上半年业绩保持平稳，羊绒纱线业务表现亮眼

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月27日优于大市新澳股份（603889.SH）上半年业绩保持平稳，羊绒纱线业务表现亮眼核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·纺织制造证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值7.90 - 8.60 元收盘价6.18 元总市值/流通市值4514/4454 百万元52 周最高价/最低价8.53/5.09 元近 3 个月日均成交额34.63 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《新澳股份（603889.SH）-2024 年全年收入增长 9%，近两季度增长放缓》 ——2025-04-28《新澳股份（603889.SH）-第三季度收入增长 11%，毛精纺产能明年将逐步释放》 ——2024-10-21《新澳股份（603889.SH）-上半年收入增长 10%，毛精纺纱业务表现亮眼》 ——2024-08-22《新澳股份（603889.SH）-第一季度收入增长 13%，毛利率小幅提升》 ——2024-04-24《新澳股份（603889.SH）-2023 年收入增长 12%，羊绒业务盈利水平改善》 ——2024-04-19上半年收入基本持平，毛利率及汇兑收益提升。公司是羊毛和羊绒纺纱龙头制造商。2025 上半年收入同比-0.1%至 25.5 亿元，归母净利润同比+1.7%至 2.7 亿元；扣非归母净利润同比+3.2%至 2.7 亿元。分业务看，羊绒纱线收入上涨，毛精纺纱和毛条收入下滑。毛利率同比提升 0.8 百分点至 21.6%，主要受益于毛精纺业务和羊毛毛条业务毛利率提升；受职工薪酬同比增加、子公司新澳越南及新澳银川逐步投产前期管理成本增加等影响，销售/管理费用率分别同比+0.2/0.4 百分点；财务费用率同比-0.8 百分点，主要受汇兑损益影响，去年同期汇兑亏损 0.09 亿，今年收益 0.16 亿元。归母净利率同比+0.2 百分点至 10.6%。羊绒纱线业务表现亮眼。上半年毛精纺纱/羊绒纱/毛条/改性处理及染整收入分别-3.1%/+16.0%/-16.0%/-11.4%至 14.3/7.9/3.0/0.2 亿元。其中：1）毛精纺纱：上半年营收 14.3 亿元，销量约 8800 吨，同比-4.9%；均价 16.2万元/吨，同比+2%。盈利能力稳定提升，毛利率同比+1.7 百分点至 28.8%。2）羊绒纱线：快速增长主要受益于日本公司订单，上半年营收 7.9 亿元，销量约 1370 吨，同比+16.6%，均价 57.2 万元/吨，毛利率同比-0.7 百分点至 13.5%。未来有望通过产销量增加摊薄成本，提升效益。3）毛条：上半年营收 3.0 亿元，销量约 3450 吨左右，同比-15%，均价 8.8 万元/吨，毛利率同比+0.8 百分点至 6.2%。平稳推进产能规划，优化海内外产能布局。1）子公司新澳越南“5 万锭高档精纺生态纱纺织染整项目”是公司加深全球化产业布局的重要举措，其中一期 2 万锭实现逐步投产。2）子公司新澳银川“2 万锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”，已完成安装调试工作，预计下半年陆续释放产能。3）子公司英国邓肯实现引进外部投资者，增厚自身资金实力，加速升级高端羊绒纺纱产线，为可持续发展注入新动能。风险提示：海外需求疲软、新客户开拓不及预期、系统性风险。投资建议：看好公司中长期市场份额提升潜力。2025 上半年公司收入和净利润稳健增长，其中羊绒业务系收入增长的主要驱动力，毛精纺纱业务上半年受客户下单谨慎影响、销量下滑，下半年预计相对平稳，受益于羊毛价格上涨及高端产品占比提升，毛利率有望维持提升趋势。我们维持盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 4.4/4.9/5.6 亿元，同比增长3.6%/11.0%/14.3%；看好公司持续拓展品类与产能带动的中长期份额提升的机会，维持目标价 7.9-8.6 元，对应 2025 年 PE 13-14x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)4,4384,8415,0295,2805,802(+/-%)12.4%9.1%3.9%5.0%9.9%归母净利润(百万元)404428444493563(+/-%)3.7%6.0%3.6%11.0%14.3%每股收益（元）0.550.590.610.670.77EBITMargin10.6%10.8%10.1%10.6%11.1%净资产收益率（ROE）12.7%12.6%12.2%12.7%13.6%市盈率（PE）11.210.510.29.28.0EV/EBITDA11.09.49.38.07.2市净率（PB）1.421.331.251.171.09资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2=图1：公司半年度营业收入及增速（单位：亿元）图2：公司半年度归母净利润及增速（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理。资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司半年度毛利率、经营利润率、归母净利率图4：公司半年度四项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司分季度营业收入及增速（单位：亿元）图6：公司分季度归母净利润及增速（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理。资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司分季度毛利率、经营利润率、归母净利率图8：公司分季度四项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司分季度营运资金周转天数图10：公司分季度资本支出（亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：看好公司中长期市场份额提升潜力2025 上半年公司收入和净利润稳健增长，其中羊绒业务系收入增长的主要驱动力，毛精纺纱业务上半年受客户下单谨慎影响、销量下滑，下半年预计相对平稳，受益于羊毛价格上涨及高端产品占比提升，毛利率有望维持提升趋势。我们维持盈利预测，预计 公 司 2025-2027 年 归 母 净 利 润 分 别 为 4.4/4.9/5.6 亿 元 ， 同 比 增 长3.6%/11.0%/14.3%；我们看好公司持续拓展品类与产能带动的中长期份额提升的机会，维持目标价 7.9-8.6 元，对应 2025 年 PE 13-14x，维持“优于大市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4表1：盈利预测和财务指标20