2022年10月经济数据点评兼论利率影响：经济虽边际下滑，但债市调整可能延续

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1宏观利率经济虽边际下滑，但债市调整可能延续——2022 年 10 月经济数据点评兼论利率影响2022 年 11 月 15 日宏观利率/点评报告本报告分析师：郭瑞执业登记编码：S0760514050002邮箱：guorui@sxzq.com主要观点10 月经济数据显示疫情多发散发对经济影响较大，基建、汽车等逆周期项高位韧性，反观消费、商品房销售及投资等依然表现不佳。需求端下滑可能进一步拖累生产端。往前看，尽管疫情防控政策已有所优化，房地产政策适度调整，但整体效果较难评估，叠加 9 月以来社融、失业有所反复，出口回落，市场信心恢复不足，经济恢复可能偏慢。10 月工业增加值当月同比增速符合预期，投资略低于预期，消费大幅弱于预期。10 月工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售额增速的 wind一致预期分别为 5.0%、5.9%、1.7%，而实际增速分别为 5.0%、5.8%、-0.5%。10 月社零同比负增，边际下滑明显。10 月社零同比-0.5%，累计同比下降 0.1 个百分点至 0.6%，环比看，2021 年当月基数非常低，仅为 0.21%。因此，10 月社零下滑主要还是疫情反复下，居民自发减少了外出购物、就餐活动，非生活必需类商品销售和餐饮等接触型消费受到比较大影响。分项看，餐饮收入当月同比大幅下滑 8.1%，累计跌幅扩大至-5%；汽车类消费当月同比增长 3.9%（前值 14.2%），尽管如此，汽车消费在所有消费品类中表现仍较好，其次是粮油食品类和饮料类，分别增长 8.3%和 4.1%。如果刨除汽车的销售，10 月份社会消费品零售总额下降 0.9%。房地产相关消费增速没有明显改观。制造业和基建是当月拉动投资的主力。10 月房地产开发投资增速持续负向扩大，销售跌幅扩大，自筹资金及按揭贷款拖累资金来源，房地产下行态势还在持续。基建和制造业仍是当月拉动投资的主力，累计增速分别为 8.7%（前值 8.6%）和 9.7%（前值 10.1%）我们维持基建投资增速顶部震荡和制造业投资增速高位缓降的判断。随着低基数效应的消退，工业增加值同比增速放缓，但短期明显回落概率不大。10 月工业增加值同比增长 5.0%，环比增长 0.33%，环比增速低于近五年同期，也和今年 9 月工业增加值恢复加快有关。由于下游自发性需求整体偏弱，基建等逆周期项于 9 月顶部回落，因此生产端顶部回落符合市场预期。市场启示：经济边际下滑，但防疫+房地产政策优化利于中长期经济预期，债市调整可能延续。由于长期以来抑制利率向上的两大政策（疫情防控政策+房地产调控政策）有所优化，引发市场关注。在此背景下，一是中长期经济增速恢复难以证伪；二是疫情反复导致的经济悲观预期可能缓和，尤其对生产端影响的恢复可能快于需求端。同时，货币政策短期内依然受汇率制约。未来债市博弈点将更加聚焦资金面和短期经济。风险提示：疫情形势变化；人民币贬值压力加大；居民信心超预期变化；稳增长政策超预期。证券研究报告：宏观利率/点评报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2目录1. 事件回顾........................................................................................................................................................................... 32. 数据分析........................................................................................................................................................................... 33. 市场启示........................................................................................................................................................................... 64. 风险提示........................................................................................................................................................................... 6图表目录图 1： 工业增加值当月增速（%）...................................................................................................................................3图 2： 投资及消费增速（%）...........................................................................................................................................3表 1： 分行业工业增加值当月增速（%）.......................................................................................................................4表 2： 分行业社会消费品零售总额增速（%）...............................................................................................................5表 3： 分行业制造业投资增速（%）...............................................................................................................................5证券研究报告：宏观利率/点评报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明31. 事件回顾2022 年 10 月，规模以上工业增加值同比 5.0%（前值 6.3%），环比 0.33%（前值 0.84%）；1-10 月全国固定资产投资同比 5.8%（前值 5.9%），其中制造业投资同比 9.7%（前值 10.1%），基础设施投资同比8.7%（前值 8.6%），全国房地产开发投资同比-8.8%（前值-8.0%）；社会消费品零售总额当月同比-0.5%（前值 2.5%）。2. 数据分析10 月工业增加值当月同比增