变频用变压器领先企业，数据中心有望打开成长空间

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年06月11日无评级新特电气（301120.SZ）变频用变压器领先企业，数据中心有望打开成长空间核心观点公司研究·财报点评电力设备·电网设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002基础数据投资评级无评级合理估值收盘价10.13 元总市值/流通市值3763/2215 百万元52 周最高价/最低价12.50/7.22 元近 3 个月日均成交额165.78 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告变频变压器国产化先驱，员工持股计划覆盖核心成员。公司成立于 1985 年，深耕变频用变压器 40 余载，2004 年成功研制高绝缘等级变频用变压器，打破国外垄断，2022 年在创业板上市。公司产品广泛应用于国家重点工程并远销海外 20 余个国家和地区。2020 年公司国内高压变频器配套变压器市占率超 25%，供货 ABB、西门子、罗克韦尔、汇川技术等国内外头部客户。2025年公司推出员工持股计划覆盖核心成员。多重因素驱动变频器配套需求复苏，公司聚焦高压变频领域。变频器应用于各类中大型工业电机驱动，下游行业包括冶金、电力、石化、纺织等，在设备更新、电能替代、节能减排和国产替代等因素驱动下，未来需求有望重拾增长。与低压变频相比，高压变频技术壁垒更高、产品定制化属性更强，行业格局更为集中；公司长期聚焦高压变频市场，移相整流变压器技术成熟。数据中心供配电方式持续升级，移相整流变压器可配套 HVDC。人工智能应用迎来拐点，23-28 年全球数据中心 IT 负载 CAGR 高达 24%，其中 AI 负载五年增长 20 倍。智算时代下数据中心供配电系统持续升级，目前 HVDC 正在逐步取代 UPS，巴拿马电源等高度集成方案正在成为主流，而移相变压器是其重要组成部分。公司前瞻布局固态变压器，“十五五”后期有望迎来规模化应用。固态变压器（SST）由电力电子变换器和高频变压器组成，可省去笨重的工频变压器，具有占地面积小、重量轻、效率高的优势，且具有交直流多端口输出能力，有望成为数据中心终极供电方案。我们预计，“十五五”后期固态变压器有望迎来规模化应用，目前公司已启动固态变压器技术研发。23-24 年经营承压，25 年有望显著修复。23-24 年受宏观经济形势影响，变频器下游需求低迷，公司经营有所承压。公司 2022 年布局储能业务，2023年投资钠电企业，受行业竞争和公司前期开拓影响造成业绩拖累。随着变频器行业需求复苏和公司对新能源、船舶和数据中心领域的持续投入，2025 年有望走出低谷迎来修复。风险提示：变频器行业需求不及预期；公司数据中心业务开拓不及预期。投资建议：预计公司 2025-2027 年实现归母净利润 0.51/1.00/1.79 亿元，同比增长 104.2/98.6/78.1%，当前股价对应 PE 分别为 77/39/22 倍。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)4483774647551,051(+/-%)-0.8%-15.9%23.1%62.6%39.2%净利润(百万元)69-4951100179(+/-%)-28.9%-169.9%-204.2%98.6%78.1%每股收益（元）0.19-0.130.140.270.48EBITMargin12.2%-3.6%10.5%13.0%18.2%净资产收益率（ROE）4.4%-3.1%3.3%6.2%10.3%市盈率（PE）55.7-79.776.538.521.6EV/EBITDA54.0765.559.436.120.6市净率（PB）2.432.572.482.342.14资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2变频用变压器国产化先驱，产品应用领域广泛始于 1985 年，深耕变压器制造 40 年。公司全称为新华都特种电气股份有限公司，前身成立于 1985 年，1996-1997 年公司分别与西门子、ABB 合作，配套并生产三电平变频器产品。2004 年，公司成功研制高绝缘等级的变频用变压器，打破了国外同类产品的垄断。公司自成立以来，始终致力于在工业自动化、新能源、高端装备、节能环保等领域为客户提供安全、稳定、高效的解决方案及高端设备。公司股权结构集中，实控人为董事长谭勇、宗丽丽夫妇。从公司股权结构来看，公司董事长谭勇直接持有公司 54.45%的股权，其夫人宗丽丽持有公司 2.3%的股权，二人合计持股 56.75%，股权结构较为集中。公司核心创业团队稳定，具备丰富的管理经验和技术实力。以董事长谭勇为代表的管理层成员拥有多年的变频用变压器行业和高压变频器行业的从业经验，对变频调速技术以及变频用变压器行业具有深刻理解。此外，公司技术人才储备丰富，在仿真、智能化电磁计算、产品结构设计、散热系统等技术领域积累了丰富经验。图1：公司历史沿革资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图2：公司股权架构（截止 2025 年第一季度末）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：公司主要高管姓名职务个人简介谭勇董事长拥有 20 多年变压器行业的从业经验，从事研发工作超过 10 年，有着丰富的项目研发和生产管理经验，对市场动态和行业状况有着深刻理解。是多项专利的发明人，拥有较强的技术优势和丰富的技术经验。宗宝峰董事、技术负责人全国专业标准化技术委员会委员；2005 年至 2008 年，任新特有限设计工程师、研发工程师、经理；2008 年至2013 年，担任公司商务副总监、研发中心副总监；2013 年 06 月至今，任公司技术负责人，2017 年 08 月至今，任公司董事。赵云云董事、销售负责人2006 年至 2008 年，就职于中国首钢国际贸易工程有限公司，任设备部翻译；2009 年至 2019 年，担任公司总经理秘书、总经理助理、商务经理、营销中心总监；2019 年至今，担任公司董事、销售负责人。朱彦臣董事、市场部经理2018 年 09 月至 2019 年 12 月，就职于普华永道会计师事务所，历任 ITP 税务专员、审计会计师；2020 年 07月至 2020 年 12 月，就职于南格雷泽的葡萄酒和烈酒，任机器人流程自动化编程开发人员；2021 年 1 月至 2021年 9 月，就职于南佛罗里达浸信会医院，任数据分析师；2023 年 3 月至今，任公司市场部经理。2023 年 08月至今，任公司董事。段婷婷董事、董事会秘书2010 年至 2017 年，担任公司研发助理、证券事务代表；2017 年至 2017 年，任江苏苏北花卉股份有限公司董事会秘书；2017 年至今，任公司董事、董事会秘书。肖葳财务负责人1994 年至 1995 年，就职于北京蓝宝石商城，历任出纳、会计；199