生猪养殖行业202210月报点评：猪企出栏回升，价格加速上涨

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业点评报告 2022 年 11 月 15 日 推荐（维持） 生猪养殖行业 202210 月报点评 消费品/农林牧渔 猪企 10 月出栏回升，肥猪销售均价加速上涨。未来 2~3 个季度猪价有望整体维持强势，猪企利润释放可期。此外，龙头猪企头均市值回落至历史较低水平，配置价值凸显，继续推荐生猪养殖板块。 ❑ 10 月出栏量回升，价格加速上涨。从出栏量上看，2022 年 10 月，13 家上市猪企合计出栏生猪 1079 万头，环比增长 7.3%、同比下滑 7.2%。其中，13家猪企中，9 家猪企出栏量环比为正，新希望、中粮家佳康、金新农、东瑞股份环比增幅超过 20%。2022 年 1~10 月，13 家上市猪企累计出栏量 1.1 亿头，同比增长 50%，保持高速增长节奏。从猪价上看，2022 年 10 月，10 家上市猪企肥猪销售均价 26.2 元/公斤，环比上涨 3.0 元/公斤，涨幅 13%，环比呈现加速上涨趋势。 ❑ 出栏体重稳步提升，仔猪占比略有提高。从出栏体重上看，2022 年 10 月，在猪价上涨以及标肥差维持高位等因素影响下，行业出栏均重稳步抬升，4家上市猪企肥猪加权出栏均重环比提升至 121 公斤、但仍处相对合理水平，或表明上市猪企仍保持正常出栏节奏。从销售结构上看，2022 年 10 月，7家上市猪企合计销售仔猪 95.1 万头，环比增长 12%，占比提升 0.9 个百分点至 12%，或由于上市猪企仔猪销售积极性有所提升所致。 ❑ 未来 2~3 个季度猪价或整体维持强势。我们认为，未来 2~3 个季度猪价或整体维持强势，主要逻辑在于：1）从供给端来看，根据国家统计局以及农业农村部数据，21 年 7 月~22 年 4 月，全国能繁母猪存栏整体呈现去化趋势，5月之后，行业补栏积极性相对谨慎，能繁母猪产能虽然整体维持恢复趋势，但幅度仍较为缓慢。按照能繁母猪产能传导周期推算，对应未来 2~3 个季度生猪供给或仍较为平稳。2）根据第三方调研机构统计，行业二次育肥占比低于市场预期，或难对后续供给产生明显冲击。3）从需求端来看，我国猪肉消费量呈现明显的季节性消费特征。每年春节后都是消费最差的时候，Q2 整体处于低位、Q3 环比明显改善、Q4 环比进一步改善并一直延续至春节。基于此，我们认为，未来 2~3 个季度生猪供给或较为平稳，猪价或整体维持强势。 ❑ 继续坚定推荐生猪养殖板块投资机会。一方面，主要猪企自 22Q3 实现扭亏，未来 2~3 个季度猪价或维持强势，猪企利润释放可期。另一方面，对应 2023年出栏量，牧原股份、温氏股份等龙头猪企头均市值回落至 4000 元以内，处于历史较低水平。行业景气度向上叠加头均市值低位，继续坚定推荐生猪养殖板块投资机会。标的选择方面，推荐自繁自养龙头猪企牧原股份、经营改善的温氏股份、小而美的巨星农牧等。 ❑ 风险提示：猪价上行不及预期；上市公司销量/成本不达预期；突发大规模不可控疫病；重大食品安全事件。 重点公司主要财务指标 股价 21EPS 22EPS 23EPS 22PE 23PE PB 评级 牧原股份 48.30 1.30 2.25 6.01 21.5 8.0 4.8 强烈推荐 温氏股份 18.22 -2.05 0.99 1.87 18.5 9.7 3.4 强烈推荐 巨星农牧 20.72 0.51 0.14 3.56 147.7 5.8 3.3 强烈推荐 资料来源：公司数据，招商证券。注：股价为 2022 年 11 月 14 日收盘价。 行业规模 占比% 股票家数（只） 91 1.9 总市值（亿元） 12424 1.6 流通市值（亿元） 10372 1.6 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 2.7 11.2 3.8 相对表现 1.0 15.9 26.5 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《农林牧渔行业 2022 年三季报总结—养殖盈利反转，种业后周期拐点显现》2022-11-06 2、《农林牧渔行业周报 20221106—禽流感高发期将至，关注白羽种鸡去化》2022-11-06 3、《农林牧渔行业周报 20221030—猪价震荡回调，秋粮收获过九成》2022-10-30 熊承慧 S1090521030002 xiongchenghui@cmschina.com.cn 施腾 S1090522080002 shiteng@cmschina.com.cn -40-30-20-1001020Nov/21Mar/22Jun/22Oct/22(%)农林牧渔沪深300猪企出栏回升，价格加速上涨 敬请阅读末页的重要说明 2 行业点评报告 表 1：2022 年 10 月主要上市猪企经营情况回顾 月出栏量（万头） 出栏量环比 出栏量同比 肥猪占比 肥猪售价（元/公斤） 售价环比（元/公斤） 肥猪均重（公斤/头） 均重环比 均重同比 牧原股份 478 7.1% -9.1% 96% 26.1 3.0 - 正邦科技 64 -5.4% -50% 23% 25.3 3.6 111 ↑ ↑ 温氏股份 165 4.3% -9.2% 100% 26.7 2.8 124 ↑ ↑ 新希望 146 25% 22% - 25.8 2.9 - 天邦食品 39 4.5% -28% 51% 26.7 2.8 - 中粮家佳康 33 35% 28% - 26.0 2.6 - 大北农 38 -7.5% -16% - 26.4 3.0 - 傲农生物 50 8.0% 37% - - - - 天康生物 14 -28% 26% - 25.0 2.6 124 ↑ ↓ 唐人神 21 1.2% 21% 87% - - - 金新农 13 48% 9.8% - 27.1 3.3 124 ↑ ↑ 东瑞股份 5 22% 34% 67% 29.4 -0.1 - 华统股份 12 -8.0% 1380% 92% 27.3 3.0 - 合计/平均 1079 7.3% -7.2% 26.2 3.0 121 资料来源：公司公告，招商证券。注：公司排序按“2021 年出栏量”由高至低排列；肥猪售价为算术平均，未考虑东瑞股份；出栏均重为加权平均。 敬请阅读末页的重要说明 3 行业点评报告 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 熊承慧：中科院生物学博士，武汉大学学士。2 年实业经验，7 年卖方研究经验。曾就职于国际种业龙头孟山都生物技术部门，继而先后在华泰证券、中信证券担任分析师。2021 年 3 月加入招商证券，任农林牧渔首席分析师。 李秋燕：广西大学硕士。5 年农业卖方研究经验，曾任职于长江证券研究所，2021 年 6 月加入招商证券。 施腾：华中农业大学动物科学本科、农业经济学硕