食品饮料行业研究周报：乳制品行业空间增长 向上游扩张

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 行业研究 行业研究周报 乳制品行业空间增长 向上游扩张 ——食品饮料行业研究周报 投资摘要： 每周一谈：乳制品行业空间增长 向上游扩张 乳制品行业规模持续增长。中国乳制品行业的零售规模从 2016 年的约 3650 亿元增长至 2021 年的 4714 亿元，期间 CAGR 为 5.25%，预计将在 2026 年达到5967 亿元。 国民需求的持续增长是推动乳制品市场规模增长的重要动力。2016-2020 年的 4年间，我国居民人均奶类消费量增长了约 1kg，即使是疫情期间，仍有 56.4%的公众增加了乳制品的摄入量。 我国乳制品行业形成“中间强，两头弱”的产业链格局。产业链中游的品牌商负责乳制品生产，是产业链的核心，集中度高，议价能力强；上游的牧场众多，竞争格局分散，议价能力和盈利水平都相对较差。 我国乳制品零售额与美国接近，但生牛乳产量有较大差距。2021 年，中国乳制品零售额达到 4714 亿元，与美国的 5019 亿元零售额十分接近，但中国本国生牛乳产量仅有 3.7千万吨，仍大量依赖进口大包粉，而美国生牛乳产量已达 10.3千万吨。为了减少对大包粉的依赖，我国政府多次发文鼓励提高生牛乳产量。《关于进一步促进奶业振兴的若干意见》提出到 2025 年国内生鲜乳产量增加到4500 万吨的目标，较 2021 年增加 22%以上。 我国面临生牛乳产地和消费地不匹配的问题。我国生牛乳的主要产地包括内蒙古、黑龙江、河北等省份，约占中国生牛乳总产量的 40%以上，而上述区域的乳制品消费量不到全国的 15%。东南沿海 10 省的牛奶产量不到全国总产量的20%，但人口却超过全国总人口 50%。 乳企向上游扩张争夺牧场，“得奶源者得天下”成为业界共识。近年来各大乳企纷纷发力上游，收购牧场抢夺奶源。蒙牛成为中国圣牧单一最大股东，中国飞鹤收购原生态牧业，优然牧业和三元股份收购恒天然在中国的牧场。中国top30 的牧场中，已有 15 家被伊利、蒙牛、君乐宝等乳业巨头收购，剩余牧场则主要为国资控股。 市场回顾 最近一周食品饮料指数涨幅+1.07%，在申万 31 个行业中排名第 16，跑赢沪深300 指数 0.5pct，子行业中调味发酵品（+2.4%）、啤酒（+2.3%）、乳品（+2%）相对涨幅较大。  个股涨幅前 5 名：来伊份、伊力特、古井贡 B、莲花健康、ST 西发  个股跌幅前 5 名：百润股份、天味食品、天润乳业、华统股份、迎驾贡酒 投资策略 建议关注：1.建议在疫后修复过程中，在有较强反弹性赛道选择基本面优秀的公司，建议关注啤酒行业，建议重点关注重庆啤酒，以及怡亚通。2.建议关注需求刚性或业绩具有一定确定性的板块。如粮油食品类、婴配粉、白奶等细分赛道，建议关注：中国飞鹤、伊利股份、涪陵榨菜。3.建议关注白酒行业。 风险提示 食品质量及食品安全风险、疫情影响有所反复、市场竞争加剧、原材料价格变动等。 评级 增持（维持） 2022 年 11 月 13 日 汪冰洁 分析师 SAC 执业证书编号：S1660522030003 张弛 研究助理 SAC 执业证书编号：S1660121120005 Zhangchi03@shgsec.com 17621838100 行业基本资料 股票家数 119 行业平均市盈率 30.28 市场平均市盈率 23.22 注：行业平均市盈率采用申万食品饮料市盈率，市场平均市盈率采用中证 500 指数市盈率 行业表现走势图 资料来源：wind，申港证券研究所 相关报告 1、《食品饮料行业研究周报：酸菜：小而美的行业迎来发展机遇 关注朱老六扩产进度》2022-11-07 2、《食品饮料行业研究周报：财报掘金：白酒行业 3 季度业绩点评》2022-10-30 3、《食品饮料行业研究周报：年轻人的威士忌 酒精饮料行业的黑马》2022-10-24 -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%11/12/20212/12/20225/12/20228/12/2022食品饮料(申万)中证500食品饮料行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 10 证券研究报告 内容目录 1. 每周一谈：乳制品空间增长 向上游扩张 ..................................................................... 3 1.1 我国乳制品行业持续增长 ............................................................................ 3 1.2 上游牧场是乳制品行业的薄弱环节 .................................................................... 4 1.3 奶源的争夺成为乳企竞争的焦点 ...................................................................... 5 2. 市场回顾 ............................................................................................... 6 3. 行业动态 ............................................................................................... 8 4. 风险提示 ............................................................................................... 8 图表目录 图 1： 中国乳制品市场零售规模（亿元） ...................................................................... 3 图 2： 2021 年中国各类乳制品零售额对比（亿元） .............................................................. 3 图 3： 各类乳制品零售额的年均复合增速 ...................................................................... 3 图 4： 各类乳制品零售额的年均复合增速 ...................................................................... 4 图 5： 疫情期间有 56.4%的公众增加了乳制品摄入 ............................................................... 4 图 6： 中国乳制品行业产业链 ...................