中国有赞(08083.HK)推进降本增效，GMV增速逐季提升

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2022 年 11 月 15 日 中国有赞（08083.HK） 推进降本增效，GMV 增速逐季提升 2022Q3 亏损大幅收窄。有赞 22Q3 实现总收入约 3.7 亿元，同比下降0.9%，其中订阅解决方案、商家解决方案分别为 2.2/1.5 亿元，同比下滑3%/增长 6%。本季 GMV 同比增长 10.5%，实现逐季加速。 2022Q3 公司毛利率由去年同期的 61.3%提升至 67.5%，其中订阅解决方案由 68.7%提升至 77%，商家解决方案毛利率由 49.6%提升至 53.4%、主要由于交易服务成本结构优化。销售费用率由 66.7%下降至 47.4%，行政费用率由 23.6%下降至 14.8%，研发费用率由 46.8%下降至 15.7%。归母净亏损 0.02 亿元，去年同期亏损 1.6 亿元，亏损率由-42%大幅优化至-0.5%。 聚焦核心客群，优化商家结构。截至 2022Q3 存量付费商家达 8.92 万个，同比下降 1%。Q3 新增付费商家 1.16 万个、环比增长 12%，流失商家1.34 万个。其中，截至 Q3 门店 SaaS 存量商家 3.49 万个、环比减少 3%，主要由于旺小店商家数降至 1.02 万家、环比流失 1417 家，若剔除旺小店影响，门店 SaaS 商家数将维持增长。 未来，有赞将聚焦内容变现、品牌 DTC、门店数字化这三大核心客群，提供匹配的解决方案，打造更高效率的销售体系。对于针对下沉市场推出的低客单价产品“旺小店”，我们预计后续或将不再继续扩张和投入。展望未来，有赞商家结构望实现优化，推动商家 APRU、活跃度、续签率提升。 GMV 逐季加速恢复，门店 SaaS 维持高增。Q3 GMV 为 262 亿元，同比增长 10.5%，逐季加速。前三季度，非快手 GMV 增速约为 23.9%。从结构上看，前三季度门店 SaaS GMV 为 312 亿元，同比增长超 60%，占整体比例提升至 42%。由于 2021Q4 快手渠道 GMV 占比已降至 2%，后续快手影响基本消除，我们预计 2022Q4 GMV 将继续实现健康增长，全年GMV 有望超 1000 亿。 推进降本增效，经营结果有望继续改善。公司 2022 年首要经营目标是提升人均产出、改善经营现金流及经营结果。降费方面，合理管控销售和研发投入，通过人员优化，Q3 费用端实现较大改善。效率方面，Q3 人均收入同比增长 112.9%、环比增长 30.9%。Q3 销售效率指标（新签商家数/销售人数）环比提升 43%，付费商家数量/员工数量同比增长约 110%、环比增长约 26%。我们预计，未来公司现金流及经营利润将持续改善。 维持“买入”评级。我们预计中国有赞 2022-2024 年收入 15.2/17.7/21.4亿元，调整后净利-5/-1/0.03 亿元，维持“买入”评级。 风险提示：私域平台带货规模不及预期，微信小程序等官方渠道竞争超预期，付费商家数和商家成交额增长不及预期，商家续约率改善不及预期。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,821 1,570 1,518 1,769 2,138 增长率 YoY(%) 55.8 -13.8 -3.3 16.5 20.9 归母净利润(百万元) -295 -2,509 -264 -11 -6 增长率 YoY(%) 50.2 -751.6 89.5 96.0 46.3 调整后净利（百万元） -318 -928 -505 -104 3 调整后 EPS（元/股） -0.019 -0.054 -0.029 -0.006 0.000 P/S（倍） 1.9 2.3 2.4 2.0 1.7 P/E(倍) -6.0 -0.7 -7.1 -176.0 -327.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 11 月 14 日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 互联网软件与服务 前次评级 买入 11 月 14 日收盘价(港元) 0.13 总市值(百万港元) 2,376.39 总股本(百万股) 18,421.64 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 224.23 股价走势 作者 分析师 夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱：xiajun@gszq.com 分析师 朱若菲 执业证书编号：S0680522030003 邮箱：zhuruofei@gszq.com 相关研究 1、《中国有赞（08083.HK）：获客边际改善，门店 SaaS高增》2021-11-12 -110%-91%-73%-55%-37%-18%0%18%2021-112022-032022-072022-11中国有赞恒生指数仅供内部参考，请勿外传 2022 年 11 月 15 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 8,108 4,904 1,524 4,221 4,621 营业收入 1,821 1,570 1,518 1,769 2,138 现金 1,727 711 -3,005 -167 -144 营业成本 739 618 584 684 804 应收账款 2 4 -3 5 -2 销售费用 782 959 844 775 862 预付及其他应收 806 397 740 592 975 管理费用 241 335 308 217 217 存货 1 1 1 1 2 投资及其他收入 77 64 48 41 41 其他流动资产 5,571 3,790 3,790 3,790 3,790 其他收益及亏损 2 -2,187 14 -20 -20 非流动资产 4,105 1,969 1,907 1,848 1,793 股权结算股份支付款项 62 53 32 35 43 固定资产 65 50 62 70 76 摊销无形资产 193 125 74 68 62 商誉 1,963 341 341 341 341 其他经营开支 445 609 338 257 295 无形资产 1,440 856 782 715 653 营业利润 -563 -3,253 -600 -246 -123 其他非流动资产 637 722 722 7