康方生物B(9926.HK)深耕双抗，力助腾飞

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 康方生物-B (9926 HK) 港股通 深耕双抗，力助腾飞 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(港币): 54.76 2022 年 11 月 25 日│中国香港 生物医药 潜在 biopharma，商业化能力强劲，首予“买入” 康方生物深度布局双抗研发，现已硕果初显；随着卡度尼利单抗的商业化，公司正快速从 biotech 成长为 biopharma。截至 8M22，公司产品管线合计 16 个品种（其中 3 款已授权合作伙伴），并推进 15 个后期临床研究。我们预计公司 2022/2023/2024 年营收为 7.5/16.7/28.8 亿元，净亏损9.9/7.9/5.9 亿元，对应 EPS 为(1.18)/(0.94)/(0.70)元。考虑到公司销售能力的持续强化（销售队伍超过 650 人）和潜在 best-in-class 品种的持续进展，我们看好公司的持续成长性，首次覆盖给予“买入”评级，基于 DCF估值法的目标价为 54.76 港币（WACC 为 9.3%，永续增长率为 3.0%）。 有望自 PD-1/PD-L1 市场竞争中脱颖而出 康方生物通过其基于双抗的第二代免疫疗法，在国内 PD-1/PD-L1 市场中有望自竞争中脱颖而出：1）卡度尼利单抗于 2Q22 在国内获批治疗二/三线宫颈癌，此外其临床试验覆盖 GC、HCC、NSCLC 等大瘤种，我们看好其作为泛肿瘤治疗基石的潜力，预计 2032 年风险调整销售达 55 亿元；2）依沃西单抗是公司第二款有重磅药物潜力的 first-in-class 双抗，其深度布局肺癌领域，现已在该领域斩获 3 项突破性疗法认定，并推进 2 个关键性临床，分别为治疗 EGFR-TKI 耐药的 NSCLC 及和帕博利珠单抗在一线NSCLC 中的头对头研究，我们预计其 2034 年调整销售有望达 66 亿元。 丰富早期管线，多款产品具有重磅潜力 早期管线是公司长期发展的支柱：1）肿瘤领域品种包括莱法利单抗（CD47）、佐斯利单抗（CD73）、普络西单抗（VEGFR2）和 AK127（TIGIT）等，我们预计其中多款产品有望在 2023 年的多个学术会议上迎来催化剂；2）非肿瘤领域聚焦自免和代谢疾病，核心品种包括伊努西单抗（PCSK9）、依若奇单抗（IL-12/23）、古莫奇单抗（IL-17）和曼多奇单抗（IL-4Rα），我们预计 2023 年公司有望迎来 3 个新适应症上市申请。 全面强化的“药企化”平台，研发策略清晰 康方生物全面强化其在研发、生产、销售等方面的能力，初步建成了集成化的平台型 biopharma：1）集成化的 ACE 平台覆盖了公司创新药研发全流程，公司借此实现了高效的新分子研发；2）公司研发战略清晰，通过联合用药机制，拓展 IO 联用、肿瘤微环境和创新领域；3）公司已建成了超过 650 人的商业化团队，其中大多拥有在跨国药企或国内大药企的工作经验；4）公司现有产能和规划中产能合计超过 16 万升。 风险提示：管线研发失败风险、创新药上市失败风险、产品商业化风险、海外临床和审批风险。 研究员 代雯 SAC No. S0570516120002 SFC No. BFI915 daiwen@htsc.com +(86) 21 2897 2078 研究员 袁中平 SAC No. S0570520050001 SFC No. BPK414 yuanzhongping@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 54.76 收盘价 (港币 截至 11 月 25 日) 31.50 市值 (港币百万) 26,493 6 个月平均日成交额 (港币百万) 203.01 52 周价格范围 (港币) 11.50-50.70 BVPS (人民币) 3.19 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 0.00 225.63 745.64 1,673 2,881 +/-% (100.00) - 230.48 124.36 72.21 归属母公司净利润 (人民币百万) (1,177) (1,075) (988.77) (792.53) (587.07) +/-% - - - - - EPS (人民币，最新摊薄) (1.50) (1.28) (1.18) (0.94) (0.70) ROE (%) (64.21) (31.94) (36.25) (24.17) (14.36) PE (倍) - - - - - PB (倍) 6.82 7.66 11.56 5.74 6.62 EV EBITDA (倍) - - - - - 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (13)(5)310181222314150Nov-21Mar-22Jul-22Nov-22(%)(港币)康方生物-B相对恒生指数仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 康方生物-B (9926 HK) 正文目录 投资要点 ....................................................................................................................................................................... 3 新生 biopharma，双抗领域龙头 ........................................................................................................................... 3 管线强劲，剑指 best-in-class ............................................................................................................................... 3 2023 年催化剂有望继续兑现，联用方案奠定长期研发策略 .................................................................................. 4 首次覆盖给予“买入”评级................................................................................................................................... 5 掀起国内 PD-1/L1 市场变革 ..........................