产能投放在即，来年提速可期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（上调） 市场价格：55.13 元 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 研究助理：晏诗雨 Email：yansy@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 E-mail：xiongxw@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 100 流通股本(百万股) 27 市价(元) 55.13 市值(百万元) 5,513 流通市值(百万元) 1,461 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 622 765 836 1,126 1,464 增长率 yoy% 15% 23% 9% 35% 30% 净利润（百万元） 125 133 150 214 281 增长率 yoy% 45% 6% 13% 42% 32% 每股收益（元） 1.25 1.33 1.50 2.14 2.81 每股现金流量 1.35 1.28 1.35 1.88 2.54 净资产收益率 32% 11% 12% 14% 16% P/E 44.1 41.6 36.7 25.8 19.6 P/B 14.1 4.7 4.2 3.7 3.1 备注：股价选取 2022 年 11 月 14 日收盘价 投资要点  事件：公司新建年产 5 千吨的食品用发酵菌液及年产 5 万吨发酵调理食品生产基地建设接近尾声，目前正在新设备调试的过程中，预计前期投放一半产能，后期根据实际产能负荷情况逐步释放。  当前产能已经成为限制公司发展的瓶颈。2017 年初，公司半成品菜产能为 8,000 吨/年，2017 年 9 月，公司投产新增产能 7,000 吨。2018-2020 年，公司产能利用率逐步上升，分别为 81.49%、85.89%及 99.18%，。2018-2020 年，公司产销率一直保持在 100%左右的水平，分别为 97.35%、102.27%及 103.05%。2021 年公司营业收入 7.65 亿，预计已经满产满销。IPO 募投项目中年产 5 千吨的食品用发酵菌液及年产 5 万吨发酵调理食品项目原定于 22 年 2-3 月投产，由于疫情影响施工进度，新产能或将推迟至 22 年年底投产。假设现在 1.5 万吨产能满产对应 21 年 7.65 亿收入，则推算 5 万吨产能预计对应 25 亿以上产值。  产能投放+疫后复苏推动公司 B 端发展。新产能投放后，公司预计将 BC 两端业务分离，计划后续旧厂房针对 B 端产品进行生产，新厂房针对 C 端产品进行生产。公司“馔玉”品牌主要面向 B 端，客户主要为连锁餐饮和大批发商，目前受限于产能，与 B 端新客户多数处于前期接洽、商谈、打样以及磨合中，等新产能释放后再开展具体合作。公司具备牛肉类和酒店菜的产品力、性价比等方面具备比较优势，同时考虑疫后餐饮逐渐修复，预计 B 端有望明显起量。  C 端开店具备空间。公司门店主要分布于农贸市场，产品既有散称产品也有包装产品，考虑到门店初始投入较低，预计成熟市场门店投资回收期较短。我们预计目前门店仍是夫妻老婆店或者夫妻各开一家为主，主要系产品形态决定门店对店员操作规范性要求较高，当前门店信息系统欠先进进而限制管理半径。但是公司门店经过华东地区农贸市场消费者验证，即使在消费降级背景下仍具备复制潜力。  行业高景气绵延，公司产销两头稳步推进。预制菜是强确定性的朝阳赛道，未来渗透率提升逻辑顺畅、趋势明显。味知香在上游采购、冷链物流配送，下游多渠道开拓等方面均具备一定先发优势。生产端来看，伴随公司新品研发逐步推进与新增 5 万吨产能陆续投产，预计公司产品 SKU 将更为丰富，产能的“量”与“质”有望进一步提升；销售端来看，公司有望通过完善冷链、物流等供应链配套设施进一步加强对非核心市场的覆盖。另外，公司积极推进多渠道布局。C 端方面，加盟渠道除在农贸市场稳步渗透外，社区店也成功投入运营并进行推广，同时经销渠道进一步推进与商超合作，未来 C 端有望扩大销售覆盖，提高品牌市占率；B 端方面，销售团队持续扩充，新客户有望贡献新增量，拉动营收增长。  投资建议：上调为买入评级。考虑新产能投放解决公司产能瓶颈，我们预计公司22-24 年营业收入分别为 8.36/11.26/14.64 亿元（前次为 8.36/10.48/12.76 亿元），净利润分别为 1.50/2.14/2.81 亿元，EPS 分别为 1.50/2.14/2.81 元（前次为 1.50/2.01/2.50 元）。考虑到行业景气度较高，且公司新产能投放后来年业绩有望提速，上调为“买入”评级。  风险提示：产能投放不及预期；渠道拓展不及预期；原材料价格波动；食品安全事件。 产能投放在即，来年提速可期 味知香（605089.SH）/食品饮料 证券研究报告/公司点评 2022 年 11 月 15 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：味知香三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金5636878681,115营业收入7658361,1261,464应收票据0000营业成本5736328331,070应收账款4568税金及附加2334预付账款14162127销售费用36334559存货53516786管理费用34303951合同资产0000研发费用2234其他流动资产465469472476财务费用-14-16-19-20流动资产合计1,1001,2281,4341,711信用减值损失0000其他长期投资0000资产减值损失0000长期股权投资0000公允价值变动收益1111固定资产13858179投资收益8888在建工程73131313其他收益1111无形资产9876营业利润141161230305其他非流动资产30303030营业外收入6565非流动资产合计125136132128营业外支出1111资产合计1,2251,3641,5661,839利润总额146165235309短期借款0000所得税13152128应付票据0000净利润133150214281应付账款15252835少数股东损益0000预收款项0000归属母公司净利润133150214281合同负债4568NOPLAT120136196263其他应付款8888EPS（按最新股本摊薄）1.331.502.142.81一年内到期的非流动负债3333其他流动负债16151821主要财务比率流动负债合计46556375会