爱奇艺(IQ.US)持续盈利趋势，短视频版权合作带来新收入

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 11 [Table_Page] 公告点评|媒体Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 【广发传媒&海外】爱奇艺（IQ） 持续盈利趋势，短视频版权合作带来新收入 [Table_Summary] 核心观点：  公司发布 22Q3 季报：22Q3 总收入 74.7 亿元，YoY/QoQ-2%/+12%，分业务来看，会员收入稳健，广告业务受宏观扰动较大，短视频版权合作驱动其他收入增长。毛利率同比/环比提升 16pct/2pct 达到 24%。调整后归母净利润 1.87 亿元（21Q3 为亏损 14 亿元，22Q2 为盈利 7825万元）。调整后归母净利润率 3%（21Q3 为-18%，22Q2 为 1%）。公司从 2Q22 持续运营现金流转正，本季度运营现金流为 1.96 亿元，上季度为 4736 万元，去年同期为-21 亿元。  会员收入保持稳健，广告业务受宏观扰动较大，短视频版权合作驱动其他收入增长。22Q3 会员收入 42 亿元，YoY/QoQ -2%/-2%。会员数 1.01亿（YoY/QoQ -4%/+3%），会员 ARM 为 13.9 元（YoY/QoQ +2%/-4%）。22Q3 广告收入 12.5 亿元，YoY/QoQ -25%/+4%，宏观经济仍拖累广告。其他收入 12.8 亿元，YoY/QoQ +27%/+84%，受短视频合作驱动。  深化降本增效，助力利润率不断提升。22Q3 内容摊销成本为 43 亿元，YoY/QoQ -19%/+10%，内容成本占营收 58%，同环比继续收缩。销售和管理费用为 9.8 亿元（YoY-21%），占收入比 13%（21Q3/22Q2 分别为 16%/12%）。研发费用为 4.8 亿元（YoY-30%），占收入比为 6%（21Q3/22Q2 分别为 9%/7%）。  盈利预测与投资建议：公司内容 ROI 持续提升带来业务毛利率优化，三个季度持续盈利，自由现金流首个季度转正。3 季度末会员数受优质内容驱动重回增长。我们调整 2022-23 收入预测至 289 亿元、315 亿元，同比增长-6%、9%。预计 2022-23 年 NonGAAP 归母净利润为 8.2亿元和 22.5 亿元。参考可比公司估值，给予爱奇艺 22 年收入对应 1.7x PS 估值，公司合理价值为 7.96 美元/ADS，维持“买入”评级。  风险提示：广告恢复不及预期，会员低于预期、竞争格局恶化的风险等。 盈利预测： EPADS、归母净利润为 NonGAAP 口径 [Table_Finance] 货币单位：人民币 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 29,707 30,554 28,871 31,486 32,978 增长率(%) 2% 3% -6% 9% 5% EBITDA（百万元） 11,275 12,082 13,569 15,671 16,329 归母净利润（百万元） -5,445 -4,487 819 2,247 2,738 EPADS（元） -7.36 -5.64 0.96 2.47 2.84 市销率（P/S） 0.51 0.50 0.53 0.49 0.46 ROE -74% -108% -11% 37% 19% EV/EBITDA 1.80 1.68 1.49 1.29 1.24 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心；注：报告使用人民币 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 2.48 美元 合理价值 7.96 美元 前次评级 买入 报告日期 2022-11-24 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 【广发传媒&海外】爱奇艺（IQ）:会员收入稳健增长，持续盈利 2022-09-04 【广发传媒&海外】爱奇艺（IQ）:会员 ARM 持续提升，首个季度实现盈利 2022-05-29 【广发传媒&海外】爱奇艺（IQ）:内容重质运营增效，降成本优架构收窄亏损 2022-03-03 [Table_Contacts] 联系人： 周喆 010-59136890 zhouzhe@gf.com.cn -100.0%0.0%100.0%2021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/10IQ US EquitySPX Index仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 11 [Table_PageText] 爱奇艺|公告点评 注：本文的货币单位如无特别注明，单位均为人民币，汇率采用美元:人民币为7.16:1 爱奇艺发布2022Q3季报：3Q22爱奇艺总收入达74.7亿元，YoY/QoQ-2%/+12%，一致预期为72.9亿。分业务来看，会员收入稳健，广告业务受宏观扰动较大，短视频版权合作驱动其他收入业务线增长。 （1）会员收入为42亿元，YoY-2%，QoQ-2%，季度日均会员数为1.01亿，同比去年1.05亿下降4%，环比较2Q22的9830万人有增长。ARM（月均会员ARPU）为13.9元，同比提升2%，环比回落4%。 （2）广告受宏观和疫情扰动同比/环比-25%/+4%，本季度收入为12.5亿元。 （3）内容分销收入为7亿元，YoY+16%。 （4）其他收入为12.8亿元，同比增加27%，环比增加84%，主要受短视频版权合作收入驱动。 本季度毛利率持续提升至24%，去年同期为7%，上季度为21%。内容成本为43亿元，同比下降19%，环比提升10%，内容成本占收入比降低至58%，上季度为59%，去年同期为70%。可控的内容成本输出更高ROI的剧集，驱动业务毛利率的持续优化。 整体运营成本为15亿元，环比上季度13亿元有所提升，较去年同期19亿元下降25%。 运营利润率达4%，去年同期为-18%，上季度为2%，运营利润率在毛利率的推动下环比持续优化。 调整后归母净利润1.87亿元，去年同期为亏损14亿元，上季度为7825万元, 市场一致预期为6800万元，超一致预期。调整后归母净利润率为3%, 去年同期为-18%，上季度为1%。 一、总营收环比增加，开始展现盈利的确定性 公司3Q22总收入达74.7亿元，YoY/QoQ-2%/+12%，一致预期为72.9亿元。公司non-GAAP归母净利润为1.87亿元，去年同期为亏损14亿元，上季度为7825万元，市场一致预期为6800万元。调整后归母净利润率为3%, 去年同期为-18%，上季度为1%。收入端来看，会员收入稳健，广告业务受宏观扰动较大，通过和短视频合作也带来新的收入来源，一定程