锦江酒店(600754)收购WeHotel 65%股权，增强会员体系竞争力

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 48.30 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 10.70 已上市流通 A 股(亿股) 9.14 总市值(亿元) 516.83 年内股价最高最低(元) 64.45/45.68 沪深 300 指数 3757 上证指数 3089 相关报告 1.《经营复苏、稳步拓店，维也纳盈利能力 提 升 - 锦 江 酒 店 3Q22 业 绩 ... 》，2022.10.29 2.《震荡中逆势拓店，拟发行 GDR 推进国 际 化 - 锦 江 酒 店 1H22 业 绩 ... 》，2022.8.31 3.《境外复苏下 Q2 环比减亏，继续看好格 局 改 善 - 锦 江 酒 店 1H22 业 ... 》，2022.7.15 4.《疫情下短期承压，储备店上升奠定扩张 基 础 - 锦 江 酒 店 1Q22 业 绩 ... 》，2022.4.30 5.《规模龙头发展提质，静待行业复苏曙光-锦江酒店首次覆盖报告》，2022.4.27 苏晨 分析师 SAC 执业编号：S1130522010001 suchen＠gjzq.com.cn 叶思嘉 联系人 yesijia＠gjzq.com.cn 收购 WeHotel 65%股权，增强会员体系竞争力 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 9,898 11,339 11,117 15,734 18,318 营业收入增长率 -34.45% 14.56% -1.96% 41.53% 16.42% 归母净利润(百万元) 110 101 111 1,521 2,425 归母净利润增长率 -89.91% -8.70% 9.89% 1275.91% 59.40% 摊薄每股收益(元) 0.115 0.094 0.102 1.399 2.238 每股经营性现金流净额 0.16 1.93 2.97 3.96 4.42 ROE(归属母公司)(摊薄) 0.87% 0.61% 0.65% 8.52% 12.59% P/E 447.89 623.18 467.42 33.97 21.31 P/B 3.88 3.77 3.10 2.94 2.71 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  11 月 24 日公司公告拟以协议转让方式收购锦江资管、锦江资本、西藏弘毅持有的 WeHotel 合计 65%股权，交易价格约 8.5 亿元，资金来自变更 21 年3 月增发中原酒店装修升级项目的部分募集资金，构成关联交易。 点评  交易意义：完成后公司持有 WeHotel 股权将上升至 75%，利于推进数字化、整合集团资源、减少关联交易。WeHotel 主要提供 CRS、PMS、企业大客户管理系统、结算通、一键入住等。本次收购有利于 1）统一会员系统，降低运营成本，锦江旗下现有酒店均可放在 WeHotel 平台，统一会员线上入口、积分规则、管理系统；2）联动集团多板块资源，WeHotel 除住宿服务外可联动锦江国际集团其他板块资源，包括食、住、行、游的全场景服务体验，后续将逐步完成锦江酒店会员在各板块及海外酒店线上线下渠道的权益共享和积分互通；3）减少关联交易，增强资金运营效率，收购完成后 WeHotel 将并表，减少过去相关房费核算服务、订房服务费关联交易。  财务影响：降低订房相关成本，未来有望带动 Take Rate 提升。2021/1H22与 WeHotel 关联交易分别为 1.33/0.56 亿元，交易完成后关联交易将在合并报表中抵销。随着规模持续增长、会员体系效力发挥，未来锦江酒店（中国区）对加盟商的直销渠道将逐步统一收费（目前加盟政策为 WeHotel 订单总房费 3%，实际推广中减免较多），21 年公司会员总数 1.8 亿人、中国区已售房直销占比近 60%，对比华住按 CRS 客房 8%房费收费（上限为总营收 3.5%），预计统一收费落实后 Take Rate 将上升。21/1H22 WeHotel 营收2.33/1.04 亿元、净利 1074/796 万元、净利率 4.6%/7.7%，承诺期 22~24年归母净利不低于 2806.35/4020.70/5792.69 万元，期满累计归母净利不低于 1.26 亿元；若届满未达到承诺累计净利润，则锦江资管、锦江资本分别进行现金补偿，按“（承诺累计净利润－实际累计经审计净利润）÷承诺累计净利润×本次交易价格（若结果小于或等于 0 则无需补偿）”计算。 投资建议  酒店业龙头集中趋势清晰，数字化利于长远发展，预计 22E~24E 归母净利 1.1/15.2/24.3 亿元，PE476/34/21x，维持“买入”评级。 风险提示  疫情反复风险，汇率波动风险，改革进度不及预期，拓店速度不及预期。 0200400600800100039.2245.5751.9258.27211125220225220525220825人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 锦江酒店 沪深300 2022 年 11 月 24 日 国金证券研究所 锦江酒店 (600754.SH) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 仅供内部参考，请勿外传公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 1：WeHotel 本次交易完成前后股权结构变化 交易前 交易后 股东 出资额（元） 持股比例 持股比例 锦江资管 450,000,000 45% - 锦江酒店 100,000,000 10% 75% 锦江资本 100,000,000 10% - 上海国盛集团投资有限公司 60,000,000 6% 6% 上海联银创业投资有限公司 190,000,000 19% 19% 西藏弘毅 100,000,000 10% - 小计 1,000,000,000 100% 100% 来源：公司公告，国金证券研究所 仅供内部参考，请勿外传公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 15,099 9,898 11,339 11,117 15,734 18,318 货币资金 5,920 6,793 6,433 6,988 8,997 10,115 增长率 -34.4% 14.6% -2.0% 41.5% 16.4% 应收款项 1,669 1,706 2,270 2,060 2,787 3,245 主营业务成本 -1,527 -7,350 -7,458 -7,361 -8,679 -9,415 存货 94 73 77 81 95 103 %销售收入 10.1% 74.3% 65.8% 66.2% 55.2% 51.4% 其他流动资产 814 846 820 841 918 982 毛利 13,572 2,548 3,881 3,756