盛业(6069.HK)首次覆盖报告：“数字金融”+“产业互联网”双轮驱动的领先供应链科技平台

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盛业 06069.HK 公司研究 | 首次报告 ⚫ 领先的供应链科技平台，致力于“双驱动+大平台”。2013 年成立初期，公司为国内首批商业保理公司，2019 年从联交所创业板走向主板上市，股东涵盖无锡国资、中国太平、淡马锡等多元战略投资者，为资本基础和集资能力提供一定保障。公司通过“产业互联网”和“数字金融”双驱动发展，构建供应链科技平台，其中以数字科技赋能数字金融，驱动供应链金融业务和平台普惠撮合业务，而产业互联网则深入供应链生态，与数字金融协同发展。公司上市以来经营稳健，供应链资产规模持续扩大，业绩表现与战略发展统一。 ⚫ 数字金融业务：细分行业龙头，风控实力可靠。由于经济环境影响，供应链金融业务需求提升，其中第三方商业保理由于服务灵活度高，较银行保理与集团附属保理具独特优势，2014-19 年 CAGR 达 78%。公司作为行业龙头，行业地位稳固，连续5 年收入贡献维持在 65%以上，但伴随战略转型有小幅下滑。公司更注重提供以客户为中心的非确权保理，聚焦基建、能源与医药三大抗经济周期行业，多维度把控风险，2021 年不良率压降至 0.29%，但普惠金融理念倡导叠加公司业务侧重转向低风险，净利息收益率受风险偏好影响有所调整。 ⚫ 平台普惠撮合业务：增速亮眼，科技与平台实力广受认可。公司近年着力开展平台普惠撮合业务，促进优质资产与资金的链接，发展平台撮合模式将撬动大额资金满足市场融资需求。公司构建“资金+科技+平台”三大发展优势，2021 年收入同比增长超 2 倍，轻资产模式未来可期。 ⚫ 供应链科技服务业务：深入产业多面布局，与数字金融相互赋能并协同发展。公司自 2021 年不断深入基建与医疗产业，积极开拓智慧工地、医院 SPD 智能供应链管理、供应链数字平台等业务，业绩实现零到一的突破，潜在效益体现在与数字金融业务的协同上，将进一步巩固公司作为一站式供应链综合解决方案供应商的地位。 ⚫ 我们预测公司 2022-24 年 EPS 分别为 0.30、0.36、0.42 元，采用 PE 历史估值法，估值切换下，我们给予 2023 年 19x P/E 预期，按照 11 月 23 日汇率测算（港币/人民币=0.9118），对应目标价 HKD 7.44 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 ⚫ 供应链资产规模增长不及预期，供应链科技服务业务订单增长不及预期，资金充足水平低于预期，资产质量恶化超预期，监管政策趋严。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 634 575 824 933 1,069 同比增长(%) 4.5% -9.3% 43.2% 13.3% 14.6% 利润总额(百万元) 387 462 373 444 532 同比增长(%) 6.8% 19.4% -19.2% 19.0% 19.7% 归属母公司净利润(百万元) 329 411 306 360 426 同比增长(%) 17.4% 24.8% -25.6% 17.7% 18.4% 每股收益（元） 0.37 0.43 0.30 0.36 0.42 净利率(%) 51.9% 71.4% 37.1% 38.6% 39.9% 净资产收益率(%) 12.7% 12.3% 7.7% 8.3% 8.9% 市盈率（倍） 14.51 12.38 17.52 14.88 12.57 市净率（倍） 1.64 1.35 1.29 1.17 1.07 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年 11月 23日） 5.83 港元 目标价格 7.44 港元 52 周最高价/最低价 8.14/4.75 港元 总股本/流通 H 股（万股） 100,771/100,771 H 股市值（百万港币） 5,875 国家/地区 中国 行业 非银行金融 报告发布日期 2022 年 11 月 24 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -0.85 6 12.33 -21.37 相对表现 3.16 -2.1 22.48 7.54 恒生指数 -4.01 8.1 -10.15 -28.91 陶圣禹 021-63325888*1818 taoshengyu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070002 香港证监会牌照：BQK280 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 香港证监会牌照：BPU409 “数字金融”+“产业互联网”双轮驱动的领先供应链科技平台 ——盛业首次覆盖报告 买入（首次） 仅供内部参考，请勿外传 盛业首次报告 —— “数字金融”+“产业互联网”双轮驱动的领先供应链科技平台 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1. 公司概况：领先的供应链科技平台，致力“双驱动+大平台” ......................... 5 1.1 内地首家联交所主板上市的供应链科技平台 ................................................................. 5 1.2 商业模式：“双驱动+大平台”战略引领，四大业务线支撑 .............................................. 6 1.2.1 数字金融：数字科技赋能，驱动供应链金融与平台撮合模式 7 1.2.2 产业互联网：深入供应链生态，与数字金融协同发展 9 1.3 上市以来经营稳健，业绩表现与战略发展统一 ........................................................... 10 2. 数字金融业务：细分行业龙头，风控实力可靠.......................................... 11 2.1 行业概览：第三方保理增长动能强劲，未来受益小微企业应收扩大与政策利好 ......... 11 2.2 公司数字金融业务：收入贡献约 70%的支柱业务，受益行业规模扩大与自身风控实力13 2.2.1 行业地位：第三方保理行业龙头，集中度提升下地位稳固 13 2.2.2 业务模式：以客户为中心，聚焦三大抗周期行业 14 2.2.3 风险管控：多维度把控，2021 年不良率压降至 0.29% 16 2.2.4 定价利率：策略智能化，净利息收益率受风险偏好影响而下滑 18 3. 平台普惠撮合业务：增速亮眼，科技与平台实力广受认可 .................