业绩逐季改善，积极构建抖音自播矩阵

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年10月26日增 持中信出版（300788.SZ）业绩逐季改善，积极构建抖音自播矩阵核心观点公司研究·财报点评传媒·出版证券分析师：夏妍证券分析师：张衡021-60933162021-60875160xiayan2@guosen.com.cnzhangheng2@guosen.com.cnS0980520030003S0980517060002基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价17.32 元总市值/流通市值3291/3291 百万元52 周最高价/最低价35.48/16.80 元近 3 个月日均成交额27.95 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中信出版（300788.SZ）-降本增效，22Q2 业绩环比改善》 ——2022-09-01《中信出版（300788.SZ）-短期业绩承压，关注行业边际改善》——2022-04-08《中信出版-300788-2021 年中报点评：构建渠道生态圈，加强精细化运营》 ——2021-09-02《中信出版-300788-2020 年年报点评：少儿类进步显著，关注“大生态渠道”建设》 ——2021-03-25《中信出版-300788-2020 年三季报点评：公司 Q3 恢复情况符合预期，书店首次单季盈利》 ——2020-11-03三季度业绩持续改善，利润率平稳。2022Q1-Q3 公司实现营业收入 13.27 亿，同减 13.27%；实现归母净利润 1.39 亿，同减 31.1%。其中 22Q3 实现营业总收入 4.79 亿，同增 5.75%，环比上升 9.8%；22Q3 实现归母净利润 4910 万，同减 13.34%，环比上升 0.9%。公司经营活动产生的现金流量净额同减 90%，主要因加大内容版权投入以及疫情影响下部分应收账款回款滞后的影响。22Q3 公司毛利率 33.51%，同比环比均有下降，费用率下降，因而公司净利率保持相对稳定。行业仍未恢复至疫情前，短视频渠道逆势增长。从行业看，2022 前三季度，图书零售市场仍表现为负增长，同比下降了 13.41%。一方面图书消费市场受疫情冲击，另一方面流量饱和状态下消费疲软。分渠道看，实体书店 / 平 台 电 商 / 垂 直 及 其 他 电 商 / 短 视 频 电 商 增 速 分 别 为-36.28%/-14.45%/-2.01%/+56.69%，2022H1增速分别为-39.7%/-15%/-2.3%/+60%。抖音自播矩阵表现较好。公司打造了包括“中信读书会”、“中信出版旗舰店”“中信出版好书”、“中信出版童书旗舰店”、“中信童书优选”等一系列差异化账号。根据出版人，按出版主体进行划分，出版社自播带货能力 10 强指数门槛为 1025，其中中信出版集团旗下中信出版童书旗舰店等 5 个账号入围 10 强。风险提示：出版行业持续下行；直播电商价格战扰乱市场秩序；新业务探索不及预期。投资建议：面对行业下行，公司积极降本增效，加强自播电商，灵活调控亏损板块，实现业绩逐季改善，维持行业龙头地位。我们维持此前盈利预测，预 计 22-24 年 公 司 归 母 净 利 润 2.1/2.46/2.82 亿 ， 增 速 为-13%/17.2%/14.26%，预计 22-24 年 EPS 为 1.11/1.30/1.48 元，对应 PE 为16/13/12x,维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)1,8921,9221,9312,1592,447(+/-%)0.2%1.6%0.5%11.8%13.3%净利润(百万元)282242210.22246.46281.61(+/-%)12.3%-14.4%-13.0%17.2%14.3%每股收益（元）1.481.271.111.301.48EBITMargin13.6%10.0%9.2%9.8%9.8%净资产收益率（ROE）14.8%11.9%9.7%10.7%11.4%市盈率（PE）11.713.615.713.411.7EV/EBITDA16.522.925.521.919.7市净率（PB）1.731.621.521.431.33资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2三季度业绩持续改善，利润率平稳。2022Q1-Q3 公司实现营业收入 13.27 亿，同减 13.27%；实现归母净利润 1.39 亿，同减 31.1%。其中 22Q3 实现营业总收入 4.79亿，同增 5.75%，环比上升 9.8%；22Q3 实现归母净利润 4910 万，同减 13.34%，环比上升 0.9%。公司经营活动产生的现金流量净额同减 90%，主要因加大内容版权投入以及疫情影响下部分应收账款回款滞后的影响。22Q3 公司毛利率 33.51%，同比环比均有下降，费用率下降，因而公司净利率保持相对稳定。图1：中信出版营业收入及增速图2：中信出版单季营业收入及增速（单位：百万,%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：中信出版归母净利润及增速图4：中信出版单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：中信出版毛利率、净利率变化情况图6：中信出版费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理行业仍未恢复至疫情前，短视频渠道逆势增长。从行业看，2022 前三季度，图书零售市场仍表现为负增长，同比下降了 13.41%。一方面图书消费市场受疫情冲击，另一方面流量饱和状态下消费疲软。分渠道看，实体书店/平台电商/垂直及其他电商/短视频电商增速分别为-36.28%/-14.45%/-2.01%/+56.69%，2022H1 增速分别为-39.7%/-15%/-2.3%/+60%。中信出版社建设丰富的抖音自播矩阵。包括“中信读书会”、“中信出版旗舰店”“中信出版好书”、“中信出版童书旗舰店”、“中信童书优选”等一系列差异化账号。根据出版人，按出版主体进行划分，出版社自播带货能力 10 强指数门槛为 1025，其中中信出版集团旗下中信出版童书旗舰店等 5 个账号入围 10 强。表1：近一个月出版社自播 TOP10（9 月 15 日-10 月 14 日）排名昵称直播场次 场均直播时长（小时）累计销售额（万）场均在线人数场均销售额（万元）指数1中信出版童书旗舰店713~4250-300 100-1501~513472机械工业出版社194~550-100 150-2001~512303中信童书优选762~3100-15050-1001~512014外研社官方旗舰店217~80-5050-1001~511995浙江文艺出版社522~30-5050-1001~511856中信出版旗舰店12