，报表端有望逐步兑现。我们在年度策略报告《需求时钟转动，守望困境反转》中提出明年各子板块依次复苏的需求时钟，结合基数效应展望 2023 年节奏，我们预计第一阶段压力普遍较大，首选业绩稳定的高端白酒以及基数不高、成本有望下降的啤酒、饮料、调味品；第二阶段低基数，选择弹性较大的次高端、定制餐调、啤酒；第三阶段宏观环境改善，区域白酒、餐饮供应链、调味品、乳制品、零食等需求开始复苏。目前看到春节，我们仍然是偏防御的思路，首推高端白酒（茅五泸）+功能性饮料（东鹏）+保健品（仙乐），以及有自身α逻与宏观消费环境关联不大的中炬高新、安琪酵母。  渠道调研周周鲜：高端基本维持稳定，散瓶飞天略有上行。茅台散瓶飞天批价 2660 元，环周上涨 10 元，整箱飞天批价 2910 元，环周下降 55 元。茅台 1935 批价 1205 元。五粮液批价维持 950-960 元。国窖批价维持 900 元。  核心公司跟踪：春节备货提前，部分成本下行  泸州老窖：库存水平下降，关注春节开门红。特曲 60 渠道试点在成都、重庆、泸州，明年可能在西南地区扩大推广，明年特曲预计维持较高增速。  白酒专家对话：品牌引领金沙穿越周期成长，酱酒发展要坚定长期主义。中国白酒文化与品牌定位对白酒行业至关重要。酱酒行业发展要坚定长期主义。  重庆啤酒：内部架构变动，费用投入谨慎。东部沿海地区归入 CIB 团队管理，华中成立新的 BU，利用西部的供应链优势进行渠道拓展。如果疫情延续，费用投入保持谨慎。  安琪酵母：原材料价格有望下行，盈利恢复可期。南方糖蜜价格预计有较大下降，公司预计新榨季采购成本有望下降 10%，海运费用大幅回落，盈利能力明显改善。。  伊利股份：Q4 逐步恢复，关注春节备货。10 月份液奶略有增长， Q4 内生收入目标双位数增长，奶酪保持 30%以上的增长，婴配奶粉增速 25%-30%。  千味央厨：产能利用率高位，关注小 B 大 B 恢复。10/11 月在百胜整体有增长，小 B增长优于大 B，产能利用率在 80%左右，未来产能增量达到 5~6 万吨/年。  颐海国际：渠道持续下沉，盈利稳步修复。10 月第三方双位数增长，底料增速最快，方便速食最慢。关联方毛利率回升至 15%左右，自热米饭、冲泡毛利率提升至 20-23%。  周黑鸭：H2 疫情影响加大，开店目标维持不变。预计全年收入同比下滑 20%，考虑汇兑损失后净利润可能为负。明年开店目标 1000 家， 23 年底门店可达 4500 家以上。  保健品专家对话：免疫保健类需求持续扩大，线上渠道占比有望上升。药店利润 50％+，中长期看线上还有很大增长空间。长期看好软糖剂型口感优势和女性群体消费力。  绝味食品：公司积极主动调整，加盟商开店意愿好转。10/11 月平均店效约去年 9 成，星火燎原项目开店 200 多家。鸭副价格处于较高位置，对鸭副价格走势维持中性判断。  洽洽食品：旺季备货顺利，明年目标稳健。明年目标瓜子增速 10%-12%，坚果增速25%-30%，继续向百亿目标积极推进。费用率后续展望稳中有降。  佳禾食品：植脂末逐月恢复，咖啡燕麦奶高速增长。植脂末全年收入努力持平，油脂成本同比下降 3-4 成。植脂末明年目标双位数增长，咖啡和燕麦奶高双位数增长目标。  投资建议：场景成为关键，先 β 再 α。结合需求时钟以及各子板块基数，展望 2023 年节奏，我们预计第一阶段：压力普遍较大，首选业绩稳定的高端白酒以及基数不高、成本有望下降的啤酒、饮料、调味品；第二阶段：低基数，选择弹性较大的次高端、定制餐调、啤酒；第三阶段：宏观环境改善，区域白酒、餐饮供应链、调味品、乳制品、零食等需求开始复苏。目前看到春节，我们仍然是偏防御的思路，首推高端白酒（茅五泸）+功能性饮料（东鹏）+保健品（仙乐），以及有自身α逻与宏观消费环境关联不大的中炬高新、安琪酵母。  风险提示：疫情影响需求不及预期、成本上涨、竞争加剧等。 行业规模 占比% 股票家数（只） 137 2.8 总市值（亿元） 56118 7.2 流通市值（亿元） 51653 7.9 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 7.8 0.9 -20.6 相对表现 3.7 6.1 2.2 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《食品饮料 2023 年度策略：需求时 钟 转 动 ， 守 望 困 境 反 转 》2022-11-16 2、《专题：各经济体疫后消费观察》2022-11-15 3、《金沙酒业：赤水河上游领导品牌，拟融入华润加速全国化进程》2022-11-15 于佳琦 S1090518090005 yujiaqi@cmschina.com.cn 田地 S1090522080001 tiandi@cmschina.com.cn 欧阳廷昊 研究助理 ouyangtinghao@cmschina.com.cn 陈书慧 研究助理 chenshuhui@cmschina.com.cn 任龙 S1090522090003 renlong1@cmschina.com.cn 刘成 研究助理 liucheng5@cmschina.com.cn 胡思蓓 研究助理 husibei@cmschina.com.cn -30-20-1001020Nov/21Mar/22Jul/22Nov/22(%)食品饮料沪深300春节备货提前，部分成本下行 敬请阅读末页的重要说明 2 行业定期报告 正文目录 一、 渠道调研周周鲜：高端基本维持稳定，散瓶飞天略有上行 ................................................................................. 3 二、 核心公司跟踪：春节备货提前，部分成本下行 .................................................................................................... 3 三、 投资策略：场景成为关键，先 β 再 α ................................................................................................................... 5 四、 行业重点公司估值表 ....................................................