贵州茅台(600519)特别分红和集团坚定长期信心

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 贵州茅台 (600519 CH) 特别分红和集团增持坚定长期信心 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 2211.22 2022 年 11 月 29 日│中国内地 饮料 特别分红和集团增持坚定长期信心 11.28 日公司发布回报股东特别分红方案和控股股东增持计划公告，将向全体股东每股派发 21.91 元特别现金红利，分红现金总额预计约 275.2 亿元；控股股东茅台集团及茅台技术开发公司（茅台集团全资子公司）计划利用部分特别分红所得现金红利通过集中竞价增持 15.47-30.94 亿元公司股票。我们认为特别分红方案充分彰显茅台在实现稳定良好发展的同时，重视股东利益，与股东共享发展红利；而集团增持计划彰显对于茅台未来发展的长期信心。今年以来，公司在外部环境扰动下坚定向前，扎实推动机制改革、产品和渠道结构不断完善。维持盈利预测，预计 22-24 年 EPS 49.70/58.19/67.57元，参考可比公司 23 年 PE 平均 29x（Wind 一致预期），公司作为行业龙头享估值溢价，给予 23 年 38x PE，目标价 2211.22 元，维持“买入”。 22 年度分红创历史新高，股东增持彰显持续稳健发展的信心 公司此次将向全体股东派发的特别现金分红总额预计在 275.2 亿元左右，是茅台自上市以来首次特别分红，也是首次在同一年度内实施两次分红；加上22 年中报派发的 272.3 亿元分红，22 年度分红总额达到 547.5 亿元，占 21年度净利润的 104.4%，创历史新高。我们认为，特别分红方案充分彰显了茅台在实现稳定良好发展的同时，重视股东利益，以连续稳定的分红与股东共享红利，并适时在资本市场波动较大时加大分红，坚定投资者信心，也彰显公司治理愈加优秀。集团增持计划则彰显了其对于茅台未来发展的长期信心，公司当前经营节奏稳健，并积极推动改革助力长期发展，信心充足。 茅台酒含税销售已破千亿，产品/渠道/营销多线改革 公司公告称截至 11 月 21 日，茅台酒含税收入 1005.7 亿，突破千亿，对应报表营收 894.1 亿（则 10.1 日-11.21 日茅台酒收入 150.1 亿）；此外，10月至今（11.28 日），虎茅/茅台 1935/珍品/盒装生肖在 i 茅台的合计含税销售额 25 亿，延续良好发展态势；为全年目标完成奠定基础。产品端：今年以来，公司非标产品投放有所增加，均价呈现结构性提升，布局多元价位带，做好精准投放和推广；营销端，实施“五合营销法”，为市场化营销改革打下基础，i 茅台作为数字化营销重要平台贡献增量。渠道端，第三代茅台专卖店正在加速落地、集中开业，加强消费者互动与品牌文化传播，蓄力未来。 经营势能向上，未来发展有望兼顾速度与质量，维持“买入”评级 展望未来，我们看好改革持续落地及更多市场化经营举措成效显现，经营管理能力亦在不断提升，高质发展可期。维持盈利预测，预计 22-24 年 EPS 49.70/58.19/67.57 元，目标价 2211.22 元（前次 2327.60 元），“买入”。 风险提示：省内竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 张墨 SAC No. S0570521040001 SFC No. BQM965 zhangmo@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 2211.22 收盘价 (人民币 截至 11 月 28 日) 1,510 市值 (人民币百万) 1,896,708 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 5,868 52 周价格范围 (人民币) 1,350.00-2,194.09 BVPS (人民币) 164.55 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 97,993 109,464 127,822 147,836 169,842 +/-% 10.29 11.71 16.77 15.66 14.89 归属母公司净利润 (人民币百万) 46,697 52,460 62,439 73,098 84,878 +/-% 13.33 12.34 19.02 17.07 16.11 EPS (人民币，最新摊薄) 37.17 41.76 49.70 58.19 67.57 ROE (%) 29.53 28.29 27.74 26.55 25.16 PE (倍) 40.62 36.16 30.38 25.95 22.35 PB (倍) 11.76 10.01 8.33 6.86 5.62 EV EBITDA (倍) 27.77 24.64 20.42 17.08 14.31 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (5)(3)03513501561177319842195Nov-21Mar-22Jul-22Nov-22(%)(人民币)贵州茅台相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 贵州茅台 (600519 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司简称 股票代码 市值(mn) PE（倍） EPS（元） 22-24 净利润 2022/11/28 21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E CAGR 五粮液 000858 CH 573,119 25 22 20 16 6.02 6.85 8.04 9.24 15% 山西汾酒 600809 CH 300,004 56 40 32 24 4.37 6.15 8.22 10.45 34% 泸州老窖 000568 CH 255,179 32 25 22 16 5.43 6.81 8.60 10.51 25% 海天味业 603288 CH 325,249 44 51 42 34 1.58 1.38 1.75 2.04 12% 平均值 363,388 39 35 29 23 4.35 5.30 6.65 8.06 22% 中间值 312,626 38 33 27 20 4.90 6.48 8.13 9.85 20% 贵州茅台 600519 CH 1,896,708 36 30 26 22 41.76 49.70 58.19 67.57 17% 注：可比公司盈利预测采用 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 贵州茅台 PE-Bands 图表3： 贵州茅台 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 01,0002,0003,0004,000Nov