2022年三季报点评：毛利率同比有所恢复，逆势加大研发营销投入

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年10月25日买 入火星人（300894.SZ）2022 年三季报点评：毛利率同比有所恢复，逆势加大研发营销投入核心观点公司研究·财报点评家用电器·厨卫电器证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004联系人：邹会阳0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值32.65 - 34.83 元收盘价25.38 元总市值/流通市值10279/2868 百万元52 周最高价/最低价56.20/24.51 元近 3 个月日均成交额49.72 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《火星人（300894.SZ）-2022 年中报点评：二季度经营受疫情扰动，份额保持领先优势》 ——2022-09-05《火星人（300894.SZ）-2022 年一季报点评：收入环比加速增长，原材料影响环比改善》 ——2022-04-26《火星人（300894.SZ）-2021 年年报点评：全年表现强劲，原材料拖累盈利》 ——2022-04-15《火星人-300894-2021 年业绩预告点评：季度增幅收窄，行业景气下份额仍领跑》 ——2022-01-25《火星人-300894-2021 年三季报点评：龙头领跑行业，短期盈利波动无碍成长》 ——2021-10-28三季度收入小幅下滑，业绩有所承压。公司 2022 年前三季度实现营收 16.42亿/+2.72%，归母净利润2.19 亿/-19.94%，扣非归母净利润1.97 亿/-21.84%。其中 Q3 收入 6.18 亿/-8.57%，归母净利润 0.80 亿/-40.03%，扣非归母净利润 0.77 亿/-36.58%。受到地产的拖累，公司 Q3 收入有所下滑，但值得注意的是公司合同负债同比依然有 22.60%的增长，终端销售表现或好于报表端。在行业销售承压的背景下，公司加大新品发布及营销力度，业绩降幅扩大。三季度厨电销售承压，集成灶销售存韧性。奥维云网推总数据显示，前三季度厨电行业全渠道零售额 669 亿元，同比下滑 3.7%，其中 Q3 预计下滑 7.8%至 215 亿。集成灶等新品类实现稳健增长，集成灶前三季度全渠道零售额同比增长 5.4%，其中 Q3 预计同比下滑 1.9%，零售表现较为稳健。逆势下新品及营销活动不减，全线市占率领先优势扩大。Q3 公司在新品发布及营销上的活动频频：1）新品方面，公司发布 B70/B50 嵌入式洗碗机、3 套集成家居旗舰新品、全新超静音蒸烤炸集成灶 ET50 等。既在集成灶品类上不断更新迭代，又在洗碗机、集成家居等新品类上持续发力。2）营销方面，公司在《向往的生活》保持高频率露出，并推出天猫大牌日、火星人京东 923品牌日、“董事长来了，全民直播火星节”、火星人全屋定制设计大赛等活动，多种方式进行品牌宣传，促进产品销售。根据奥维云网的数据，Q3 火星人集成灶线上线下市占率分别+0.8/+4.1pct 至 25.1%/28.0%，线上线下领先优势进一步扩大。毛利率回归正增长，营销及研发投入有所增加。公司 Q3 毛利率同比增长0.6pct 至 45.0%，在 2021Q3 毛利率同样受到原材料影响的情况下实现同比正增长，后续毛利率有望得到持续修复。费用端，公司加大营销及研发费用投入，Q3 管理/销售/研发/财务费用率分别+1.3/+5.4/+1.6/-0.1pct 至4.5%/22.4%/4.6%/-0.8%，其中销售费用率提升幅度较大一方面受到营销活动频率增加影响，另一方面受到同期低基数的影响；研发费用率提升预计是由于新品类研发投入加大。公司 Q3 净利率同比下滑 6.9pct 至 12.9%。Q2 开始钢材等原材料价格已出现大幅度回落，后续公司盈利能力有望逐步恢复。风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；渠道开拓不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持 “买入”评级。考虑到疫情和地产承压的影响，下调盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润为3.4/4.4/5.3 亿（前值为4.5/5.7/7.0 亿），增速为-10.4%/30.9%/21.0%；摊薄 EPS=0.83/1.09/1.32 元，对应 PE=31/23/19x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)1,6142,3192,4182,8253,218(+/-%)21.7%43.6%4.3%16.9%13.9%净利润(百万元)275376337441533(+/-%)14.8%36.5%-10.4%30.9%21.0%每股收益（元）0.680.930.831.091.32EBITMargin18.5%16.7%14.7%16.9%18.3%净资产收益率（ROE）20.5%25.4%21.1%25.2%27.5%市盈率（PE）37.427.430.523.319.3EV/EBITDA30.323.526.020.216.8市净率（PB）7.646.966.445.875.31资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级21A22E23E24E21A22E23E24E（22E）002677.SZ浙江美大10.79701.031.201.381.5710.59.07.86.90.6买入605336.SH帅丰电器14.98281.742.112.823.338.67.15.34.50.3买入300894.SZ火星人25.381030.930.831.091.3227.430.523.319.32.5买入300911.SZ亿田智能36.77401.942.533.244.0919.014.511.39.00.5买入资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资