完成金矿收购，铜产品量价齐增

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月27日优于大市洛阳钼业（603993.SH）完成金矿收购，铜产品量价齐增核心观点公司研究·财报点评有色金属·小金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：焦方冉010-88005312021-60933177liumengluan@guosen.com.cnjiaofangran@guosen.com.cnS0980520040001S0980522080003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价12.05 元总市值/流通市值257801/257801 百万元52 周最高价/最低价12.21/5.91 元近 3 个月日均成交额1740.80 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《洛阳钼业（603993.SH）-主力矿山降本增效，扩产计划稳步推进》 ——2025-03-26《洛阳钼业（603993.SH）-主力矿山满产超产，扩产计划稳步推进》 ——2024-10-30《洛阳钼业（603993.SH）-主力矿山满产，铜板块量价齐增》 ——2024-08-27《洛阳钼业（603993.SH）-重要项目建成投产，未来 5 年铜产量有望迈向百万吨》 ——2024-04-02《洛阳钼业（603993.SH）-发布 2024 年产量指引，有望跻身全球前十大铜生产商》 ——2024-01-212025H1 公司归母净利润同比增长 60%。2025H1 公司实现归母净利润 86.7 亿元（+60.%），扣非归母净利润 87.2 亿元（+55.1%），经营性净现金流 120.1亿元。2025Q2 公司归母净利润 47.3 亿元（同比+41.2%，环比+19.7%），扣非归母净利润 48.0 亿元（同比+35.7%，环比+22.1%）。公司盈利增长主因铜钴价格上涨，叠加铜钴产量增加。所有产品完成“时间过半，任务超半”：Q2 铜产量 18.3 万吨（同比+10%，环比+7.3%），Q2 铜销量 19.9 万吨（同比+6.7%，环比+60.5%），销量环比大增主因非洲物流时滞，销售了部分一季度库存；Q2 钴产量 3.07 万吨（同比+6.4%，环比+0.8%），Q2 钴销量 2.2 万吨（同比-17.5%，环比-9.2%），钴销售下滑主因刚果金自 2 月 21 日对钴出口禁令，销售的是一季度库存。成本端，二季度铜产销差比较小，可以用营业成本/销量计算铜生产成本 3.2万元/吨，在刚果金的铜矿中等偏高，后续仍有降本空间。公司正在为迈向百万吨级铜产量目标积极布局。勘探业务方面，继续 TFM 和KFM 深边部补充勘探。配套电力，建设刚果（金）Heshima 水电站及新能源电力项目顺利推进，为未来产能提供长期稳定的能源保障。风险提示：铜价下跌风险、扩产项目进度延后风险。投资建议：维持 “优于大市”评级自 2023 年开始公司进入产量释放年，是全球大型铜矿企中少有的保持铜高增长的企业，随着 KFM 二期及 TFM 三期在 2027 年后陆续投产，2028 年后公司铜产量有望达到 80-100 万吨，并且厄瓜多尔黄金项目投产。假设2025-2027 年铜现货结算价均为 78500 元/吨（原值 78000 元/吨），钴金属价格维持 24 万元/吨（原值 21 万元/吨），氢氧化钴折价系数 70%，刚果金出口配额70%。预计2025-2027年归母净利润163.15/177.52/189.24亿元（原预测值 152.2/172.5/199.5 亿元），同比增速 20.6/8.8/6.6%；摊薄 EPS 分别为 0.76/0.83/0.88，当前股价对应 PE 分别为 15.9/14.6/13.7X。公司拥有全球顶级铜钴矿山，两大世界级项目扩产将使公司铜产量迈向百万吨，对铜价和钴价具备高业绩弹性，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)186,269213,029255,968261,088266,141(+/-%)7.7%14.4%20.2%2.0%1.9%净利润(百万元)825013532163151775218924(+/-%)36.0%64.0%20.6%8.8%6.6%每股收益（元）0.380.630.760.830.88EBITMargin6.5%13.4%13.0%14.0%14.7%净资产收益率（ROE）13.9%19.1%20.6%20.2%19.4%市盈率（PE）31.419.115.914.613.7EV/EBITDA24.210.09.38.47.8市净率（PB）4.353.653.272.942.66资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22025H1 公司归母净利润同比增长 60%。2025H1 公司实现归母净利润 86.7 亿元（+60.%），扣非归母净利润 87.2 亿元（+55.1%），经营性净现金流 120.1 亿元。2025Q2 公司归母净利润 47.3 亿元（同比+41.2%，环比+19.7%），扣非归母净利润 48.0 亿元（同比+35.7%，环比+22.1%）。公司盈利增长主因铜钴价格上涨，叠加铜钴产量增加。2025 年上半年公司成功完成厄瓜多尔凯歌豪斯金矿收购并快速推进开发工作，计划 2029 年前投产。表1：洛阳钼业矿产品季度产量（吨）2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q2铜147,494166,294162,261174,112170,574182,996钴25,20228,82230,69829,44330,41430,659钼3,4743,8753,9854,0623,3413,648钨1,9212,0992,1092,1591,9931,955铌2,5062,5762,6002,3422,6162,615磷肥278,793304,545312,217284,937279,453303,168资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理所有产品完成“时间过半，任务超半”：Q2 铜产量 18.3 万吨（同比+10%，环比+7.3%），Q2 铜销量 19.9 万吨（同比+6.7%，环比+60.5%），销量环比大增主因非洲物流时滞，销售了部分一季度库存；Q2 钴产量 3.07 万吨（同比+6.4%，环比+0.8%），Q2 钴销量 2.2 万吨（同比-17.5%，环比-9.2%），钴销售下滑主因刚果金自 2 月 21 日对钴出口禁令，销售的是一季度库存。成本：二季度铜产销差比较小，可以用营业成本/销量计算铜生产成本 3.2 万元/吨，在刚果金的铜矿中等偏高，后续仍有降本空间。表2：2025Q2 公司主要产品销售情况（元/吨）销量（吨）售价成本毛利铜198,78066,91832,01534,903钴21,98388,70533,16255,543钼3,801422,257256,248166,009钨2,284267,51398,074169,440铌2,733333,699172,7041