海外防疫放开观察系列（三）：越南、中国港台地区放松防疫后的经济、政策与资产

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观分析报告 2022 年 11 月 24 日 日 专题报告 ——海外防疫放开观察系列（三） 越南：防疫放开后，工业生产和消费均强劲反弹 ❑ 基本面： 2021 年 7-9 月的疫情中采取严格封控。2021 年 10 月疫情降温，防疫政策开始转向与疫情“共存”。防疫放开后，生产端，解除防疫措施对工业增长的刺激明显，受区域贸易政策利好，今年以来工业生产指数增速提升；需求端，2021 Q4 零售销售“V 型”快速反弹，今年保持增长，服务业表现更佳。 ❑ 政策面：强财政刺激支持疫后复苏，抗疫救助主要针对低收入者。财政收入增长强劲。越南央行的货币收紧开始于今年 Q3，滞后于其他绝大多数经济体，此前保持流动性充裕以支持经济。 ❑ 资产价格：去年 10 月宣布防疫政策转向后，股市短期内受到明显提振。今年 3 月放开入境后股市下跌，今年越南股债汇三杀。 中国香港：居民消费短期受提振，难以恢复至疫前 ❑ 基本面：今年 4 月疫情得控后，政府大幅开放防疫措施，劳动力参与率回升，失业率下降但仍高于疫前。生产端，对防疫政策松紧程度和疫情变化较敏感，4 月放开防疫，二季度制造业生产指数好转。需求端，防疫大幅放松的当月，零售销售因消费券刺激而短暂反弹，但受访港旅客流失的影响，目前消费水平仍难恢复至疫前。 ❑ 政策面：2022/2023 财年维持扩张性财政政策，逆周期措施总承担额逾1700 亿港元，为市民和企业纾困。货币政策在 2022 年跟随美联储加息以稳定汇率，在防疫放开后紧缩节奏加快。 ❑ 资产价格：4 月 21 日大幅解除防疫限制后，股市短期小幅反弹、此后继续延续下跌趋势，结构上仅医疗有正收益，能源、必选消费和通信相对坚挺，房地产、工业、材料、公共事业表现较差。债市震荡走弱，美元兑港币基本保持稳定。 中国台湾：疫后制造业表现突出但近期下滑，消费平淡 ❑ 基本面：今年 4 月起至今，尽管疫情反复，中国台湾地区不断放松对密接和确诊者的管控，以及入境防疫要求。防疫放开后，失业率和劳动力参与率基本恢复至疫前。生产端，疫后工业生产指数强劲增长、目前大幅高于疫前，但 2022 年处于下降趋势。需求端，防疫放开对餐饮业的提振更明显，对零售增长的影响不大。 ❑ 政策面： 2022 年 3 月以来，伴随防疫政策放开，中国台湾地区开启货币紧缩周期，3 月 17 日决议升息，为 11 年来首次。继续扩大财政支出。 ❑ 资产价格：Q1 台湾股市震荡下跌，4 月下旬放松防疫后，股市曾小幅反弹，此后延续下跌趋势。中高端制造业和必选消费相对坚挺。 ❑ 风险提示：各国经济超预期；全球疫情超预期；各国货币政策超预期。 主要预测 % 2022E 2023E 202GDP 3.3 4.7 CPI 2 2 PPI 4.3 -0.2 社会消费品零售 1.6 5 工业增加值 4.1 4.8 出口 9.8 3 进口 0.9 3.5 固定资产投资 6.1 6.8 M2 11.5 10.2 社会融资余额 10.4 10 11 年期 MLF 利率 11 10.5 21 年期 LPR 2.75 2.65 人民币汇率 6.75 6.6 最新数据（10 月） 工业增加值 5.0 固定资产投资 5.1 社会消费品零售 -0.5 CPI 2.1 PPI -1.3 资料来源：CEIC、招商证券 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 刘亚欣 S1090516100001 liuyaxin@cmschina.com.cn 高 明 S1090518010002 gaoming3@cmschina.com.cn 张秋雨 S1090519010001 zhangqiuyu@cmschina.com.cn 张岸天 S1090522070002 zhangantian@cmschina.com.cn 马瑞超 S1090522100002 maruichao@cmschina.com.cn 陈 宇 研究助理 chenyu13@cmschina.com.cn 赵宏鹤 S1090522070005 zhaohonghe@cmschina.com.cn 越南、中国港台地区放松防疫后的经济、政策与资产表现 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观分析报告 正文目录 一、越南：防疫放开后，工业生产和消费强劲反弹 ............................................................................................................... 5 （一）2021 Q4 防疫政策转向，今年 3 月疫情爆发创新高 ............................................................................................ 5 （二）防疫放开显著刺激工业和消费反弹 .................................................................................................................... 6 1、就业：疫后劳动力人数大幅下降 ............................................................................................................................. 6 2、生产：受区域贸易政策利好，解封后生产恢复较好 ................................................................................................ 6 3、消费：防疫政策转向后，零售销售 V 型反弹 .......................................................................................................... 7 （三）防疫放开前后的政策 .......................................................................................................................................... 8 1、强财政刺激支持疫后复苏 ........................................................................................................................................ 8