食品饮料行业研究：动销支撑茅台批价再上行，关注餐饮链改善催化

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资建议 白酒：临近春节，节前白酒春节动销反馈逐步定型，归纳来看：以飞天茅台为核心的茅台酒动销&批价持续超预期，目前飞天茅台原箱批价回升至 1700 元以上、印证节前需求的强劲释放；而非标茅台动销较去年同期相对平稳，考虑到贵州茅台自 25 年末开始推进全面市场化改革，年初至今渠道端非标茅台整体投放量较去年同时有大幅收窄、仅少数经销商完成 15 年份茅台等非标茅台酒合同签订并回款&发货，因此渠道主要系去化此前库存为主、目前库存也已明显去化，我们预计春节后渠道合同签订&市场供给节奏将会明显加速。 除茅台酒外，我们预计其余名酒动销较去年同期仍有约小双位数缺口，动销量同比下滑主要系部分消费场景受约束&企业/居民端酒类消费降频所致，消费力&消费情绪扰动下消费降级的影响已经边际弱化、主要系酒类单品批价已较此前有明显回落。但春节窗口白酒行业整体价盘表现仍可圈可点、基本均保持平稳未有明显下行，我们预计行业价盘作为承压的阶段将逐步过去，春节后将主要观察淡季渠道情绪&动销在相对低基数背景下的支撑力。 配置方向建议：1）品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、五粮液），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、泸州老窖），有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企（如珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等）。 啤酒：啤酒的需求场景偏大众化、目前餐饮等现饮需求仍在稳步修复中，啤酒酒企也在加码非即饮渠道布局、发展软饮等多元化发展。考虑到啤酒酒企不错的业绩置信度与股息水平，建议持续关注。 黄酒：行业前期有提价催化，头部品牌的趋同性提价也意味着酒企拉力有望形成合力、竞争格局趋缓，当前逐步临近旺季、边际催化仍可期；中期产业趋势变化、以及新品年轻化培育等值得关注。 休闲零食：正值春节备货，叠加产品推新、渠道扩张等红利，板块延续高景气。今年春节备货周期错位，较去年同期多备货 1-2 周，1 月渠道反馈增长亮眼。且当前渠道反馈库存仍处于合理水平，有望在 2 月逐步消化完毕，3 月迎来下一轮补库，因此我们预计板块 Q1 收入端具备双位数增长，且部分公司受益于成本下行业绩弹性更大。对于下游渠道商而言，26Q1 受益于春节错期和返乡潮，零食量贩单店收入有望实现正增，同时 26 年仍具备加速开店&单店收入改善的可能性。持续推荐万辰集团、卫龙美味，建议关注 Q1 业绩具备高增潜力的洽洽食品、甘源食品。 软饮料：板块进入销售淡季，叠加现制茶饮持续分流，行业整体略有承压。本周东鹏正式登陆港股，且 AH 股折价率逐步收窄，体现了市场对于公司特饮基本盘托底+第二曲线进攻的认可。展望 26 年，预计在健康化、功能化趋势演绎的背景下，东鹏、农夫等大单品仍能保持稳健双位数增长，同时第二曲线借力品牌、渠道优势持续巩固市场份额。我们持续看好龙头企业平台化能力，持续推荐东鹏饮料、农夫山泉，建议关注百润股份。 调味品：餐饮需求仍在磨底，居民端需求平稳，行业景气度底部企稳。社零餐饮增速自 10 月以来持续回落，12 月平稳收官，26 年有望迎来 1+2 月节日脉冲效应。现阶段餐饮链公司处于库存底-业绩底-价格底恢复周期中，市场对于板块 26 年需求改善、竞争缓和、盈利修复传导链路较为认可，且本周受益于西餐连锁龙头业绩超预期，进一步提振餐饮改善信心，板块估值小幅修复。当前我们推荐具备出海红利叠加成本下行逻辑的安琪酵母，及兼具高分红和基本面改善属性的千禾味业、颐海国际；建议关注低基数叠加旺季改善的天味食品。 风险提示 宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、周专题：动销支撑茅台批价再上行，关注餐饮链改善催化 ......................................... 3 二、行情回顾 ................................................................................... 4 三、食品饮料行业数据更新 ....................................................................... 5 四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总 ............................................................ 7 五、风险提示 ................................................................................... 8 图表目录 图表 1： 周度行情 .............................................................................. 4 图表 2： 周度申万一级行业涨跌幅 ................................................................ 4 图表 3： 周度食品饮料子板块涨跌幅 .............................................................. 4 图表 4： 申万食品饮料指数行情 .................................................................. 4 图表 5： 周度食品饮料板块个股涨跌幅 TOP10 ....................................................... 5 图表 6： 非标茅台批价走势（元/瓶） ............................................................. 5 图表 7： 白酒月度产量（万千升）及同比（%） ..................................................... 6 图表 8： 高端酒批价走势（元/瓶） ............................................................... 6 图表 9： 国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤） ..................................................... 6 图表 10： 中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%） .................................................. 6 图表 11： 啤酒月度产量（万千升）及同比（%） ....