阿迪达斯(ADS.DY)9月需求转弱，22Q3库存高企并削减23春夏采购

证 券 研究报告 请务必阅读免责条款 即时点评 9 月需求转弱，22Q3 库存高企并削减 23 春夏采购 阿迪达斯（ADS.DY） 2022-11-14 星期一 相关报告 阿迪达斯（ADS.DY）即时点评：22Q2 大中华区收入同减 35%，北美及拉美增长强劲-20220809 研究部 姓名：李承儒 SFC：BLN914 电话：0755-21519182 Email:licr@gyzq.com.hk 事件： 阿迪达斯 FY22Q3 营收 64.08 亿欧元，货币中性口径同比+4%。其中 2022年 7-8 月实现了高单位数的收入增长，9 月以来大中华客流量恶化、以及西方市场需求下滑拖累收入增长。Q3 大中华区收入-27%。 点评观点： 分地区：按货币中性口径，EMEA/北美/大中华区/亚太/拉美地区于FY22Q2 营收分别+ +7.4%/ +8.2%/ -26.6%/ +14.6%/ +50.6%。收入增长主要由西方市场和亚太推动。尽管公司大中华区零售收入在季内增长了7%，但库存回收拖累销售业绩，使得 22Q3 大中华区收入-27%。 分品类和渠道：按货币中性口径，足球和跑步以双位数强劲增长；按渠道看，批发收入+3%，反映了在大中华区的 Q3 的 2 亿库存回购影响及公司通过工厂店清理过剩库存。DTC 同比+6%，其中 DTC 电商+8%，DTC增长强劲系受 EMEA/北美/拉美双位数强劲增长。 存货和供应链：公司大幅减少了 2023 春夏的整体采购量，正在降低 1,000多家工厂的采购计划以留出空间清理库存。公司表示预计 23Q2 末库存回到正常水平，在 22Q3 末库存已达到顶峰。22Q3 期末库存增长 72%达63.15 亿欧元，服装库存冗余度高于鞋。库存增长的主要原因是产品和运费成本上升、9 月初以来西方主要市场需求放缓、供应链交货期较平时约延长一个月导致下单模式改变、21 年同期越南封锁致基数较低。未来库存正常化将更多取决于北美和欧洲核心市场。 大中华区：线下客流受到抑制，历来高度依赖 lifestyle 品类，与中国消费者直接互动的能力有限，由于零售业务的差异化程度不够，销售点效率低下。团队努力执行全面的转型计划，为我们在大中华区的业务取得成功做好准备：①执行库存回收（Q3 已回收超过 2 亿欧元的库存，Q4 将回收 22H2 定下的 4 亿库存回收计划余下的一半），减少即将到来季节的采购订单。②转向社交社区、会员制，并更接近销售点，关闭无利可图的商店，同时继续在重点城市和地点进行投资。 公司展望：由于大中华区库存回收引发一次性的 5 亿欧元存货减值，对公司 2022 年净利润有重大负面影响。2022 年 10 月 25 日终止了Yeezy 和 Adidas 的合作。货币中性收入将以低单位数增长（之前：中高个位数）；毛利率下降至 47%（之前：约 47.5%），毛利率指引下调原因是库存较高，促销增加构成压力，22Q4 毛利率约为 40%。营业利润率预计为 2.5%（之前：约 4.0%）；来自持续经营的净利润预计将达到约 2.5 亿欧元的水平（此前约 5 亿欧元）。 仅供内部参考，请勿外传 2 即时点评 图 1：阿迪达斯 FY2022Q3 各地区收入增长 图 2：阿迪达斯 9 月收入放缓 资料来源：公司业绩 PPT、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：公司业绩 PPT、国元证券经纪（香港）整理 图 3：阿迪达斯 FY2022 财年全年盈利展望变动 资料来源：公司业绩 PPT、国元证券经纪（香港）整理 仅供内部参考，请勿外传 3 即时点评 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 国元国际控股有限公司 香港中环康乐广场 8 号交易广场三期 17 楼 电