持续推动产品升级，数据中心与海外业务打开空间

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年06月12日优于大市明阳电气（301291.SZ）持续推动产品升级，数据中心与海外业务打开空间核心观点公司研究·财报点评电力设备·电网设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价41.00 元总市值/流通市值12800/7166 百万元52 周最高价/最低价56.78/26.33 元近 3 个月日均成交额132.60 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《明阳电气（301291.SZ）-变压器头部企业，海外与海上打开远期空间》 ——2024-12-29全年收入利润快速增长，盈利能力保持稳健。2024 年公司实现营收 64.44亿元，同比+29.62%；归母净利润 6.63 亿元，同比+33.80%；扣非净利润 6.54亿元，同比+33.57%。2024 年公司销售毛利率为 22.29%，同比-0.40pct.；销售净利率为 10.28%，同比+0.22pct.。一季度业绩快速增长，交付结构影响毛利率。2025 年第一季度公司实现营收13.06 亿元，同比+26.21%，环比-44.53%；归母净利润 1.12 亿元，同比+25.01%，环比-50.51%。一季度公司毛利率 21.78%，同比-1.29pct.，环比+0.82pct.，净利率 8.60%，同比-0.08pct.，环比-1.04pct.。一季度公司数据中心产品交付占比有所提升，造成毛利率同比略有下降。持续推动产品升级，110kV 海风变和 252kV 环保 GIS 通过型式试验。公司重点突破了海上风电植物油变压器研发、深远海低频输电电力升压系统开发、12-72.5kV 开关设备全系列环保升级等多项关键技术。今年以来，公司成功研发 110kV 海上风电机舱上置油浸式变压器，成功填补国内行业空白；自主研发的 252kV 真空开断环保 GIS 获得行业首份权威型式试验报告。数据中心业务取得重要进展，智能电网竞争力持续增强。公司精准对接数据中心客户需求及应用场景，打造 MyPower 数据中心电力模块产品，并成功斩获多个互联网头部客户重要订单，致力于提供优质的电力模块等输配电产品。公司积极开拓智能电网市场，推动高电压大容量产品和 GIS 新产品研发，综合竞争力持续提升破。高度重视海外市场，直接出口静待花开。公司持续加强海外市场布局，产品符合 IEEE、IEC 等国际标准，并获得 CQC、UL、CE、DNV-GL 等多项国内外权威机构认证，远销欧洲、北美洲、东南亚、中东、南美洲、非洲等全球 60多个国家和地区。除现有间接出口外，公司积极推动直接出口业务发展，重点布局欧洲、北美及东南亚市场。风险提示：数据中心行业需求不及预期；公司新产品市场开拓不及预期；行业竞争加剧。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司产品持续升级，上调 25-26 年盈利预测。我们预计公司 2025-2027年实现归母净利润 8.65/10.64/13.14 亿元（25-26 年原预测值为 8.38/9.84亿元），当前股价对应 PE 分别为 15/12/10 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)4,9486,4448,4649,87011,568(+/-%)52.9%30.2%31.4%16.6%17.2%净利润(百万元)49866386510641314(+/-%)87.7%33.1%30.5%23.1%23.4%每股收益（元）1.592.122.773.414.21EBITMargin12.8%13.2%12.1%12.1%12.5%净资产收益率（ROE）19.2%14.9%17.3%18.8%20.3%市盈率（PE）25.719.314.812.09.7EV/EBITDA24.719.715.213.411.6市净率（PB）3.042.742.412.121.85资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2全年收入利润快速增长，盈利能力保持稳健。2024 年公司实现营收 64.44 亿元，同比+29.62%；归母净利润 6.63 亿元，同比+33.80%；扣非净利润 6.54 亿元，同比+33.57%。2024 年公司销售毛利率为 22.29%，同比-0.40pct.；销售净利率为10.28%，同比+0.22pct.。图1：公司年度营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司年度归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司年度毛利率、净利率变化情况（单位：%）图6：公司单季毛利率、净利率变化情况（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理一季度业绩快速增长，交付结构影响毛利率。2025 年第一季度公司实现营收 13.06亿元，同比+26.21%，环比-44.53%；归母净利润 1.12 亿元，同比+25.01%，环比请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3-50.51%；扣非净利润 1.10 亿元，同比+23.07%，环比-50.78%。一季度公司毛利率 21.78%，同比-1.29pct.，环比+0.82pct.，净利率 8.60%，同比-0.08pct.，环比-1.04pct.。一季度公司数据中心产品交付占比有所提升，造成毛利率同比略有下降。图7：公司 110kV 海上风电机舱上置油浸式变压器产品图8：公司 252kV 真空开断环保气体绝缘 GIS 产品资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理持续推动产品升级，110kV 海风变和 252kV 环保 GIS 通过型式试验。公司在设备设计、产品制造等方面积累了丰富的核心技术，重点突破了海上风电植物油变压器研发、深远海低频输电电力升压系统开发、12-72.5kV 开关设备全系列环保升级等多项关键技术。今年以来，公司成功研发 110kV 海上风电机舱上置油浸式变压器，成功填补国内行业空白；自主研发的 252kV 真空开断环保 GIS 获得行业首份权威型式试验报告。数据中心业务取得重要进展，智能电网竞争力持续增强。公司精准对接数据中心客户需求及应用场景，打造 MyPower 数据中心电力模块产品，并成功斩获多个互联网头部客户重要订单，致力于提供优质的电力模块等