海外防疫放开观察系列（二）：日、韩、新“躺平”后的经济、政策与资产表现

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观分析报告 2022 年 11 月 23 日 日 专题报告 ——海外防疫放开观察系列（二） 日本：就业、生产、消费均尚未恢复，财政和货币政策双宽松。 ❑ 基本面：日本今年 3 月放开国内防疫限制，7-8 月疫情大幅反弹创下新高。入境放开较慢，10 月取消人数上限。防疫放开后，失业率尚未落回疫情前水平。生产端：工业生产恢复程度相对于欧美更慢，尚未恢复至疫情前的水平。需求端：零售没有出现明显提升，消费者信心快速下行。日本的防疫“躺平”不及欧美彻底，同时疫情数据创新高，对生产和消费造成制约。 ❑ 政策面：2022 财年维持财政宽松以刺激经济，今年 10 月进一步推出 71.6 万亿日元刺激计划，巨额财政支出或进一步加重债务负担。货币政策始终维持超宽松立场。外汇贬值压力加大，通过干预外汇市场扭转日元贬值趋势。 ❑ 资产价格：国内防疫放开后股市震荡偏强，结构性特征显著。10 月放开入境限制后股市单边上涨，医疗表现最佳，必选和能源次之，材料和科技表现最差。债市震荡走平，日元持续贬值。 韩国：生产恢复较强，消费依旧低迷，财政和货币政策趋紧。 ❑ 基本面：4 月防疫开始“躺平”，同时放开入境限制。失业率快速下降，已显著低于疫前，劳动参与率明显提升，已高于疫前。生产端：与欧洲国家类似：恢复较强、已超出疫情前水平、但近期处于下滑趋势。需求端：放开防疫措施对韩国的消费增长并无提振，解封后零售销售指数依旧下滑，旅游业恢复程度偏低。 ❑ 政策面：2023 年度财政预算案显示，韩国财政政策将从“扩张性”转向“稳健性”，计划大幅减小财政赤字。韩国货币政策在今年以来逐步收紧，进入 Q3以后加息节奏有所加快。 ❑ 资产价格：4 月防疫放开后股市震荡走弱，结构上可选消费相对坚挺，金融、工业、材料表现较差。货币收紧导致债市加速下跌，美元兑韩元持续贬值。 新加坡：生产、消费均恢复较好，2023 和 2024 年将逐渐加税，货币紧缩加快。 ❑ 基本面：今年 4 月防疫转向“共存”，此后疫情反弹但政府不再施加管控。疫后职位空缺率大幅上升，失业率已降至低于疫前。生产端：工业生产指数自2021 年起快速提升，今年 Q1 因疫情而下降，随后防疫“躺平”生产端再次恢复。需求端：零售、餐饮在今年 Q1 因疫情受创，二季度防疫放开后显著好转。目前零售销售已恢复至疫前，餐饮服务仍有修复空间。 ❑ 政策面：2022 年维持财政支持，2023 和 2024 年将逐渐加税。去年 10 月开始，实行货币紧缩政策，新加坡的货币政策锚名义有效汇率指数（NEER）已升值 7.2%。 ❑ 资产价格：3 月放开入境限制后股市下跌，4 月国内防疫放开后股市经历 W型走势，整体下跌。防疫放开后国债收益率震荡上行，汇率波动极大。 风险提示：各国经济超预期；全球疫情超预期；各国货币政策超预期。 主要预测 % 2022E 2023E 202GDP 3.3 4.7 CPI 2 2 PPI 4.3 -0.2 社会消费品零售 1.6 5 工业增加值 4.1 4.8 出口 9.8 3 进口 0.9 3.5 固定资产投资 6.1 6.8 M2 11.5 10.2 社会融资余额 10.4 10 11 年期 MLF 利率 11 10.5 21 年期 LPR 2.75 2.65 人民币汇率 6.75 6.6 最新数据（10 月） 工业增加值 5.0 固定资产投资 5.1 社会消费品零售 -0.5 CPI 2.1 PPI -1.3 资料来源：CEIC、招商证券 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 刘亚欣 S1090516100001 liuyaxin@cmschina.com.cn 高 明 S1090518010002 gaoming3@cmschina.com.cn 张秋雨 S1090519010001 zhangqiuyu@cmschina.com.cn 张岸天 S1090522070002 zhangantian@cmschina.com.cn 马瑞超 S1090522100002 maruichao@cmschina.com.cn 陈 宇 研究助理 chenyu13@cmschina.com.cn 赵宏鹤 S1090522070005 zhaohonghe@cmschina.com.cn 日、韩、新“躺平”后的经济、政策与资产表现 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观分析报告 正文目录 一、 日本：解封后疫情再创新高，生产和消费恢复较差 ............................................................................................ 5 （一）3 月全面解封，7-8 月疫情再度爆发创新高 ........................................................................................................ 5 （二） 解封后，生产和消费恢复程度均不佳 ............................................................................................................... 6 1、就业：失业率尚未落回疫情前，劳动力参与率较高 ................................................................................................ 6 2、生产：尚未恢复至疫情前的水平 ............................................................................................................................. 7 3、消费：疫情反弹创新高，影响消费增长 .................................................................................................................. 7 （三） 防疫放开后，日本维持财政、货币双宽 ........................................................................................................... 8 1、维持财政宽松以刺激经济 ....................................................................................................