二季度业绩稳健增长，多品牌矩阵协同发力

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月27日优于大市珀莱雅（603605.SH）二季度业绩稳健增长，多品牌矩阵协同发力核心观点公司研究·财报点评美容护理·化妆品证券分析师：张峻豪证券分析师：孙乔容若021-60933168021-60375463zhangjh@guosen.com.cnsunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980517070001S0980523090004证券分析师：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cnS0980522120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价91.99 元总市值/流通市值36429/36373 百万元52 周最高价/最低价121.10/73.73 元近 3 个月日均成交额491.25 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《珀莱雅（603605.SH）-一季度归母净利同比增长 29%，毛销差持续提升彰显经营质量》 ——2025-04-28《珀莱雅（603605.SH）-三季度归母净利同比增长 21%，美妆集团化之路稳步推进》 ——2024-10-25《珀莱雅（603605.SH）-上半年归母净利同比增长 40%，进一步夯实国货美妆龙头地位》 ——2024-08-28《珀莱雅（603605.SH）-一季度归母净利同比增长 46%，全品类多品牌布局日趋成熟》 ——2024-04-19《珀莱雅（603605.SH）-三季度淡季实现稳定增长，期待双 11大促积极发力》 ——2023-10-24二季度业绩稳健增长。公司 2025H1 实现营收 53.62 亿/yoy+7.21%，归母净利润 7.99 亿/yoy+13.80%；单 Q2 实现营收 30.03 亿/yoy+6.49%，归母净利润 4.08 亿/yoy+2.36%。同时公司拟每 10 股派发现金红利 8.00 元（含税），分红率接近 40%，是公司历史上最高水平。同时公司同步发布筹划发行 H 股提示性公告，主要加快海外业务发展，提升公司品牌国际知名度。分品牌看，2025H1 主品牌珀莱雅实现营收 39.79 亿/yoy-0.08%，天猫/抖音ROI 分别为 3.2/2.5，抖音自播/达播/其他分别占比 5.5/3.5/1，品牌持续推新夯实大单品策略，稳固龙头地位。彩棠品牌实现收入 7.05 亿/yoy+21.11%，延续高增态势，天猫/抖音 ROI 分别为 2/1.8，抖音自播/达播/其他分别占比2/6.5/1.5，有望于明年进行全方位升级。Off&Relax、原色波塔等新兴品牌表现亮眼，分别实现收入 2.79 亿/yoy+102.52%、0.97 亿/yoy+80.18%，收入占比分别提升至 5.22%/1.81%。目前彩棠、OR 均盈利，悦芙媞略亏。分渠道看，2025H1 线上渠道实现营收51.09 亿/yoy+9.17%，收入占比提升至 95.39%。线下渠道实现营收 2.47 亿/yoy-21.49%，占比持续下降至 4.61%。单 Q2 线上收入 28.8 亿/yoy+6.61%，线下 1.19 亿/yoy+4.15%，均保持稳健增长。毛利率和销售费用率均有所提升。2025Q2 毛利率/ 净利率分别为73.85%/14.01%，分别同比+4.25/-0.50pct，毛利率提高主要由于：1）运费费率下降；2）赠品由小样转为中样，生产环节减少灌装次数，节约包材；3）公司原料、包材采购议价能力提升。费用率方面，销售/管理/研发费用率分别同比+5.97/-0.23/0.04pct，线上投入持续加大带动销售费用率上行。营运能力方面，2025H1 存货周转天数为 82 天，同比减少 14 天；公司持续优化库存管理带动存货周转天数减少。现金流方面，2025Q2 经营性现金流净额为6.18 亿/yoy+167.2%。公司应收增多应付减少导致经营性现金流下滑。风险提示：宏观环境风险，新产品推出不及预期，行业竞争加剧。投资建议：公司二季度保持稳健增长，主品牌珀莱雅保持平稳发展，通过持续推出新品巩固市场地位和线上渠道领先优势，彩棠品牌持续深耕底妆市场，成为公司第二增长曲线，新兴品牌如 Off&Relax 和原色波塔亦实现高增速并贡献显著增量，推动公司向多品牌美妆集团持续进军。考虑到公司加大主品牌产品推新力度，以及未来新品牌持续孵化下，相关营销投放预计有所提升，我们略下调 2025-2027 年归母净利至 17.66/19.33/20.65（原值为18.69/21.44/23.88）亿，对应 PE 为 21/19/18x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)8,90510,77811,87312,76913,450(+/-%)39.5%21.0%10.2%7.6%5.3%净利润(百万元)11941552176619332065(+/-%)46.1%30.0%13.8%9.5%6.8%每股收益（元）3.013.924.454.875.20EBITMargin17.2%17.4%17.7%17.9%18.0%净资产收益率（ROE）27.4%28.7%27.3%25.4%23.3%市盈率（PE）30.623.520.718.917.7EV/EBITDA24.419.618.016.615.7市净率（PB）8.396.755.654.794.12资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2025H1 实现营收 53.62 亿/yoy+7.21%，归母净利润 7.99 亿/yoy+13.80%；单Q2 实现营收 30.03 亿/yoy+6.49%，归母净利润 4.08 亿/yoy+2.36%。同时公司拟每 10 股派发现金红利 8.00 元（含税），分红率接近 40%，是公司历史上最高水平。同时公司同步发布筹划发行 H 股提示性公告，主要加快海外业务发展，提升公司品牌国际知名度。分品牌看，2025H1 主品牌珀莱雅实现营收 39.79 亿/yoy-0.08%，天猫/抖音 ROI分别为 3.2/2.5，抖音自播/达播/其他分别占比 5.5/3.5/1，品牌持续推新夯实大单品策略，稳固龙头地位。彩棠品牌实现收入 7.05 亿/yoy+21.11%，延续高增态势，天猫/抖音 ROI 分别为 2/1.8，抖音自播/达播/其他分别占比 2/6.5/1.5，有望于明年进行全方位升级。Off&Relax、原色波塔等新兴品牌表现亮眼，分别实现收 入 2.79 亿 /yoy+102.52% 、 0.97 亿 /yoy+80.18% ， 收 入 占 比 分 别 提 升 至5.22%/1.81%，后续 OR 预计后续在稳固洗发水基本盘的同时，加大防脱以及香氛系类的推广。目前彩棠、OR 均盈利，悦芙媞略亏。分渠道看，2025H1 线上渠道实现营收 51.09 亿/yoy+9.17%，收入占比提升至95.39%。线下渠道实现营收 2.47 亿/yo