白酒板块6月投资策略：淡季价格体现压力，估值或进入底部布局期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2025年6月12日白酒板块6月投资策略淡季价格体现压力，估值或进入底部布局期证券分析师：张向伟zhangxiangwei@guosen.com.cnS0980523090001证券研究报告 | 行业研究·行业专题食品饮料·白 酒投资评级：优于大市联系人：张未艾zhangweiai@guosen.com.cn请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点◼第二季度进入白酒行业传统淡季，叠加环境不确定因素增加，板块股价走弱。需求看，Q2以来关税政策扰动宏观经济，5月出台《党政机关厉行节约反对浪费条例》，政商务消费场景受到一定影响；五一&端午小旺季宴席场次有所回补，单场均开瓶表现一般，整体需求延续平淡。供给看，酒厂多以维护渠道健康度为先，纾压渠道、慢速发货；另一方面伴随即时零售强势入局，“618”线上酒类销量延续高速增长，美团闪购大力度补贴，对传统渠道名酒价格产生冲击，高端白酒批价环比下跌。市场担忧需求压制、价格松动对短期基本面的影响，估值持续回调。◼行业降速共识进一步强化，个股alpha边际降低，酒企股东大会传递理性增长态度。2025Q2伴随行业beta进一步走弱，个股表现从前期分化加剧、强者恒强，逐步过渡为强alpha标的也显现压力。渠道看，主要酒企回款及发货进度略慢于去年同期，节后库存环比有增加，后续仍以促动销、去库存为主要工作。报表端看，酒企增行蓄水池边际减弱，年报目标多理性降速，中报增速预计同比下修，个股调节业绩的工具或有差异，年内茅台、汾酒、古井、今世缘预计仍能实现份额提升。◼我们认为当前位置进入底部可布局区间，或可适当乐观。1）飞天批价可视为行业景气度指标，5-6月飞天批价同比跌幅相较此前收窄，当前多重不利因素叠加，若平稳度过当前压力测试阶段，后续有望企稳2000元以上。2）市场对业绩增速环比下修已有充分预期，酒企在做长期正确的事，茅台积极拓展销售渠道，扩大消费者基础，以文化赋能品牌；五粮液、老窖、汾酒重视消费者培育和厂商关系维护；区域酒龙头理性竞争，今年更加重视产品价盘和产品生命周期。3）龙头公司分红指引积极，对冲增速下降对ROE的影响，当前股息率支撑力较强，洋河股息率(TTM)在7%附近；板块层面看伴随公募新规落地，低配的行业龙头茅台有望获得资金流入。◼投资建议：6月推荐组合为山西汾酒、贵州茅台◼风险提示：宏观经济增长动力不足导致需求持续偏弱；消费税等行业政策；安全事故导致消费品企业品牌形象受损；市场系统性风险导致公司估值大幅下降。地缘政治冲突等因素导致原材料成本大幅上涨；食品安全问题等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录主要白酒公司跟踪：短期基本面仍有压力，酒企重视消费者培育和渠道维护02白酒板块股价回顾：第二季度淡季特征明显，估值反应需求悲观预期01白酒投资组合、盈利预测03请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%外部环境不确定性加剧，白酒淡季特征明显资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理；注：数据截至2025/6/10白酒指数沪深30020241月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月涨跌幅-10.30%+9.02%+0.90%+1.20%-2.70%-15.00%-2.70%-6.94%+31.75%-9.80%+8.49%-5.2%原因⚫市场对宏观经济更加悲观⚫白酒春节渠道备货慢于预期⚫五粮液增加3%费用⚫五粮液、汾酒等批价下跌⚫春节旅游、返乡数据好于预期⚫春节反馈超预期⚫主流酒企批价回升⚫淡季多家酒企（今世缘、汾酒、舍得、剑南春、郎酒等）释放提价信号⚫3月成都糖酒会在低预期下平稳渡过，主流产品批价回升⚫3 月 CPI/PPI同比分别+0.1%/-2.8% ；清 明 消 费 数 据表现较好⚫酒企陆续发布2023年及24Q1财报，整体收入/净利润仍 保 持 双 位 数增长⚫4月CPI/PPI同比分别+3.0%/-2.5%，5月PMI回落至49.5%。⚫白酒淡季消费需求走弱，酒企动销压力较大⚫酒企股东大会密集召开⚫5月份M1同比下滑⚫渠道反馈消费品6月份仍然延续下滑⚫端午节比较淡，大型宴席下滑30%，商务下滑20%左右⚫茅台批价持续下跌⚫6月制造业PMI为49.5%，仍低于荣枯线⚫白酒市场悲观预期充分释放（消费税预期逐步消化、茅台批价企稳）⚫月底政治局会议指出提振消费⚫8月份制造业PMI49.1%，CPI 0.6%低预期。⚫八月份天气炎热，不利白酒销售。⚫中秋节消费氛围较弱，白酒行业量价均有一定压力。⚫茅台上市以来首次实施注销式回购。⚫月末积极性政策相继出台，货币政策力度加强。⚫9月制造业PMI为49.8%，仍低于荣枯线；⚫国庆节后白酒消费需求进一步走弱，礼赠、商务场景下滑明显⚫估值端消化三季报降速预期⚫10月制造业PMI重回50%以上，市场情绪有所修复⚫双十一购物节后茅台批价持续下跌；酒企以去库和春节备货为主⚫11月社零总额增速下行1.8pcts至3%，其中限额以上烟酒类零售同比下降3.1%⚫酒企召开经销商大会，2025年降速共识强化20251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月涨跌幅-6.7%+4.2%-1.7%-4.6%-2.4%-0.7%原因⚫2024年12月居民消费信心和消费意愿仍然较弱⚫市场预期春节白酒动销平淡，销量同比下滑，价格延续压力⚫春节白酒动销整体符合节前预期，大众价位>高端>次高端⚫消费政策预期升温⚫酒企重视价盘维护，多家酒企针对大单品停货⚫两会召开，2025年《政府工作报告》将全方位扩大国内需求置于首位，市场信心有所修⚫节后酒企渠道表现稳定，库存在可控范围内，价盘保持平稳⚫白酒行业受关税成本冲击较弱，同时振内需预期提升，板块展现韧性；3月CPI同比下降0.1%，降幅明显收窄⚫白酒行业步入需求淡季，茅台批价有所波动⚫中美关税谈判突破性进展利好短期波动⚫《党政机关厉行节约反对浪费条例》，市场担忧政商务场景进一步受损，股价波动⚫五一动销符合市场前期悲观预期，高端白酒价格压力开始显现⚫5月制造业PMI为49.5%，较上月+0.5%⚫即时零售强势入局618，白酒618线上销售数据延续较快增长，端午动销仍面临需求压制⚫政策趋紧影响政商务场景需求，飞天茅台批价跌至2000元请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图：普五和高度国窖批价走势（元）资料来源：今日酒价，郑州百荣酒价，国信证券经济研究所整理；数据截至2025/6/10图：茅台批价走势（元）资料来源：今日酒价，郑州百荣酒价，国信证券经济研究所整理；数据截至2025/6/10高端批价：茅五泸价格有所下降，主因需求较弱◼淡季特征明显，5月飞天茅台批价波动下行，普五/国窖环比-30/-15元。截至6/10，原箱/散装飞天茅台价格分别为2080/2020元，较5月初下跌75/70元，6/4散装飞天茅台跌至2000元附近。截至6/10，普五批价900元，高度国窖批价845元，较5月初分别下降30元和15元。我们认为批价波动主因供需矛盾进一步突出：供给端看酒企按节奏发货，但需求淡季特征突出