流动性跟踪：资金面或继续平稳

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 资金面或继续平稳 [Table_Title2] 流动性跟踪 [Table_Summary] ►概况：月初首周，资金面平稳 12 月首周（1-5 日），月初央行惯例大额回笼跨月投放资金，全周净回笼 2.5 万亿元（含1万亿元买断式逆回购），不过资金价格持续处于舒适区，仅在周五小幅抬升。周一至周四隔夜利率 R001 由跨月当日的 1.43%连续降至 1.36%之后，便维持在这一水平附近；7 天资金利率走势与之相似，R007 基本持稳于 1.49%，单日波动在 1bp 以内。直至周五，随着前期连续净回笼所带来的资金缺口压力不断积聚，资金面略有收紧，R001 和 R007 均小幅上行 1.1bp，分别收于 1.37%和 1.50%。 ►展望：资金面或继续保持平稳 展望下周（12 月 8-12 日），预计资金面继续保持平稳，隔夜利率 R001 大概率稳步在 1.36%附近，不过下周四（11 日）起拆借 7 天资金可完整跨税期（15-17日），7 天资金利率可能出现小幅波动。 具体到影响因素，公开市场净回笼和政府债缴款所带来的资金占用均降至相对低位。一是下周逆回购到期 6638 亿元，处于年内相对低点，到期压力不大。二是政府债净缴款转负，为-452 亿元。不过，下周还将有一只 3M 贴现国债发行，暂未披露计划发行规模，我们预计 3M 贴现国债单只发行规模为 600 亿元，实际净缴款规模或抬升至 148 亿元，缴款规模仍处低位，对资金面扰动较小。 ►公开市场：12 月 8-12 日，逆回购到期 6638 亿元 下周（12 月 8-12 日），央行逆回购到期 6638 亿元，到期压力降至年内相对低位（2025 年以来逆回购单周到期规模中位数为 10327 亿元）。此外，15 日前后为6M 买断式逆回购的常规续作窗口，关注下周五（12 日）央行公告情况。 ►票据市场：利率分化，大行转为净买入 截止12 月5 日，1M票据较前一周下行39bp 至0.11%，3M上行5bp 至0.42%，6M 上行 8bp 至 0.81%。在此期间（12 月 1-4 日），大行净买入 89 亿元（前一周净卖出 527 亿元），2024 年 12 月同期累计净买入 292 亿元。 ►政府债：12 月 8-12 日，净缴款-452 亿元 12 月 8-12 日，政府债净缴款转负，为-452 亿元，主要由于周五（12 日）有2235 亿元国债将递延至下一周周一（15 日）缴款，使得国债净缴款规模由前一周的500 亿元降至-1297 亿元，地方债净缴款规模也有所降低，环比降521 亿元至845亿元。 ►同业存单：发行利率转为上行，到期压力抬升 存单发行利率转为上行。12 月 8-12 日，同业存单加权发行利率为 1.64%，较前一周（11 月 24-28 日）上行 1.2bp（前一周降幅为 1.1bp）。 往后看，存单到期压力提升。下周（12 月 8-12 日）存单到期 10614 亿元，较前一周的 4858 亿元大幅提升。 风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：肖金川 邮箱：xiaojc@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030004 联系人：刘谊 邮箱：liuyi8@hx168.com.cn 证券研究报告|宏观跟踪周报 [Table_Date] 2025 年 12 月 6 日 正文目录 1. 月初首周，资金面平稳 ................................................................................................................................. 3 2. 12 月首周，超储下降约 1.1 万亿元 ................................................................................................................ 5 3. 公开市场：12 月 8-12 日，逆回购到期 6638 亿元 ........................................................................................... 5 4. 票据市场：利率分化，大行转为净买入 .......................................................................................................... 7 5. 政府债：12 月 8-12 日，净缴款-452 亿元....................................................................................................... 8 6.同业存单：发行利率转为上行，到期压力抬升 ................................................................................................. 9 7.风险提示 .....................................................................................................................................................13 图表目录 图 1：资金利率走势与央行公开市场净投放情况（bp）...................................................................................... 3 图 2：月初，银行体系净融出量回升（亿元） ................................................................................................... 4 图 3：存单加权发行价格小幅抬升（%） .......................................................................................................... 4 图 4：截至 12 月 5 日，逆回购余额 6638 亿元，低于 11 月 28 日的 15118 亿元................................................... 6 图 5：12 月 1-5 日，票据利率分化，其中 1M 票据利率下行 39bp 至 0.11%.........