建筑装饰行业国际工程专题：重视“一带一路”新机遇

行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑装饰 证券研究报告 2022 年 11 月 15 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 武慧东 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050002 wuhuidong@tfzq.com 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 吴红艳 联系人 wuhongyan@tfzq.com 资料来源：聚源数据 行业走势图 国际工程专题：重视“一带一路”新机遇 国际工程板块行情复盘：三轮上涨均有明显“一带一路”特征 国际工程板块大致有三轮明显行情，与“一带一路”标志性事件有较明显关系。1）2013/09 首次提出一带一路持续至 2015 年中，行情伴随着 15h1 牛市落幕告一段落，板块较沪深 300 超额收益 107%，持续 22 月；2）2016/08-2017/05，行情启动标志为 16/08 的“一带一路”建设工作座谈会，结束标志为首届“一带一路”国际合作高峰论坛，板块超额收益 25%，持续 10月；3）2019/02-2019/04，行情持续时间及上涨空间减弱，结束标志为 19/04末的第二届“一带一路”国际合作高峰论坛，板块超额收益 19%，持续 3 月。 国际工程近年发展如何？近年承压，新能源、投建营为新引擎 国际工程经历 2001-2012 年高速发展，目前进入转型升级期，项目模式从EPC 到 EPC+F，再到 EPC+F+O&M，并进入投建营阶段。我国对外承包工程增速 20 年步入下行通道，近年疫情及严峻的国际形势下面临空前压力。22M1-9对外承包工程新签合同 1,471 亿美元，yoy-8%；完成营业额 1,070 亿美元，yoy-0%。亚非洲为我国对外承包工程主要市场（占比 80%左右），交通/电力/房建三大领域占比超 60%，近年增长主要由新能源、投建营项目驱动。“一带一路”建设为我国对外直接投资主要流向，占同期投资总额比例由 16 年9%提升至 22M1-9 为 18%。“一带一路”新签及收入在对外承包工程中维持50%以上占比，22M1-9 新签合同额 767 亿美元，yoy-5%。 国际工程未来期待什么？“一带一路”需求复苏，企业技术/资金实力提升 需求：1）各国经济缓慢复苏，发展基础设施为重要政策工具。22 年超 30个国家出台基建支持政策，10 余个国际组织发起基建投资倡议，国际基建或有动力实现恢复式增长；2）“一带一路”国家基建复苏趋势加强，基建发展指数提升，其中东南亚地区持续领跑；3）“一带一路”基建绿色和数字化转型提速，新能源、新基建需求释放，交通和能源基础设施成为新的增长点。 供给：1）国际工程承包企业国际认可度提升，多领域技术具备强竞争力。我国上榜 ENR 国际工程承包商 250 强榜单企业数稳步提升，22 年度上榜 79家企业海外收入 yoy+5%至 1,130 亿美元，显著高于榜单企业增速-5%，体现国际工程企业较强市场竞争力（铁路/公路/港口/水电/火电/特高压/5G 等基建世界领先）；2）国际工程中，投资作用增强，国际基建融资难题突出，我国主导设立国际多边金融机构（亚投行、丝路基金、金砖国家开发银行等）、国内政策性银行及商业银行，为企业提供金融支持，或有利于项目有序推进。 国际基建复苏，板块基本面向上，建议关注国际工程企业及建筑央企 目前国际工程主要公司估值处于历史偏底部位置，基本面稳步向上。“一带一路”沿线基建景气度回升，国际工程企业海外订单生效增速修复，同时企业向投建营转型，或打造新的增长点。同时重视潜在“一带一路”事件性催化。建议重点关注基本面有积极变化的国际工程企业（北方国际、中工国际、中材国际、中钢国际）及拥有悠久国际工程市场耕耘历史、影响力较强的建筑央企（中国交建、中国中铁、中国铁建、中国建筑、中国中冶、中国电建、中国能建、中国化学）。 风险提示：国际宏观环境恶化风险、政策支持力度不及预期、汇率波动风险 波动 风险、 -28%-21%-14%-7%0%7%14%2021-112022-032022-07建筑装饰沪深300仅供内部参考，请勿外传 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 国际工程板块行情复盘：三轮上涨有明显“一带一路”特征 ............................................. 5 2. 国际工程业务近年发展如何？ ................................................................................................... 6 2.1. 国际工程发展历程：进入转型升级期，“投建营”成为项目新模式 ......................... 6 2.2. 国际工程近年承压，新能源项目与投建营模式为增长新引擎 ....................................... 7 2.3. “一带一路”中基建扮演关键角色，沿线工程占国际工程比例超 50% ...................... 9 3. 国际工程未来期待什么？ ......................................................................................................... 12 3.1. 需求：“一带一路”国家基建发展持续复苏，需求结构或有新变化 ....................... 12 3.2. 供给：我国国际工程企业有竞争优势，项目融资困境逐步破局 ................................ 14 4. 国际工程板块代表公司 .............................................................................................................. 17 4.1. 北方国际：投资运营项目进入收获期，一体化转型有效果 ......................................... 17 4.2. 中工国际：平台型国际工程承包商，工程+投资+贸易三轮驱动 .............................. 20 4.3. 中材国际：全球水泥工程龙头，资产整合强化优势，运维优化商业模式 ............. 22 4.4. 中钢国际：国际知名冶金工程服务商，多元布局有成效 .............................................. 24 5. 结论及投资建议 ..................................................................................