百度集团SW(09888.HK)广告持续复苏，AI云稳健、智驾积极突破

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 9 [Table_Page] 公告点评|媒体Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 【广发传媒&海外】百度(BIDU)/百度集团-SW(09888.HK) 广告持续复苏，AI 云稳健、智驾积极突破 [Table_Summary] 核心观点：  公司发布 3Q22 季报：3Q22 总收入 325 亿元（YoY/QoQ +2%/+10%），NonGAAP 运营利润 72 亿元（YoY/QoQ +53%/+31%），NonGAAP 净利润 59 亿元（YoY/QoQ +16%/+6%）。百度核心收入 252 亿元，YoY/QoQ +2%/+9%。百度核心 NonGAAP 净利润 58 亿元，YoY/QoQ -2%/+6%。  广告收入保持环比修复趋势，移动生态流量和商业化健康发展。百度核心在线营销收入 187 亿元（YoY/QoQ -4%/+10%），下半年来宏观环境的修复带来广告需求回暖。移动生态流量和商业化稳步推进，手机百度9 月 MAU 达 6.34 亿（YoY/QoQ +5%/+1%），托管页收入同比增长 13%，占 22Q3 百度核心广告收入的 51%，同环比继续保持提升。  非营销收入保持更快增长，AI 云、智能驾驶稳步推进。22Q3 百度核心非营销收入 65 亿元，同比增长 25%，主要受云服务及其他 AI 业务的推动。智能驾驶领域不断取得进展，目前 Apollo 汽车解决方案已先后获得包括广汽、威马、长城、坦克等领先汽车厂商的青睐。  盈利预测与投资建议：下半年外部环境持续承压，公司核心业务表现了较强的韧性，随着宏观复苏带动广告业务复苏和降本增效的持续，百度整体的利润释放能力较为可期。我们调整 2022-23 营收预测至 1249 亿元和 1404 亿元，同比增长 0%、12%。预计 2022-23 年经调整归母净利润分别为 189 亿元、265 亿元。按 SOTP 估值法对应美股合理价值170 美元/ADS，港股合理价值 166 港元/股，维持“买入”评级。  风险提示：营销业务增长不达预期，竞争加剧，AI 政策环境变化等风险。 盈利预测： [Table_Finance] 货币单位：人民币 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 107,074 124,493 124,903 140,437 154,687 增长率（%） 0% 16% 0% 12% 10% EBITDA（百万元） 34,928 24,258 18,718 36,416 41,453 NonGaap归母净利润（百万元） 22,020 18,830 18,928 26,453 30,523 增长率（%） 21% -14% 1% 40% 15% NonGaap EPS （ 元/ADS） 64 54 55 77 88 NonGaap 市 盈 率（P/E） 11 13 13 9 8 ROE（%） 12% 5% 1% 4% 5% EV/EBITDA 7 10 13 7 6 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入-美股/买入-H 当前价格 97.00 美元/92.95 港元 合理价值 170 美元/166 港元 前次评级 买入/买入 报告日期 2022-11-24 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn 分析师： 刘雪峰 SAC 执证号：S0260514030002 SFC CE No. BNX004 021-38003675 gfliuxuefeng@gf.com.cn 分析师： 吴祖鹏 SAC 执证号：S0260521040003 wuzupeng@gf.com.cn 请注意，吴祖鹏并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 【广发传媒&计算机&海外】百度(BIDU)/百度集团-SW(09888.HK):3Q22 收入复苏受宏观影响，持续降本增效 2022-10-17 【广发传媒&海外】百度(BIDU)/百度集团-SW(09888.HK):广告受疫情扰动，AI 云和智驾快速成长 2022-09-04 [Table_Contacts] 联系人： 周喆 010-59136890 zhouzhe@gf.com.cn -100.0%0.0%100.0%2021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/10BIDU US EQUITYSPX Index 仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 9 [Table_PageText] 百度|公告点评 注：本文的货币单位如无特别注明，单位均为人民币，汇率采用美元:人民币为7.16:1，美元对港元汇率为7.82:1。 百度发布2022Q3季报：百度3Q22总收入达到325亿元，YoY/QoQ +2%/+10%，超出市场一致预期（318亿元）。其中，百度Core总收入252亿元，YoY/QoQ +2%/+9%，超出市场一致预期（249亿元）；百度Core在线营销收入187亿元，YoY/QoQ-4%/+10%；百度Core非广告收入65亿元，YoY/QoQ +25%/+7%。 百度Core NonGAAP运营利润67亿元，YoY/QoQ+14%/+30%；NonGAAP运营利润率为26%，同比提升3pct，环比提升4pct。百度Core的NonGAAP净利润为58亿元，YoY/QoQ -2%/+6%，NonGAAP净利率为23%，同比下滑1pct，环比下滑1pct。 一、收入稳中有升略超预期，降本增效释放更大利润弹性 22Q3收入实现同环比转正，降本增效推动利润端释放更大弹性。22Q3百度公司层面实现总收入325亿元，YoY/QoQ +2%/+10%。运营利润为53亿元，YoY/QoQ +130%/+56%。NonGAAP运营利润为72亿元，YoY/QoQ +53%/+31%。净亏损1.46亿元，21Q3为净亏损166亿元，22Q2为净盈利36亿元。NonGAAP净利润为59亿元，YoY/QoQ +16%/+6%。 图1：百度公司营业收入情况推移18Q1-22Q3 图2：百度公司调整后净利润及净利率情况推移18Q1-22Q3 数据来源：百度财报，广发证券发展研究中心 数据来源：百度财报，广发证券发展研究中心 百度核心收入延续恢复，广告收入环比继续回暖，非广告收入增长优于行业。（1）收入端：22Q3百度Core总收入252亿元，YoY/QoQ +2%