拓斯达(300607)产业升级设备受益，自主可控机床崛起

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 机械设备 2022 年 11 月 25 日 拓斯达 (300607) ——产业升级设备受益，自主可控机床崛起 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点：  十五年耕耘自动化行业，四大业务跨越式发展。公司成立于 2007 年，由注塑机周边辅助设备起家，2014 年布局自动化解决方案，开始研发多关节机器人，2015 年应客户需求切入智能能源与环境管理业务，2017 年创业板上市，2021 年控股埃弗米，拓展数控机床产品线，至此形成四大业务板块。其中，产品&技术是核心竞争力，项目是创收和规模扩张的渠道。公司下游领域主要为 3C、锂电和光伏赛道，短期景气度较高，中长期成长性较强。  工业母机高端制造，五轴联动数控机床面临重大机遇。机床亦称“工业母机”，是衡量一个国家工业现代化程度的重要标志。我国五轴数控机床行业面临制造业转型升级、军工需求旺盛和新能源汽车行业爆发等重大机遇，行业有望实现快速发展。然而，国内高端机床的国产化率低于 10%，能够自产五轴联动数控机床的国产厂商更为少数，自主可控需求迫切。子公司埃弗米创始团队深耕五轴数控机床二十余年，创业以来进步斐然。目前已推出系列化五轴数控机床产品，多款产品在研，重点拓展新能源车赛道；产品沿袭德国高端工艺技术，在关键部件主轴、转台、双摆铣头实现自研，具有较强的技术实力。2020 年来出货量收入快速增长，订单旺盛，供不应求，截至 2022H1 出货量 47 台，在手订单 1.5 亿元。公司产能扩张速度加快，产能瓶颈问题有望缓解。  产业升级红利释放+通用设备周期上行驱动，公司自动化基本盘业务充分受益。1）注塑机：注塑机业务线不断拓宽，包括机械手、辅机及主机。一方面注塑机行业周期属性较强，2023年将迎来周期拐点向上，收入利润弹性较大；另一方面目前主机规模较小，未来随着规模扩张，规模效应不断释放，毛利率增长空间较大。2）工业机器人&自动化生产线：机器替人及产业升级趋势明确，多轴机器人国产化率仍然较低，发展空间广阔。22H1 公司 SCARA机器人出货量 1000 台+，同比增长 150%+，产品竞争力和销售规模不断提升；3）智能能源及环境管理系统业务：业务定位“导入商机+贡献业绩”，绑定大客户立讯精密、亿纬锂能、珠海冠宇、晶澳科技等，收入和利润弹性较大，21 年实现营业收入 15.11 亿元，同比增长 196%。  首次覆盖，给予买入评级。预计 22/23/24 年归母净利润分别为 2.0/3.0/3.9 亿元，（2022/11/24）对应 22-24 年 PE 分别为 33、22、17X。22-24 年可比公司 PE 均值为71、47、35X，公司的估值明显低于行业均值。考虑到公司作为工业自动化设备综合制造商，在制造业转型升级、高端自主可控的背景之下将充分受益；公司的竞争优势明显，未来业绩有望快速增长，故给予“买入”评级。  风险提示：制造业复苏不及预期风险、产品研发及市场拓展不确定性风险、竞争加剧风险、应收账款坏账风险。 市场数据： 2022 年 11 月 24 日 收盘价（元） 15.4 一年内最高/ 最低（元） 17.23/8.55 市净率 2.8 息率（分红/ 股价） 0.16 流通 A 股市值（百万元） 4396 上证指数/深证成指 3089.31/10956.69 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2022 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 5.47 资产负债率% 64.11 总股本/ 流通 A 股（百万） 425/285 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 王珂 A0230521120002 wangke@swsresearch.com 李蕾 A0230519080008 lilei@swsresearch.com 刘建伟 A0230521100003 liujw@swsresearch.com 研究支持 胡书捷 A0230122070007 husj@swsresearch.com 联系人 胡书捷 (8621)23297818× husj@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2021 22Q1-Q3 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 3,293 3,289 4,237 5,224 5,692 同比增长率（%） 19.5 43.7 28.7 23.3 9.0 归母净利润（百万元） 65 140 201 303 392 同比增长率（%） -87.4 5.7 207.3 50.8 29.4 每股收益（元/股） 0.15 0.33 0.47 0.71 0.92 毛利率（%） 24.5 20.4 22.2 23.9 25.9 ROE（%） 3.0 6.0 8.6 11.5 13.0 市盈率 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 11-2612-2601-2602-2603-2604-2605-2606-2607-2608-2609-2610-26-60%-40%-20%0%20%（收益率）拓斯达沪深300指数仅供内部参考，请勿外传 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 首次覆盖，给予买入评级。预计 22/23/24 年归母净利润分别为 2.0/3.0/3.9 亿元，公司目前股价（2022/11/24）对应 22-24 年 PE 分别为 33、22、17X。22-24 年可比公司 PE 均值为 71、47、35X，公司的估值明显低于行业均值。考虑到公司作为工业自动化设备综合制造商，在制造业转型升级、高端自主可控的背景之下将充分受益；公司的竞争优势明显，未来业绩有望快速增长，故给予“买入”评级。 关键假设点 （1）智能能源及环境管理系统：随着消费电子厂商海外建厂、动力电池和光伏厂商国内外扩产，根据下游客户的扩产计划和在手订单，我们假设 2022-2024 年收入分别为 25.0、30.0、30.0 亿元，毛利率分别为 16%、17%、18%。 （2）工业机器人及集成：2022 年通用自动化景气度低迷，预计 2023 年通用自动化行业景气度上行，直角坐标机器人、SCARA 机器人出货量有望实现增长，同时自动化生产线将随着下游扩产保持收入增长趋势，我们假设 2022-2024 年收入分别为 11.5、12.8、14.6 亿元，毛利率分别为 28.9%、31.4%、32.4%。 （3）注塑机配套设备及自动供料系统：注塑机主机业务处于起步阶段，未来三年营收有望保持快速增长，随着规模效应的发挥，毛利率将持续改善，预计 2022-2024年收入分别为 3.8、5.2、7.0 亿元，毛利率分别为 32.9%、34.2%、36.1%。 （4）数控机床