广告、会员略有改善，综艺内容表现优于行业

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年10月26日买 入芒果超媒（300413.SZ）广告、会员略有改善，综艺内容表现优于行业核心观点公司研究·财报点评传媒·数字媒体证券分析师：夏妍证券分析师：张衡021-60933162021-60875160xiayan2@guosen.com.cnzhangheng2@guosen.com.cnS0980520030003S0980517060002基础数据投资评级买入(维持)合理估值28.00 - 30.00 元收盘价20.84 元总市值/流通市值38992/21298 百万元52 周最高价/最低价59.80/20.68 元近 3 个月日均成交额272.80 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《芒果超媒（300413.SZ）-业绩环比改善，关注远期内容供给节奏》 ——2022-08-19《芒果超媒（300413.SZ）-业绩短期承压，关注后续剧综排播》——2022-04-26《芒果超媒-300413-2021 年年报预告点评：短期因素扰动业绩表现，长期确定性持续提升》 ——2022-01-28《芒果超媒-300413-2021 年三季报点评：业绩稳健，关注内容表现》 ——2021-10-29《芒果超媒-300413-2021 年中报点评：业绩稳健、新业态可圈可点，主流新媒体价值凸显》 ——2021-08-2122Q3 业绩略承压，现金流表现较好。22Q3 业绩略承压，现金流表现较好。2022Q1-Q3 公司实现营收 102.39 亿，同减 11.97%，其中 22Q3 实现营收 35.24亿，同减 6.72%，环比减少 1.84%，2022Q1-Q3 公司实现归母净利润 16.78 亿，同减 15.24%，其中 22Q3 实现归母净利润 4.88 亿，同减 7.8%，环比减少28.65%。22Q3 公司经营性现金流 4.57 亿，二三季度保证经营现金流为正。疫情对公司的影响仍有持续性，广告业务持续受冲击。22Q3 公司互联网视频业务有所好转。22H1 公司会员、广告、运营商业务增速 为 +6.78%/-31.15%/+19.31% ， 前 三 季 度 增 速 分 别 为+7.83%/-26.33%/+16.39%。分业务来看，会员业务通过创新双平台“芒果剧选”、“M-CLUB”等会员运营打法，提升会员粘性和续费率；广告业务受宏观经济、新冠肺炎疫情等影响持续承压；运营商业务通过优化付费模式，运营商省内用户拉新效果明显，与中国移动合作推出的“芒果卡”已在全国范围内多个省份上线。综艺内容维持行业龙头地位。前三季度公司推出《披荆斩棘 2》《快乐再出发》《底线》《少年派 2》等一系列口碑佳作，横向对比来看，1）综艺方面：芒果 TV 是唯一上新数和有效播放量保持正增长的平台。2022Q3 腾讯视频/爱奇艺/优酷有效播放增速-2%/-14%/-22%；芒果 TV 上新季播综艺有效播放为 10 亿，同比增长 39%。2）剧集方面：芒果 TV 表现略有逊于其他平台。爱优芒会员内容有效播放同比均为正增长，其中芒果 TV 有效播放 19 亿，同比下降 16%，环比上涨 42%，芒果 TV 会员内容有效播放 13 亿，同比上涨 8%，环比上涨 44%。风险提示：疫情影响剧综拍摄；会员增长不及预期；新赛道尚无业绩兑现。投资建议：疫情压力下公司业绩有韧性，主业 Q3 环比略有改善，芒果 TV媒体平台的核心逻辑未变，公司在保证优质内容稳定输出的同时，积极把握行业新趋势。考虑疫情反复和宏观经济的影响，我们下调公司 22-24年盈利预测-7.39%/-8.92%/-8.75%，预计 22-24 年公司归母净利润为21.43/25.05/28.87 亿，预计公司 22-24 年 EPS 为 1.14/1.34/1.54 元，对应 PE 18/16/14x，23 年目标市值 540-570 亿，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)14,00615,35613,99115,97718,314(+/-%)12.0%9.6%-8.9%14.2%14.6%净利润(百万元)19822114214325052887(+/-%)71.4%6.7%1.4%16.9%15.3%每股收益（元）1.111.131.151.341.54EBITMargin12.7%12.9%13.5%13.9%14.1%净资产收益率（ROE）18.7%12.5%11.4%11.9%12.2%市盈率（PE）18.718.418.215.613.5EV/EBITDA7.47.17.06.05.3市净率（PB）3.502.302.071.851.65资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告222Q3 业绩略承压，现金流表现较好。2022Q1-Q3 公司实现营收 102.39 亿，同减11.97%，其中 22Q3 实现营收 35.24 亿，同减 6.72%，环比减少 1.84%，2022Q1-Q3公司实现归母净利润 16.78 亿，同减 15.24%，其中 22Q3 实现归母净利润 4.88 亿，同减 7.8%，环比减少 28.65%。22Q3 公司经营性现金流 4.57 亿，二三季度保证经营现金流为正。疫情对公司影响有一定滞后性，广告业务受到持续冲击。图1：芒果超媒营业收入及增速图2：芒果超媒单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：芒果超媒归母净利润及增速图4：芒果超媒单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理降本增效，利润率表现平稳。2022Q3 公司综合毛利率、净利率 36.59%、13.29%，同比去年同期基本持平，22Q3 公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为 20.01%/3.95%/-1.02%/1.36%，三季度销售费用率、管理费用率同比基本持平。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：芒果超媒毛利率、净利率变化情况图6：芒果超媒费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理预计 22Q3 公司互联网视频业务有所好转。22H1 公司会员、广告、运营商业务增速为+6.78%/-31.15%/+19.31%，前三季度增速分别为+7.83%/-26.33%/+16.39%。分业务来看，会员业务通过创新双平台“芒果剧选”、“M-CLUB”(芒果福利社)等会员运营打法，提升会员粘性和续费率；广告业务受宏观经济、新冠肺炎疫情等影响持续承压；运营商业务通过优化付费模式，运营商省内用户拉新效果明显，与中国移动合作推出的“芒果卡”已在全国范围内多个省份上线。内容端看，前三季度公司推出《披荆斩棘 2》《快乐再出发》《底线》《少年派 2》