2022年三季报点评：三季度收入增长稳定，费用投放加大拖累盈利

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年11月08日买 入科沃斯（603486.SH）2022 年三季报点评：三季度收入增长稳定，费用投放加大拖累盈利核心观点公司研究·财报点评家用电器·小家电证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004联系人：邹会阳0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值75.10 - 81.10 元收盘价68.66 元总市值/流通市值39342/38793 百万元52 周最高价/最低价193.00/56.11 元近 3 个月日均成交额317.60 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《科沃斯（603486.SH）-2022 年中报点评：盈利短期承压，渠道布局加速推进》 ——2022-09-05《科沃斯（603486.SH）-2021 年年报&2022 年一季报点评：双品牌增长势能强劲，盈利持续改善向好》 ——2022-04-25《科沃斯-603486-2021 年三季报点评：紧抓行业趋势红利，双品牌靓丽高增》 ——2021-11-02《科沃斯-603486-2021 年半年报点评：双品牌双爆发，市占再上层楼》 ——2021-09-04《科沃斯-603486-2020 年年报点评&2021 年一季报点评：双品牌高歌海内外，营收业绩超预期》 ——2021-04-26三季度收入稳健，利润承压明显。公司 2022 年前三季度实现营收 101.2 亿/+22.8%，归母净利润 11.2 亿/-15.7%，扣非归母净利润 11.1 亿/-8.9%。其中 Q3 收入 33 亿/+14.4%，归母净利润 2.5 亿/-48.9%，扣非归母净利润 2.7亿/-33.7%。Q3 虽然进入销售淡季，公司营收依然维持稳健增长，利润方面受到消费大环境表现不佳、行业竞争的影响，公司均价有所下调、销售费用投放加大，盈利明显承压。科沃斯：新品上市旧款折价，拓渠道寻增量。1）Q3 进入销售淡季，科沃斯发布多款新品为双十一大促助力，扫地机器人推出 X1 PRO OMNI，新品类推出割草机器人、商用清洁机器人。同时，公司对之前旗舰产品的价格进行了调整，以覆盖更多的消费群体，降低高性能扫地机器人的入门价格，如 2021年 9 月发布的 X1 OMNI 上市之初价格为 5999 元，9 月起价格调整为 4999 元。根据奥维云网的数据，Q3 科沃斯扫地机器人线上月销售均价为 3551 元，环比 Q2 下降 5.8%。2）渠道端，公司持续开拓线下、外销及抖音等新渠道，预计 Q3 科沃斯抖音 GMV 依然有 25%以上的增长。根据第三方跟踪数据，预计科沃斯品牌收入 Q3 内销依然有个位数增长，外销双位数增长。添可：产品持续迭代，增长动能仍存。根据奥维云网的数据，Q3 洗地机行业线上销售额同比增长 38%，行业增长依然较快。预计添可在线下渠道的扩充下，Q3 内销依然有双位数增长，外销增速更快，整体增长预计超 20%。9 月添可发布洗地机芙万 3.0、智能料理机食万 3.0Pro、吹风机摩万 2.0 等 3 款新品，芙万 2.0 洗地机售价也有大幅让利，预计 Q4 增长动能依然充足。降价拖累毛利率，费用保持高投放。Q3 公司毛利率同比降低0.8pct 至47.2%，预计主要受到主打品类降价的影响。费用端，公司销售投入保持高强度，销售费用率同比提升 6.7pct 至 30.1%，管理/研发/财务费用率分别+0.4/+1.3/-1.9pct 至 4.8%/5.7%/-2.2%，财务费用下降主要由于汇兑收益大幅增加。Q3 公司净利率下滑 9.2pct 至 7.5%。公司公告终止 2021 年激励计划（预计2022 年摊销费用为 2.6 亿），预计后续利润表现环比有所改善。风险提示：行业竞争加剧；新品销售不及预期；行业需求不及预期。投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。考虑到消费环境承压及行业竞争情况，下调盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润17.2/20.7/24.5 亿（前值为 21.3/27.4/36.5 亿），增速为-14%/20%/19%；摊薄 EPS=3.00/3.61/4.28 元，PE=22/18/16x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)7,23413,08615,75918,83022,092(+/-%)36.2%80.9%20.4%19.5%17.3%净利润(百万元)6412010172320702455(+/-%)431.2%213.5%-14.3%20.2%18.6%每股收益（元）1.143.513.003.614.28EBITMargin10.7%17.9%12.1%12.5%12.1%净资产收益率（ROE）20.7%39.5%27.3%27.4%28.0%市盈率（PE）58.518.922.118.415.5EV/EBITDA45.217.521.918.416.6市净率（PB）12.097.466.055.054.34资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级21A22E23E24E21A22E23E24E（22E）688169.SH石头科技245.4923020.9912.7115.3118.1611.719.316.013.51.0买入603486.SH科沃斯66.443813.513.003.614.2818.922.118.415.51.1买入资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物19653577427855626502营业收入7234