季报点评：业绩持续修复，有望进一步整合资源

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 贵金属 分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com 021-50586775 研究助理：李泽森 登记编码：S0730121070006 lizs1@ccnew.com 021-50586702 业绩持续修复，有望进一步整合资源 ——山东黄金(600547)季报点评 证券研究报告-季报点评 增持(首次) 市场数据(2022-11-09) 收盘价(元) 18.68 一年内最高/最低(元) 23.33/16.60 沪深 300 指数 3714.27 市净率(倍) 3.71 流通市值(亿元) 675.18 基础数据(2022-09-30) 每股净资产(元) 5.03 每股经营现金流(元) 0.45 毛利率(%) 13.85 净资产收益率_摊薄(%) 2.17 资产负债率(%) 59.28 总股本/流通股(万股) 447342.95/361444.33 B 股/H 股(万股) 0.00/85898.62 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券 相关报告 《山东黄金(600547)公司点评报告：黄金价格维持强势，公司受益于丰富黄金资源》 2020-02-14 《山东黄金(600547)公司点评报告：金价走强增厚收益，公司投资机会显现》 2018-12-10 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2022 年 11 月 10 日 事件：公司发布 2022 年三季度报告，前三季度营业收入为 398.28 亿元，同比增长 124.90%；实现归母净利润 6.93 亿元，同比增长 151.82%；实现扣非归母净利润 7.56 亿元，同比增长 159.74%。2022 年第三季度公司营业收入为 100.02 亿元，同比增长 71.72%；实现归母净利润1.37 亿元，同比增长 90.02%；实现扣非归母净利润 1.46 亿元，同比增长 45.97%。 投资要点： ⚫ 前三季度公司业绩持续修复改善，主要产品产量同比实现较快增长。2022 年上半年，公司矿产金产量为 21.15 吨，同比增长114.42%；2022 年前三季度，公司主营产品中自产金产量 30.31 吨，同比增长 91.10%；外购金 41.94 吨，同比增长 151.83%；小金条17.96 吨，同比增长 40.56%。 ⚫ 受到黄金价格下跌、玲珑矿区和东风矿区产能关停以及疫情扰动影响，公司前三季度营收和盈利空间受到一定限制。2022 年第二季度，COMEX 黄金期货收盘价均价为 1869.92 美元/盎司；2022 年第三季度，COMEX 黄金期货收盘价均价为 1726.39 美元/盎司，环比下跌 7.68%。山东黄金矿业（玲珑）有限公司的玲珑矿区、东风矿区目前尚未复工复产，蓬莱矿业在 2022 年 4 月底之前未复工复产，导致两家企业净利润较正常生产年份同期减少 5.08 亿元；山东金控资本管理有限公司因局部疫情影响业务开展，以及上半年金融市场波动，导致净利润较正常生产年份同期减少 1.61 亿元。 ⚫ 公司业绩有望进一步修复提升。公司所属全资子公司山东黄金矿业(玲珑)有限公司的玲珑矿区、东风矿区采矿权到期后，因受山东省新一轮生态保护红线划定事项的影响，尚未完成矿权延续，目前仍无法复工复产。2022 年 10 月 14 日，自然资源部办公厅下发《关于北京等省(区、市)启用“三区三线”划定成果作为报批建设项目用地用海依据的函》自然资办函〔2022〕2207 号)，根据通知，山东省“三区三线”划定成果符合要求，即日起正式启用。目前，山东黄金矿业(玲珑)有限公司正在积极准备矿权延续的相关资料，争取尽快办理完毕矿权延续，尽快对上述矿区复工复产。 ⚫ 公司定增拟用于焦家矿区(整合)金矿资源开发工程。公司基于打造胶东地区世界级黄金生产基地发展规划，确定了非公开发行A 股股票募集资金方案，于2022 年 6 月 2 日召开董事会会议，审议通过《关于公司非公开发行 A 股股票方案的议案》等多项议案，拟发行不超过 6.24 亿股股份，募集资金总额不超过 99 亿元，主要用-28%-21%-15%-9%-3%4%10%16%2021.112022.032022.072022.11山东黄金沪深30011975 贵金属 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 于焦家矿区(整合)金矿资源开发工程，14 个矿业权包括焦家金矿、望儿山金矿、寺庄矿区、马塘矿区、马塘二矿区、东季矿区、金城金矿、朱郭李家金矿、后赵金矿 9 个采矿权，以及焦家矿区深部及外围金矿南部详查、马塘二矿区深部及外围金矿勘探、后赵北部矿区金矿勘探、南吕-欣木地区金矿勘探、前陈-上杨家矿区金矿勘探北段 5 个探矿权，项目的总投资额为 82.73 亿元，项目建设期为 6年。在获得山东省国资委批复同意后，于 7 月 29 日召开临时股东大会及 A 股、H 股类别股东大会，审议通过上述议案。2022 年 10月 29 日，公司收到《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》，等待证监会进一步审核。 ⚫ 给予公司“增持”投资评级。预计公司 2022、2023 和 2024 年全面摊薄后的 EPS 分别为 0.20 元、0.44 元和 0.56 元，按照 11 月 9日 18.68 元的收盘价计算，对应的 PE 分别为 89.43 倍、41.06 倍和 32.37 倍。受美联储加息放缓预期影响，黄金价格震荡上行，但考虑到美联储加息仍未结束，短期内金价仍有压力；公司前三季度业绩持续修复改善，随着未来公司关停产能的复工复产以及进一步整合金矿资源，预计公司营收和盈利会持续修复并保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）疫情反复超预期；（4）行业政策发生变化；（5）黄金价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 63665 33935 53293 66536 73363 增长比率（%） 1.65% -46.70% 57.04% 24.85% 10.26% 净利润（百万元） 2025 -194 901 1963 2490 增长比率（%） 57.02% -109.57% 565.37% 117.79% 26.85% 每股收益(元) 0.45 -0.04 0.20 0.44 0.56 市盈率(倍) 39.81 — 89.43 41.06 32.37 资料来源：中原证券 贵金属 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：