公用事业行业：电价信号有待释放，护航能源转型

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 公用事业 电价信号有待释放，护航能源转型 华泰研究 公用事业 增持 (维持) 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 联系人 李雅琳 SAC No. S0570121040031 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 胡知 SAC No. S0570121120004 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2022 年 11 月 10 日│中国内地 动态点评 安全稳定+能源转型，电价信号能否释放或是决定性因素 中电联 11 月 8 日发布《适应新型电力系统的电价机制研究报告》，呼吁建立科学合理的电价机制，保证系统安全稳定和持续推进能源转型。考虑到新能源平衡难度加大、煤炭天然气价格高企以及对冗余可用装机的激励不足，我们认为新型电力市场几乎不可避免会迎来供电成本的上涨，自 2021 年开始，全社会用电成本或将进入 8-10 年的上行阶段。电力产业链各环节超额获利或亏损均不可持续，若价格机制理顺，盈利回报长周期均值将回归于融资成本+风险溢价。长期看好绿电/核电的装机成长性，火电在电改过程中有望受益于盈利模式的修复。 供电成本上升不可避免，如何疏导是电价改革关键 新型电力市场几乎不可避免会迎来供电成本的上涨，我们测算：1）2030 年我国电力系统所需平衡成本约 6 分/度，占发/用电成本 15%/8%；新能源消纳成本 0.15-0.2 元/度，加上发电成本和各环节合理回报，综合成本 0.43-0.45元/度。2）终端电价自 2014 年（0.65 元/度）下行后在 2020 年（0.56-0.57元/度）见底，2021 年随着火电涨价开始回升；假设火电电价维持现状，我们预计全社会用电成本 2030-35 年见顶（0.7 元/度），随后风光低价上网会成为主导终端电价下行的核心驱动力。供电成本的上升如何疏导，将成为电价机制改革的关键难点。 实现合理定价与收益，各环节价格机制有待理顺 中电联此次报告有五大核心建议：1）丰富电价的合理构成，拆分电能量价格和容量价格，增加辅助服务费用和绿色环境价格；2）有序将全国平均煤电基准价调整到 0.4335 元/千瓦时的水平，当前均值为 0.37 元/千瓦时；3）选择现货试点地区，放宽煤电中长期交易价格上下浮动 20%的限制；4）在发电侧和输电侧推进容量保障机制建设；5）合理疏导辅助服务费用（发电侧和用电侧同时分摊）和交叉补贴费用。我们认为，上述建议或将为电力产业链各环节价格机制改革提供更加清晰的方向。 牵一发而动全身，基准电价调整难度颇大 基准电价牵连较多，既是煤电的中长期交易定价准绳，也是外送水电、风光平价以及核电价格的定价基础。基准电价行之有年，自 2004 年首次提出标杆电价以来，各省标杆电价直到 2017 年才趋于稳定；若要再次调整，需要重新梳理各省的煤电平均发电成本。全国性电价政策调整最终须由国家发改委定案，因此中电联此次报告所提及的建议落地时点与程度均存在一定的变数，短期内对电力行业基本面难有实质性影响。 风险提示：政策落地的不确定性，燃料成本波动，新能源/储能成本下降速度不及预期，国内外宏观环境不确定性及政策风险。 (28)(17)(6)617Nov-21Mar-22Jul-22Nov-22(%)公用事业沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 公用事业 图表1： 各省煤电基准价、全国均值与中电联建议值 资料来源：中电联、发改委、华泰研究 0.000.050.100.150.200.250.300.350.400.450.50北京天津河北冀北山西山东蒙西蒙东辽宁吉林黑龙江上海江苏浙江安徽福建湖北湖南河南四川重庆江西陕西甘肃青海宁夏新疆广东广西云南贵州海南(元/千瓦时)基准价（元/千瓦时）全国均值中电联建议仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 公用事业 免责声明 分析师声明 本人，王玮嘉、黄波，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。 一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。 华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。 华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。 华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同