零售社服行业2023年度投资策略：黎明将至，砥砺前行

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业策略报告 2022 年 11 月 16 日 · 推荐（维持） 零售社服行业 2023 年度投资策略 消费品/商业 精准防控下各地疫情逐渐平稳，国内消费持续复苏。目前正值冬季疫情高发期，局部疫情时有发生，建议短期重点把握估值触底反弹、防疫政策边际变动两大预期带来的结构性投资机会，长期来看，平衡防疫与经济，实现精准防控，政策边际放松是大势所趋。餐饮板块，看好“下沉市场”+“连锁化”新式消费，推荐瑞幸咖啡、海伦司；免税板块，期待中免客流恢复、开业周期、政策利好带动业绩释放，重点推荐中国中免；酒店板块，龙头逆势布局门店稳步扩张，疫后格局持续优化，把握龙头结构性修复机会，重点推荐锦江酒店、华住酒店；跨境电商板块，看好出海大潮下平台化、品牌化、精品化的投资机会；本地生活板块，看好美团壁垒深厚与高成长性。 ❑ 疫情防控呈现初显，国内消费持续复苏。下半年国内多地疫情反复，随着疫情防控显现成效，消费整体稳健增长，6 月起社零增速转正，9 月实物商品网上零售额达到 25.7%，线上化率进一步提升。 ❑ 疫情反复不改基本面向好，把握“下沉市场”+“连锁化”新式餐饮消费。随着 Q3 餐饮社零环比恢复显著，疫情加速行业集中度提升，新式餐饮消费加速孵化，现磨咖啡和现制奶茶行业景气度持续上涨，下沉市场+连锁化具有广阔成长空间，布局低线城市的餐饮龙头公司有望长期受益。 ❑ 海南客流逐渐恢复，新店开业驱动免税龙头业绩增长。Q3 三亚疫情拖累中免经营，随着 10 月海南本土疫情防治稳定，新海港免税城开业，有望推进公司业绩增长，Q4 中免业绩有望加速修复。长期看好中免新店开业带动量价齐升以及未来自贸港政策扶持。 ❑ 酒店格局持续优化，静待疫后需求修复带动龙头业绩释放。受疫情影响Q3 酒店大盘 RevPAR 同比下滑 7.4%，9 月酒店经营表现有所回落，长期来看连锁酒店渗透率提升是大势所趋，叠加疫情加速单体酒店出清，龙头逆势布局中高端市场，格局有望持续优化，静待疫后复苏带动业绩释放。 ❑ 看好跨境电商平台化、品牌化、精品化投资机会，及美团到店的高成长性和壁垒。跨境电商行业快速发展，我国凭借供应链及基础设施优势领先，看好 B2C 模式的速卖通、Lazada、Shopee、独立站 SHEIN 及 B2B 的阿里巴巴国际站等。本地生活板块，我们认为抖音入局对美团商家经营主阵地的地位不产生影响，两者仍是在空间广低渗透的到店市场共创增量。 ❑ 风险提示：宏观经济增速下滑；疫情反复导致客流减少；行业竞争加剧。 重点公司主要财务指标 公司 股价 21EPS 22EPS 23EPS 22PE 23PE PB 评级 中国中免 182.61 4.94 3.49 6.31 52.4 28.9 11.8 强烈推荐 首旅酒店 23.46 0.06 (0.32) 0.83 (73.6) 28.2 2.4 强烈推荐 锦江酒店 56.61 0.10 0.13 1.56 445.2 36.2 3.7 强烈推荐 科锐国际 37.39 1.28 1.46 1.89 25.7 19.8 3.5 强烈推荐 携程集团-S 182.36 (1.14) (0.98) 4.36 (185.2) 41.8 1.1 强烈推荐 同程旅行 12.68 0.33 0.17 0.56 74.4 22.5 1.7 强烈推荐 瑞幸咖啡 114.75 0.62 0.72 0.94 160.2 121.8 3.9 强烈推荐 拼多多 460.14 1.55 4.91 7.53 74.22 23.43 3.3 强烈推荐 美团 129.90 (3.90) (1.73) 1.15 (33.31) (75.08) 8.1 强烈推荐 资料来源：公司数据、招商证券 行业规模 占比% 股票家数（只） 139 2.9 总市值（亿元） 13557 1.7 流 通 市 值 （ 亿元） 12303 1.9 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 9.4 1.3 -11.9 相对表现 10.7 6.2 10.5 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《商贸社服行业周报—国家优化精准防控二十条，双十一大促销售稳健增长》2022-11-14 2、《疫情防控二十条政策点评—优化隔离措施，整治层层加码，防控兼顾经济》2022-11-13 3、《销售稳健增长，消费韧性凸显—2022 年双十一大促点评》2022-11-13 丁浙川 S1090519070002 dingzhechuan@cmschina.com.cn 李秀敏 S1090520070003 lixiumin1@cmschina.com.cn 潘威全 研究助理 panweiquan@cmschina.com.cn -30-20-10010Nov/21Mar/22Jun/22Oct/22(%)商业沪深300黎明将至，砥砺前行 敬请阅读末页的重要说明 2 行业策略报告 正文目录 一、 宏观数据：局部疫情区域分化，消费整体稳健增长 ............................................................................................. 8 1、本土疫情情况：疫情总体可控，精准防控持续，局部地区疫情反复 ...................................................................... 8 2、零售行业走势：社零随疫情平稳恢复正增长，6 月起社零转正 ............................................................................ 10 3、社服行业走势：跨省游仍受抑制，Q3 旅游大盘恢复近 4 成 ................................................................................. 11 4、防疫政策变化：优化隔离措施，整治层层加码，防控兼顾经济 ............................................................................ 14 二、 餐饮：头部品牌市占提升，新式餐饮加速孵化 .................................................................................................. 15 1、Q3 餐饮环比景气度上升，连锁化与集中化仍是大势所趋 .................................................................................... 15 2、现磨咖啡：连锁化+下沉市场扩容，行业景气度持续提升 ..