三季度营收恢复正增长，集成化多品类布局完善

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 老板电器 002508.SZ 公司研究 | 季报点评 事件：公司公告 2022 年三季报，2022 年前三季度实现营业收入 72.37 亿元，同比增长 2.35%；实现归母净利润 12.34 亿元，同比下降 8.11%。其中，单三季度实现营业收入 27.93 亿元，同比增长 1.74%，环比二季度增长 18.43%；实现归母净利润 5.10 亿元，同比下降 7.62%，环比二季度增长 43.32%。 ⚫ 新兴品类表现优于传统品类，助推三季度营收恢复正增长。公司 2022 年三季度营收同比增长 1.74%，相较二季度营收增速（-2.47%）有所改善。渠道方面，推测零售渠道销售额因疫情反复整体承压，电商（含下沉）渠道随下沉渠道拓展保持一定正增长，工程渠道因各地政府保交楼政策落地推动公司订单回暖。品类方面，根据奥维云网监测数据，三季度公司油烟机/燃气灶线上渠道收入分别为 5.58/2.94 亿元，同比下降 7.7%/11.8%，同期市占率分别为 20.6%/19.1%，均位居行业第一，公司传统核心品类的行业领先优势稳固。公司于新兴厨电赛道实现多元品类布局，根据奥维云网监测数据，2022 年三季度公司洗碗机线上渠道实现收入约 7647 万元，同比增长 36.3%，市占率约 9.20%，同比提升约 2.0pct；集成灶线上渠道实现收入约 2963 万元，市占率约 2.65%；新兴品类表现相对优于传统品类。 ⚫ 预期三季度原材料涨价影响趋缓，公司盈利能力或将改善。2022 年三季度公司毛销差为 26.08%，同比下降 1.5pct，同比降幅环比二季度（-6.07pct）大幅减少，推测主要原因在于烟灶消等传统品类成本端受上游原材料涨价影响逐渐趋弱，展望未来洗碗机、集成灶等新兴品类订单放量带动制造端规模效应逐步显现，叠加渠道端高毛利的直营门店渠道加速拓展，预期公司毛利率将持续修复。三季度公司归母净利率 18.26%，同比下降 1.85pct。 ⚫ 集成化多品类产品矩阵进一步完善，渠道深化布局推动长期可持续发展。产品端，公司三季度顺应厨电产品集成化趋势推出多款新品。其中集成灶搭配行业首款旋转烤功能，推出 75L 大腔体高端彩屏集成灶；洗碗机赛道推出集净洗、消杀、储存三维功能于一体的光焱洗消一体洗碗机 S1 Plus。渠道端，公司 10 月启动超级门店合伙人计划，集成灶渠道建设将持续深化，同时激发电商、工程等多元渠道需求增长潜力，持续赋能传统及新兴品类增长。集成化多元品类扩张叠加渠道赋能工作推进，长期可持续发展可期。 ⚫ 考虑疫情影响适当下调油烟机与燃气灶行业整体销量预期，预测公司 2022-2024 年归 母 净 利 润 分 别 为 18.98/21.47/23.80 亿 元 （ 此 前 预 测 2022-2024 年 分 别 为20.04/23.44/25.87 亿元），结合可比公司给予公司 2022 年 12 倍市盈率估值，对应目标价 24.00 元，维持“买入”评级。 风险提示 ⚫ 房地产销售不及预期的风险；原材料价格大幅波动的影响；新品开发不及预期的风险；销售费用率大幅提升的风险 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 8,129 10,148 10,479 11,890 13,162 同比增长(%) 4.7% 24.8% 3.3% 13.5% 10.7% 营业利润(百万元) 1,951 1,535 2,187 2,474 2,742 同比增长(%) 4.3% -21.3% 42.5% 13.1% 10.8% 归属母公司净利润(百万元) 1,661 1,332 1,898 2,147 2,380 同比增长(%) 4.5% -19.8% 42.5% 13.1% 10.8% 每股收益（元） 1.75 1.40 2.00 2.26 2.51 毛利率(%) 56.2% 52.4% 51.7% 52.3% 52.3% 净利率(%) 20.4% 13.1% 18.1% 18.1% 18.1% 净资产收益率(%) 22.3% 16.0% 20.0% 19.3% 18.7% 市盈率 11.9 14.8 10.4 9.2 8.3 市净率 2.5 2.3 1.9 1.7 1.5 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年10月25日） 21.09 元 目标价格 24.0 元 52 周最高价/最低价 39.91/20.47 元 总股本/流通 A 股（万股） 94,902/93,697 A 股市值（百万元） 20,015 国家/地区 中国 行业 造纸轻工 报告发布日期 2022 年 10 月 26 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -7.7 -9.25 -26 -35.32 相对表现 -2.21 -3.32 -12.11 -8.17 沪深 300 -5.49 -5.93 -13.89 -27.15 李雪君 021-63325888*6069 lixuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020001 香港证监会牌照：BSW124 吴瑾 021-63325888*6088 wujin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080001 香港证监会牌照：BRW772 黄宗坤 huangzongkun@orientsec.com.cn 疫情拖累收入增长，盈利能力有望逐步修复 2022-08-29 一季度收入稳健增长，中长期增长动力充足 2022-04-25 中高端厨电龙头，传统品类优势提升，新兴品类贡献第二增长曲线 2021-12-15 三季度营收恢复正增长，集成化多品类布局完善 买入 （维持） 老板电器季报点评 —— 三季度营收恢复正增长，集成化多品类布局完善 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 考虑疫情影响适当下调油烟机与燃气灶行业整体销量预期，预测公司 2022-2024 年归母净利润分别为 18.98/21.47/23.80 亿元（此前预测 2022-2024 年分别为 20.04/23.44/25.87 亿元），对应的EPS 分别为 2.00/2.26/2.51 元。可比公司 2022 年调整后平均 PE 为 12 倍，考虑到公司作为厨电行业龙头，中高端品牌定位明晰，渠道布局不断完善，依托于出色的品类迭代能力，公司传统品类领先优势有望不断提升、新兴品类有望贡献第二增长曲线，给予公司 2022 年 12 倍市盈率估值，对应目标价 24.00 元，维持“买入”评级。 图 1：可比公司 2022 年调整后平均市盈率为