中稀集团核心上市平台，受益稀土行业多重催化

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年06月11日优于大市中国稀土（000831.SZ）中稀集团核心上市平台，受益稀土行业多重催化核心观点公司研究·财报点评有色金属·小金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：马可远010-88005312010-88005007liumengluan@guosen.com.cnmakeyuan@guosen.com.cnS0980520040001S0980524070004基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值收盘价37.36 元总市值/流通市值39647/39647 百万元52 周最高价/最低价38.88/21.12 元近 3 个月日均成交额1413.19 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司是中稀集团核心上市平台，业绩与稀土价格相关性强。中国稀土的前身成立于 1998 年，2013 年通过资产置换转型稀土行业，核心业务变更为稀土冶炼分离，2023 年通过收购中稀湖南获得湖南省唯一离子型稀土矿江华稀土矿的采矿权，强化了资源端保障。公司的大股东为中稀发展（原五矿稀土集团），实控人为中稀集团，集团合计持有公司 28.56%股份。2024 年稀土价格跌幅较大，公司全年实现营收 30.27 亿元（-24.09%），归母净利润-2.87亿元（-168.69%）；2025Q1 公司实现营收 7.28 亿元（同比+141.32%，环比-32.28%），归母净利润 0.73 亿元（同环比扭亏）。公司利润主要由稀土氧化物贡献。公司的主要产品包括稀土氧化物、稀土金属、稀土矿，2024 年产量分别为 7,785/-/2,384 吨（未披露稀土金属产量），销量分别为 6,512/1,907/0 吨，在营收的占比为 60%/38%/0%，在毛利的占比为 88%/5%/0%，从 2024 年开始稀土矿全部自用，不对外销售。公司在矿端拥有江华稀土矿，2024 年获得开采指标 2,384 吨；在冶炼端拥有定南大华、广州建丰、中稀永州新材三家子公司，2024 年获得冶炼分离指标 6,000 吨，其中中稀永州新材定位为江华稀土矿的冶炼分离中心，每年可处理 5,000 吨稀土矿，其中 2,000 吨自给、3,000 吨进口自缅甸等东南亚国家。中稀集团作出避免同业竞争承诺，整合预期较明确。2024 年我国下达稀土开采指标 27.0 万吨，其中北方稀土 18.9 万吨，中稀集团 8.1 万吨，公司指标占集团总开采指标的 2.93%，占集团离子型矿开采指标的 12.45%；我国下达冶炼分离指标 25.4 万吨，其中北方稀土 17 万吨，中稀集团 8.4 万吨，公司占集团的 7.14%。中稀集团于 2022 年 1 月作出承诺，五年内解决同业竞争问题，公司于 2025 年 5 月的公告中也表示正积极配合集团开展解决同业竞争问题的工作，择机开展并购重组。目前集团有中稀江西（原赣州稀土）等多个下属子公司与公司存在同业竞争问题，公司后续有较为明确的整合预期。风险提示：我国稀土开采指标增速超预期，全球其他稀土产地供给超预期，导致稀土价格下行的风险；并购重组的风险；政策风险。投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。预计公司 2025-2027 年的营收分别为 50.00/58.80/68.48 亿元，同比增速 65.17%/17.60%/16.46%；归母净利润分别为 3.90/5.29/6.58 亿元，同比增速 235.83%/35.71%/24.50%；EPS分别为 0.37/0.50/0.62 元，当前股价对应 PE 分别为 99.3/73.2/58.8x。考虑到公司作为中稀集团核心上市平台，有较强整合预期，首次覆盖给与“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)3,9883,0275,0005,8806,848(+/-%)5.3%-24.1%65.2%17.6%16.5%归母净利润(百万元)418-287390529658(+/-%)0.5%-168.7%-235.8%35.7%24.5%每股收益（元）0.39-0.270.370.500.62EBITMargin16.2%4.1%8.9%9.9%10.7%净资产收益率（ROE）8.6%-6.2%7.9%10.0%11.5%市盈率（PE）92.7-134.999.373.258.8EV/EBITDA55.5198.875.760.649.6市净率（PB）7.978.347.887.326.74资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司：集团核心上市平台，有并购重组预期历史沿革及股权结构公司是中稀集团下属核心上市平台，发展历程可分为三大阶段：（一）中国稀土的前身山西关铝成立于 1998 年 6 月，并于同年 9 月在深交所挂牌上市，彼时注册地址为山西运城，实控人为运城市财政局，主业为铝冶炼及加工。2009 年，中国五矿成为公司第一大股东，公司实控人变更为国务院国资委，公司性质由国企转为央企。（二）2013 年，公司通过资产置换转型稀土产业，注入五矿赣州稀土等资产，名称变更为“五矿稀土”，核心业务自此彻底变更为稀土冶炼分离及相关技术研发业务。公司 2014 年收购广州建丰，2016 年收购华泰鑫拓，并通过其参股华夏纪元从而持股圣功寨稀土矿（探矿权）和肥田稀土矿（探矿权），正式涉及稀土矿产地质勘查技术服务、稀土矿权投资运营及矿产品经营相关业务。（三）2022 年开始，国务院推动稀土行业整合，成立中国稀土集团，公司实控人也由中国五矿变更为中国稀土集团，注册地迁至江西省赣州市，同年 10 月公司名称再次变更为“中国稀土”。2023 年公司完成了对中稀湖南的收购，获得湖南省唯一离子型稀土矿采矿权，进一步强化了资源端保障。公司聚焦南方稀土资源，旗下资产分布于离子型稀土矿丰富的江西、广东、湖南等地，子公司定南大华、广州建丰深耕稀土冶炼分离业务，又由母公司注入中稀湖南矿山资源，持续发展壮大。图1：公司历史沿革资料来源：公司公告，公司官网，国信证券经济研究所整理公司实控人为中稀集团，持有公司 28.56%股份。截至 2025Q1，公司的第一大股东为中稀发展（曾用名为五矿稀土集团），持有公司 22.17%股份；第二大股东为广晟控股集团，持有公司 9.48%股份；第三大股东为中国稀土集团，持有公司 6.39%股份。公司的实控人为中国稀土集团，最终受益人为国务院国资委，集团直接和间接合计持有公司 28.56%股份。2024 年 4 月，中国稀土集团与广晟控股集团签署协议，将其持有的公司 9.48%股权无偿划转给广晟控股集团，这一股权划转已于2025 年 4 月办理完毕。目前，公司正积极配合中国稀土集团开展解决同业竞争问题的相关工作，择机开展并购重组。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图2：中国稀土股权结构（截至 2025Q1）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理公司业绩与稀土价格相关，资产负债率低于行业平均公司 2025 年一季度