深度报告：毛纺龙头精耕细作，新兴材料助力腾飞

毛纺龙头精耕细作，新兴材料助力腾飞 [Table_CoverStock] —南山智尚（300918.SZ）深度报告 [Table_ReportTime] 2022 年 11 月 25 日 汲肖飞 纺织服装行业首席分析师 李媛媛 研究助理 S1500520080003 jixiaofei@cindasc.com liyuanyuan@cindasc.com [Table_CoverReportList] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 深度报告 [Table_StockAndRank] 南山智尚（300918.SZ） 投资评级 买入 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元）： 9.32 52 周内股价 波动区间(元)： 7.80-11.55 最近一月涨跌幅(％)： 10.93% 总股本(亿股) 3.60 流通 A 股比例(％) 30.30 总市值(亿元) 33 资料来源：万得，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 毛纺龙头精耕细作，新兴材料助力腾飞 [Table_ReportDate] 2022 年 11 月 25 日 本期内容提要: [Table_Summary] 毛纺织服装行业龙头，打造新材料平台型企业。公司主要从事精纺呢绒、服装产品的研发、设计、生产和销售，拥有从羊毛到成衣的完整毛纺织服装产业链，主要产品包括精纺呢绒面料、职业装、工装和定制服装，旗下自主品牌包括南山、菲拉特精纺呢绒面料品牌和 DELLMA、MODARATE 等职业装品牌。21 年公司调整战略布局，拓展超高分子聚乙烯新材料业务，开启双轮驱动业务模式，22 年前三季度实现营收、归母净利润 11.85 亿元、1.06 亿元，同增 16.27%、10.13%。 高端精纺逐步实现进口替代，订单向优势企业转移。精纺呢绒行业为毛纺行业细分领域，下游应用于高档西装产品，具有技术、资金密集的特点。近年来呢绒行业结构不断调整，进口量呈下降趋势，其中精纺呢绒进口量下降趋势较为明显，同时国内精纺呢绒产量不断增长，逐步实现高端精纺产品的进口替代。长期来看，毛纺行业两极化趋势持续扩大，数量庞大中小企业在低端产品领域以价格竞争为主，难以进入高端领域参与竞争。头部毛纺企业定位高端，在科技创新、品牌建设、管理水平、销售网络等方面与中小企业拉开差距，逐步向“专业化”经验模式转型，由企业间单一的价格竞争，上升到品牌、技术、产品、服务等层面的综合竞争，以获得更多市场份额。 深耕研发全产业链智能生产，高筑精纺品牌势能。1）技术方面，公司持续推进研发创新，积累多项研发专利技术，并持续拓展功能性产品品类，并应用于运动休闲服饰等四季化产品领域，推动产品结构向高附加值方向发展。2）生产方面，智能改造贯穿产业链全流程，快反机制优化效益。智能化全产业链布局充分发挥各生产环节的协同效应，在提高产品品质的同时，降本增效，实现对客户需求的快速反应。3）品牌方面，公司坚持中高端品牌定位，致力于打造毛纺精品品牌，凭借优质的产品品质和完善的服务体系，积累众多优质客户资源，与国内外一线品牌紧密合作，高筑精纺品牌势能。 开拓超高分子聚乙烯领域，推动双轮驱动业务模式。公司在面料、成衣业务的基础上，拓展高端纤维领域业务，600 吨/年的 UHMWPE 项目已于 22 年 7 月顺利投产，公司快速切入国内高性能纤维行业。超高分子纤维具备众多优异性能，能够广泛应用于军民领域，市场需求景气度较高，且国内 UHMWPE 仍处于高端产能紧缺状态。22 年公司发行可转债，将 6.996 亿元资金用于年产 3000 吨 UHMWPE 建设项目，产品定位高端，质量水平国内领先，新材料项目的建设有望优化公司产业布局，推动产品结构向高附加值方向发展，进一步打开公司成长曲线。 盈利预测与投资评级。我们看好公司较强的技术研发实力和智能化生产制造带来的成本优势和稳定品质保障能力，伴随年产 3000 吨超高分子聚乙烯纤维产能顺利爬坡，公司有望打造又一业绩增长极。我们预计2022-24年 收 入 为 收 入 为17.07/21.01/24.80亿 元 ， 同 增14.43%/23.08%/18.02% ， 归 母 净 利 为 1.69/2.07/2.55 亿 元 ， 同 增10.57%/22.79%/23.18%。借助绝对估值法，我们给予公司目标价 14.71元，公司竞争优势明显，短期业绩快速增长、长期发展空间较大，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：宏观经济波动风险、新产能落地不及预期、原材料价格波动风险等。 -40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%南山智尚沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 1,358 1,492 1,707 2,101 2,480 增长率 YoY% -23.3% 9.9% 14.4% 23.1% 18.0% 归属母公司净利润(百万元) 88 152 169 207 255 增长率 YoY% -28.1% 74.2% 10.6% 22.8% 23.2% 毛利率% 30.8% 34.2% 31.7% 31.7% 33.4% 净资产收益率ROE% 5.7% 9.2% 9.5% 10.4% 11.4% EPS(摊薄)(元) 0.24 0.42 0.47 0.57 0.71 市盈率 P/E(倍) 38.34 22.01 19.91 16.21 13.16 市净率 P/B(倍) 2.19 2.02 1.88 1.69 1.49 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 ;股价为 2022 年 11 月 24 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com4 目 录 公司分析：毛纺织服装行业龙头，打造新材料平台型企业 ....................................................... 7 基本概况：精纺服饰一体化，拓展超高分子新材料业务 ................................................... 7 财务分析：，精纺呢绒业务高增，公司业绩稳定增长 ...........................................