中航沈飞(600760)二期激励草案落地，彰显成长信心

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中航沈飞 (600760 CH) 二期激励草案落地，彰显成长信心 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 95.70 2022 年 11 月 29 日│中国内地 航空航天 第二次股权激励草案发布，维持“买入”评级 公司发布第二期 A 股限制性股票激励计划（草案），拟向 226 名激励对象授予限制性股票不超过 981.5 万股，约占公司股本总额的 0.50%，授予价格为32.08 元 。 我 们 维 持 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 22-24 年 归 母 净 利 润 为22.32/28.44/36.32 亿元，对应 PE 分别为 57/45/35x。可比公司 Wind 一致预期 23PE 均值为 58 倍，作为歼击机主机厂，公司所在业务领域有望成为军机主机厂景气度较高的赛道，我们给予公司 23 年 66 倍 PE，给予目标价95.70 元（前值为 84.10 元），“买入”。 设置多方面解锁条件，彰显发展信心同时约束业绩增长下限 公司本激励计划的解锁业绩条件为：1）可解锁日前一会计年度净资产收益率分别不低于 14.2%/14.5%/14.8%，且不低于对标企业 75 分位水平；2）可解锁日前一会计年度较草案公告前一会计年度（2021 年）的净利润复合增长率不低于 15%，且不低于对标企业 75 分位水平；3）可解锁日前一个会计年度EVA 指标完成情况达到集团公司下达的考核目标，且△EVA 大于 0。对比公司第 一 期 股 权 激 励 解 锁 条 件 ， 三 期 净 利 润 复 合 增 长 率 分 别 不 低 于10%/10.5%/11%，公司第二期业绩考核指标更为严格，彰显公司长期发展信心。 充分发挥“链长”担当作用，引领航空产业链和供应链优化 2022.9.27 公司发布公告，全资子公司沈飞公司与沈阳市沈北新区人民政府、沈阳航空产业集团有限公司三方共同签订了《战略合作框架协议》，三方将协同推进航空复合材料加工中心项目、航空钛合金成形及增材加工中心项目、沈阳航空智造生产基地项目等首期重点项目的建设工作。2022.11.1 公司发布公告，全资子公司沈飞公司与沈阳航产集团签订《大型航空机加结构件专业化整合项目合作协议》，拟联合筹建沈阳航产精密制造有限公司，提升沈阳地区航空机加能力。公司引领航空产业链和供应链优化，推动航空产业成为沈阳市新的经济增长极和支柱产业。 布局军机维修业务，龙头开启第二增长曲线 2022.4.29 公司发布公告，以 1.57 亿元现金收购企管公司持有的吉航公司 60%股权，并以现金方式向吉航公司增资 2.00 亿元，本次交易完成后，公司将持有吉航公司 77.35%股权并成为其控股股东。中航沈飞是我国主战军机型号核心生产商，是国内唯一舰载歼击机制造商，公司收购吉航公司将有助于公司布局军机批量修理能力建设，未来维修业务有望为成为公司第二增长极。 风险提示：供应配套风险，客户订单风险。 研究员 李聪 SAC No. S0570521020001 SFC No. BRW518 licong017951@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 朱雨时 SAC No. S0570521120001 zhuyushi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 田莫充 SAC No. S0570121040043 tianmochong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 95.70 收盘价 (人民币 截至 11 月 28 日) 64.68 市值 (人民币百万) 126,807 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 806.29 52 周价格范围 (人民币) 43.52-74.90 BVPS (人民币) 6.28 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 27,316 34,088 41,917 52,617 66,001 +/-% 14.96 24.79 22.96 25.53 25.44 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,480 1,696 2,232 2,844 3,632 +/-% 68.63 14.56 31.64 27.39 27.74 EPS (人民币，最新摊薄) 0.76 0.86 1.14 1.45 1.85 ROE (%) 15.72 15.73 16.36 17.25 18.05 PE (倍) 85.67 74.78 56.81 44.59 34.91 PB (倍) 12.50 11.11 9.29 7.69 6.30 EV EBITDA (倍) 44.60 40.66 37.44 27.74 20.96 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (9)(5)0594351596775Nov-21Mar-22Jul-22Nov-22(%)(人民币)中航沈飞相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中航沈飞 (600760 CH) 图表1： 可比公司估值表（2022/11/28） 股价（元/股） 市值(mn) 市盈率(x) 市净率(x) ROE(%) 公司名称 股票代码 2022/11/28 2022/11/28 22E 23E 24E 22E 23E 24E 22E 23E 24E 洪都航空 600316 CH 26.23 18,810 168 116 83 3.5 3.4 3.3 2% 3% 4% 中航西飞 000768 CH 25.97 71,902 74 54 43 4.4 4.1 3.8 6% 8% 9% 航发动力 600893 CH 45.03 120,032 80 61 46 3.1 3.0 2.8 4% 5% 6% 平均值 30,237 80 58 43 2.8 2.6 2.5 3% 4% 5% 中航沈飞 600760 CH 64.68 126,807 57 45 35 9.3 7.7 6.3 16% 17% 18% 注：除中航沈飞外，盈利预测均来自 Wind 一致预期； 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 中航沈飞 PE-Bands 图表3： 中航沈飞 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 0306090120Nov 19May 20Nov 20May 21Nov 21May 22(人民币)中航沈飞35x50x65x80x100x0255075100Nov 19May 20Nov 20May 21Nov 21May 22(人民币)中航沈飞4.3x7.0x9.7x12.4x15.1x仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 中航沈飞 (600760 CH) 盈利预测