定增顺利落地，看好产能建设与需求释放共振

药用玻璃 | 证券研究报告 — 业绩评论 2022 年 11 月 21 日 [Table_Stock] 600529.SH 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 31.20 板块评级:强于大市  山东药玻定增事件点评 [Table_PicQuote] 股价表现 (54%)(42%)(29%)(17%)(4%)8%Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22山东药玻上证综指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (24.9) 3.6 9.4 (20.8) 相对上证指数 (10.2) 3.1 14.9 (8.8) 发行股数 (百万) 595 流通股 (%) 100 总市值 (人民币 百万) 18,563 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 280 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 山东鲁中投资有限责任公司 22 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 11 月 18 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_rel atedr eport] 《山东药玻：业绩符合预期，看好集采推动需求放量》20221102 《山东药玻：业绩符合预期，看好产品结构稳步优化升级》20220830 《山东药玻：股权划转终止，内生成长稳步推进》20220720 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 建筑材料 : 药用玻璃 [Table_Anal yser] 证券分析师：陈浩武 (8621)20328592 haowu.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090006 [Table_Titl e] 山东药玻 定增顺利落地，看好产能建设与需求释放共振 [Table_Summar y] 事件：11 月 18 日，公司公告 2021 年度定增情况报告书，本次共募集资金18.66 亿元，扣除发行费用 0.24 亿元后，净募资 18.42 亿元，发行价格为27.19 元/股，发行股数 6864.64 万元。看好公司产能与需求释放共振，维持买入评级。 支撑评级的要点  发行价格高于定价下限较多，证明公司较受认可。共有 34 家投资者有效报价，区间为 23.46-29.00 元/股，共 18 家机构及个人投资者成功认购，发行价格为 27.19 元/股，较大幅度高于定价下限，证明公司较受市场认可。  定增助力，产能建设有望加速。募集资金将主要用于 40 亿支一级耐水药用玻璃瓶以及年产 5.6 亿只预灌封注射器扩产改造项目。公司是国内模制瓶龙头，也是国内少有的中硼硅模制瓶自主生产厂商，借助此次定增，公司将进一步加速中硼硅模制瓶产能建设，扩大中硼硅产品的市场份额，提高市场竞争力。根据前期公告，一级耐水药用玻璃瓶项目预估每年将实现 25.32 亿元收入、6.50 亿元利润，整体毛利率 31.28%，投资回收期 5.26 年。预灌封注射器项目预估每年将实现收入 11.76 亿元，净利润 2.37 亿元，毛利率 24.28%，投资回报期 5.93 年。  集采放量中，见效或在 11 月。第 7 轮集采中选结果于 2022 年 11 月开始实施，根据中选结果，第七轮集采共有 29 个品种的注射剂中标，注射剂规格共 239 种，共 211 种明确规定要采用中性硼硅包装。随着集采落地，预计中硼硅模制瓶产品需求将逐渐增长。  持续推荐山东药玻的产品结构优化升级逻辑。公司高端产品产能建设顺利，已达到点火条件。我国的中硼硅产品渗透率有望在一致性评价、关联审批审评乃至药品集采的推动下不断提升，此次定增后山东药玻产能加速建设，有望实现供需共振，实现新一轮成长。 估值  我们维持原有盈利预测。预计 2022-2024 年公司收入为 45.0、50.3、55.7亿元；归母净利分别为 7.1、8.5、9.5 亿元；EPS 分别为 1.19、1.43、1.59元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险  中硼硅产能消化不及预期，行业竞争加剧，原材料、海运成本上涨。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 3,427 3,875 4,501 5,032 5,566 变动 (%) 15 13 16 12 11 净利润 (人民币 百万) 564 591 706 852 947 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.949 0.993 1.187 1.433 1.591 变动 (%) 23.2 4.7 19.5 20.7 11.0 全面摊薄市盈率(倍) 30.5 29.2 24.4 20.2 18.2 价格/每股账面价值 (倍) 61.6 (147.6) 37.3 20.5 35.7 每股现金流量 (人民币) 0.47 (0.20) 0.78 1.42 0.81 企业价值/息税折旧前利润(倍) 19.7 18.6 16.0 13.3 11.9 每股股息 (人民币) 0.30 0.30 0.30 0.30 0.30 股息率(%) 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 11 月 21 日 山东药玻 2 图表 1. 本次募资申购报价情况 序号 发行对象 申购价格 （元/股） 申购金额 （万元） 是否缴纳 保证金 1 亓瑛 26.46 6,000.00 是 25.26 6,600.00 23.78 7,000.00 2 重庆渝富产城运营建设发展有限公司 25.96 6,000.00 是 3 鹿成滨 29.00 20,000.00 是 27.50 20,000.00 26.00 20,000.00 4 青岛惠鑫投资合伙企业（有限合伙） 26.41 6,000.00 是 5 交银施罗德基金管理有限公司 27.30 26,000.00 不适用 6 中邮证券有限责任公司 27.65 17,000.00 是 7 浙江农发产业投资有限公司 26.00 6,000.00 是 25.60 6,000.00 24.80 6,000.00 8 Library Research Limited 26.40 14,635.00 不适用 24.93 18,294.00 23.46 21,953.00 9 共青城胜恒投资管理有限公司-胜恒名匠九重风控策略 1 号私募股权投资基金 26.29 6,000.00 是 24.89 6,500.00 23.59 7,000.00 10 湖南迪策鸿杉私募基金管理有限公司-湖南迪策鸿石私募证券投资基金 28.73 6,000.00 是 11 嘉实基金管理有限公司 27.19 9,000.00 不适