宏观报告：主要发达经济体11月经济增速进一步放缓

2022 年 11 月 24 日（星期四） 宏观报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为2022年11月24日“Growth in advanced economies slowed further in November”的中文版 1 主要发达经济体 11 月经济增速进一步放缓 ■ 各国需求状况均出现走弱，国内和出口新订单均录得下跌 ■ 美国和欧元区通胀压力显示出放缓迹象，但英国通胀压力仍然严峻 ■ 多重不利因素致英国经济前景更具挑战 新看点：11 月 23 日，标普全球发布了主要发达经济体 11 月 PMI 初值。美国综合 PMI 初值为 46.3，低于预期，且较 10 月走低（市场一致预期：48.0；10 月终值：48.2）。与此同时，英国和欧元区综合 PMI 分别为 48.3和 47.8，好于预期，且较 10 月有所改善（市场一致预期：47.5 和 47.0；10 月终值：48.2 和 47.3）。 美国：制造业 PMI 录得 47.6，自 2020 年 6 月以来首次落入收缩区间；服务业 PMI 则录得 46.1，较上月进一步走弱，连续第五个月低于荣枯线。新订单以 2020 年 5 月以来最快的速率下跌，而新出口订单的下跌也有所加快，反映其他主要发达经济体对美国经济的溢出效应。PMI 走弱主要由通胀高企、金融条件收紧和海外需求恶化等不利因素导致。与此同时，通胀压力出现进一步缓解，主要是由于交货时间改善和供应链压力缓解以及需求走弱。 英国：制造业和服务业 PMI 分别录得 46.2 和 48.8，均与 10 月份持平，而彼时英国国内政治不确定性和金融市场动荡对经济的负面影响尤其显著。新订单收缩幅度为 2021 年 1 月以来最大，反映出英国经济面临多重逆风，包括生活成本危机、与英国脱欧相关的出口流失、俄乌战争、财政重整计划和金融条件收紧。然而，尽管需求下降，但英国的通胀压力仅略有缓解，原因是能源账单飙升、工资上涨以及货币贬值导致进口价格上涨。 欧元区：制造业 PMI 小幅上升至 47.3，而服务业 PMI 稳定在 48.6，表明经济活动的收缩幅度较上月有所缓和。新订单连续第五个月收缩，但下降幅度有所收窄，尤其是制造业。供应链瓶颈问题进一步缓解，德国甚至录得了自 2020 年 7 月以来供应商表现的首次改善。供应链改善导致制造业购进价格增速放缓至 2020 年 12 月以来的最低水平，但由于能源成本高企，通胀仍处于历史高位。 我们的观点：11 月 PMI 数据显示，英国经济在四季度较大概率再次录得收缩，而欧元区也存在收缩的可能性。展望未来，领先指标表明，英国的衰退可能会持续到 2023 年。对欧元区而言，经济前景依然黯淡，但 11 月数据为前景带来提振，收缩程度可能不如预期严重。与此同时，尽管数据走弱，但最近的宏观数据（包括 10 月份零售销售和耐用品订单）仍然显示了美国经济的相对韧性。我们预计美国经济将在 2022 年四季度实现温和增长，目前仍不确定美国是否能避免衰退，或者如果陷入衰退，程度会有多深。我们预计，由于供应链瓶颈问题的缓解，美国通胀将进一步放缓，美联储很可能在 12 月将加息步伐放缓至 50 个基点。 郭圆涛, PhD +852 3189 6121 jessieguo@cmschina.com.hk 钱鹭, CFA +852 3189 6752 edithqian@cmschina.com.hk 相关报告 1. 招证国际策略周报 (2022/11/21) -宏观数据不佳可能抑制市场反弹(2022/11/21) 2. 美国10月零售销售展现韧性 (2022/11/17) 3. 美国通胀出现放缓迹象 (2022/11/11) 4. 迎 接 新 篇 章 ： 对 投 资 中 国 的 思 考 (2022/11/05) 5. 施 政 报 告 ： 提 升 香 港 长 远 竞 争 力 (2022/10/21) 2022 年 11 月 24 日（星期四） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 2 美国：需求低迷拖累私营部门经济；通胀压力缓解 11 月标普全球美国综合 PMI 初值降至 46.3，不及预期（市场一致预期：48.0；10 月终值：48.2）。这是自 2022 年 8月（44.6）以来的最低值，也是自疫情初期的 2020 年 5 月（37.0）以来的第二低读数。 制造业和服务业 PMI 数据均走弱。美国制造业 PMI 为 47.6（市场一致预期：50.0；10 月终值：50.4），自 2020 年 6月以来首次落入收缩区间。美国服务业 PMI 进一步走弱至 46.1（市场一致预期：48.0；10 月终值：47.8），为连续第五个月处于收缩区间。 需求：11 月需求出现恶化，新订单收缩幅度为 2020 年 5 月以来最大。通胀高企和金融条件收紧是导致客户下单趋于谨慎的主要拖累因素。新出口订单的下滑速率也有所加快。 在手订单：新订单减少导致在手订单大幅下跌，在手订单录得了两年半以来的最大降幅，尤其是制造业在手订单下行幅度更为显著。 通胀：通胀压力在 11 月进一步缓解。i）原材料成本通胀连续第六个月录得放缓，增速为 2020 年 12 月以来最低。木材、钢铁和塑料价格以及运费下跌导致购进价格上涨幅度放缓。此外，交货时间和供应链压力有所改善（主要是由于需求降低）也有助于缓解通胀压力。ii）出厂价格增速为两年多来最低。需求疲软导致产品售价承压，企业提供更多优惠和更大折扣力度以吸引顾客。 就业：由于担忧需求低迷，企业部门 11 月份的就业人数仅小幅增加。 预期：尽管需求疲软，但包括制造业和服务业在内的企业产出预期较 10 月有所改善，但仍远低于去年同期水平。供应链稳定性提高有助于提振预期。 我们的解读：11 月 PMI 数据表明，由于通胀上升、金融条件收紧以及海外市场需求不振等不利因素，美国 11 月企业经营状况恶化。然而，尽管数据有所走弱，但近期的宏观数据仍显示美国经济具有一定的韧性，包括 10 月份的零售销售和耐用品订单。这种韧性主要来自于稳健的劳动力市场、疫情期间积累的家庭储蓄以及强劲的居民部门资产负债表。与此同时，近期数据也显示通胀压力有所缓解，与 11 月 PMI 报告的调查结果一致。 展望未来，我们预计美国个人消费和企业支出增速将放缓，叠加利率敏感的行业（尤其是房地产）已经出现的大幅调整，未来经济增速将可能因此出现放缓。然而，当前仍难以断言美国经济能否避免衰退（即连续两个季度的环比负增长），以及假如美国经济陷入衰退，衰退的程度会有多深。此外，我们预计通胀将进一步放缓，主要原因是供应链压力得到缓解。但是由于劳动力市场供需持续失衡，通胀要回到美联储设定的 2%的目标仍然有较长的路要走。 2022 年 11 月 24 日（星期四） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 3 英国：新增订单大幅恶化；制造业比服务业更低迷 标普全球/CIPS 英国综合 PMI 初值为 48.3，好于预期，较 10 月略有改善（市场一致预期：47.5；10 月终值：48.2），而彼时国内政