1Q25营收同比改善，汽车电子占比稳步提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年06月12日优于大市华润微（688396.SH）1Q25 营收同比改善，汽车电子占比稳步提升核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价46.25 元总市值/流通市值61398/61398 百万元52 周最高价/最低价65.00/33.06 元近 3 个月日均成交额184.15 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华润微（688396.SH）-营收与净利润环比改善，工艺与产品持续升级》 ——2024-09-01《华润微（688396.SH）-盈利水平短期承压，提质增效与产品优化有望带来业绩改善》 ——2024-05-16《华润微（688396.SH）-2Q23 营收同环比增加，产品结构持续优化》 ——2023-09-071Q25 营收同比增长 11.29%。公司主营业务可分为产品与方案、制造与服务两大业务板块：产品与方案业务聚焦功率半导体、数模混合、智能传感器与智能控制等领域，为 IDM 模式，制造与服务主要提供晶圆制造、封测等代工服务。24 年公司营收 101.2 亿元（YoY+2.2%），受产品价格竞争和成本上升的影响，公司扣非归母净利润 6.44 亿元（YoY-42.87%），毛利率 27.49%（YoY-5.03pct）。进入 1Q25 行业逐步企稳，呈现温和复苏趋势，公司实现营收 23.55 亿元（YoY+11.29%，QoQ-11.04%）同比改善；受高端掩模工厂折旧增加及部分 IC 类产品价格下降影响，扣非归母净利润 0.65 亿元(YoY-12.5%，QoQ-62.6%)，毛利率 25.29%(YoY-1.18pct，QoQ-2.06pct)。产品与方案板块 24 年营收同比增加 10.35%，汽车电子占比提升。公司该板块 24 年营收 51.53 亿元(YoY+10.35%)，其中泛新能源（车类及新能源）占比 41%，消费电子占比 35%，工业设备占比 15%，通信设备占比 9%，汽车电子占比从 23 年 19%提升至 21%。公司中低压车规 MOSFET 已形成完整产品序列并规模化交付，IGBT 在工业、汽车电子销售占比超 70%；车规 SiC MOS 和模块实现批量供货；根据公司投资者交流公告，预计 25 年 MOSFET 产品有望实现 15%增长，IGBT 产品有望实现约 50%增长。此外，公司功率 IC 加速增长，在电机应用营收同比增长 69%，工控同比增长 39%，汽车电子同比增长 26%。制造与服务板块 24 年同比下降 7.72%，工艺平台持续升级。短期代工价格回落，公司制造与服务 24 年营收 46.88 亿元（YoY-7.72%）。工艺平台持续升级：0.11um CMOS、0.11um BCD、新一代 0.15um 高性能 BCD、新一代 HVIC、CMOS-MEMS 单芯片集成喷墨打印头等多个技术平台产品进入风险量产。先进封装（PLP）业务营收同比增长 44%，先进封测基地润安项目功率封装业务营收同比增长 237%。掩模业务营收同比增长 14%，90nm 产品实现量产交付。24 年公司研发投入占营收 11.53%，重点项目顺利推进。24 年公司研发投入11.67 亿元（YoY+1.13%），重庆 12 英寸功率半导体产线产能利用率已达 70%以上，有望年底满产。深圳 12 英寸集成电路产线已于 24 年底实现通线，90nm平台多颗产品导入上量，55/40nm 产品成功导入与平台同步验证。投资建议：考虑公司产线折旧影响，基于公司 2024 年及 1Q25 经营情况，下调公司毛利率，上调研发费用率，预计 25-27 年公司有望实现归母净利润9.63/11.84/14.60（前值 25-26 年：11.05/12.79 亿元），24-26 年 PB 分别为 2.67/2.57/2.46 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：需求不及预期，产线建设不及预期等。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)9,90110,11911,30312,68014,006(+/-%)-1.6%2.2%11.7%12.2%10.5%净利润(百万元)147976296311841460(+/-%)-43.5%-48.5%26.2%23.0%23.3%每股收益（元）1.210.620.730.891.10EBITMargin11.4%8.1%8.1%8.6%9.2%净资产收益率（ROE）6.9%3.4%4.2%5.0%5.8%市盈率（PE）38.174.263.952.042.1EV/EBITDA29.731.534.729.525.3市净率（PB）2.622.542.672.572.46资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司近五年营业收入及增速（亿元、%）图2：公司近五年扣非归母净利润及增速（亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司近五年费用率（%）图6：公司近五年研发投入及占营收比例（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司近年分产品营收结构（%）图4：公司近五年毛利率与净利率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物117378683110401048610070营业收入990110119113031268014006应收款项15721856207323262569营业成本671073678230920410131存货净额19662096239126542903营业税金及附加848493106116其他流动资产833714795888977销售费用167158170184197流动资产合计1610713350162991635416519管理费用655523531562564固定资产730681009028976710323研发费用1154116713601539