盛剑环境(603324)利润增速逐季提升，积极拓展新能源业务

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/公用事业/环保 证券研究报告 盛剑环境（603324）公司季报点评 2022 年 11 月 07 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 11 月 04 日收盘价（元） 47.08 52 周股价波动（元） 26.69-75.50 总股本/流通 A 股（百万股） 125/44 总市值/流通市值（百万元） 5890/2068 相关研究 [Table_ReportInfo] 《自主研发，实现“设备-运维-材料”渐变》2021.11.11 市场表现 [Table_QuoteInfo] -56.26%-41.26%-26.26%-11.26%3.74%2021/11 2022/2 2022/52022/8盛剑环境海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 9.7 12.6 33.8 相对涨幅（%） 10.7 19.0 41.9 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:戴元灿 Tel:(021)23154146 Email:dyc10422@htsec.com 证书:S0850517070007 分析师:吴杰 Tel:(021)23154113 Email:wj10521@htsec.com 证书:S0850515120001 联系人:余玫翰 Tel:(021)23154141 Email:ywh14040@htsec.com 利润增速逐季提升，积极拓展新能源业务 [Table_Summary] 投资要点：  22Q3 营收同比+18%，归母净利同比+29%。公司 22Q1-3 营收同比+21%，归母净利同比+24%，毛利率同比+2.0pct 至 28.5%，其中 22Q3 营收同比+18%，归母净利同比+29%。公司 Q3 净利润增速环比进一步提升，我们认为，主要受益于下游半导体及新能源拓展顺利，高毛利的 IC 领域占比提升。  进入半导体核心供应链，制程附属设备放量可期。公司 10.20 公告与北京北方华创微电子签订 1 亿元(含税)订单，提供半导体工艺制程附属 L/S。中国大陆 L/S 基本被欧美日韩垄断，公司多年研发完成国产化交付，2021 年销量542 台套，实现收入 1.6 亿元（同比+425%）。我们认为，北方华创 L/S 大单落地，标志公司进入半导体制程附属设备核心供应链，未来受益国产化率提升，持续放量可期。  订单持续落地，新能源业务拓展可期。公司 10.28 公告中标“隆基绿能光伏产业园机电工程扩能项目 EPC 总承包-废气综合处理系统专业设备包”，总金额 1.05 亿元（含税），表明公司新能源业务推广取得进一步成效，叠加 22H1新能源领域新增订单 1.18 亿（含税），我们认为，新能源行业有望继光电显示、集成电路后成为公司业务发展的新增长极。  立足国产化率提升，稳步推进材料布局。根据公司《关于投资电子专用材料研发制造及相关资源化项目的公告》，目前我国集成电路用湿电子化学品国产化率为 35%，显示面板用湿电子化学品整体国产化率不足 40%，在先进制程晶圆、高世代显示面板、OLED 面板等制造领域所需的功能性湿电子化学品基本全部依赖于进口。公司拟在安徽合肥投资建设“上海盛剑电子专用材料研发制造及相关资源化项目”，总投资 3 亿元，同时与长濑化成签订专有技术许可合同，生产销售适用于 FPD（平板显示）的剥离剂和蚀刻液，有效期 10年，技术许可费累计达 0.8 亿元时，技术授权内容转为永久免费开放。我们认为，关键原材料国产化需求提升，公司材料制备长期布局值得期待。  第一期员工持股：净利润年化+25%。公司 9.22 公告第一期员工持股计划，首次授予 187.7 万股，总人数不超过 109 人，购买价格 17.81 元/股，为公司回购股份均价的 50%，业绩考核目标：以 2021 年净利润为基数，2022-2024净利润增长率不低于 25%、56.25%、95.31%，相当于年化增长 25%。我们认为，在制程附属设备、新能源、新材料等多项业务拓展的上升期，本次激励有助于公司绑定优秀人才，实现“设备-运维-材料”的中长期布局。  估值与建议。我们预计 22-24 年净利润分为 2.15/3.00/4.02 亿元。可比公司23PE 35 倍。我们认为，公司受益泛半导体行业推进装备及材料国产化替代，积极突破新能源领域，员工持股绑定人才，逐步实现“设备-运维-材料”的中长期布局，给予公司 23 年 28-30 倍 PE，合理价值区间 67.2-72.0元，维持“优于大市”评级。  风险提示。半导体成长周期波动，业务拓展不达预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 938 1233 1608 2168 2808 (+/-)YoY(%) 5.9% 31.5% 30.4% 34.8% 29.5% 净利润（百万元） 122 152 215 300 402 (+/-)YoY(%) 7.3% 25.3% 40.8% 39.9% 33.9% 全面摊薄 EPS(元) 0.97 1.22 1.71 2.40 3.21 毛利率(%) 27.8% 27.2% 28.8% 29.2% 29.2% 净资产收益率(%) 17.3% 11.0% 14.6% 16.9% 18.5% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃盛剑环境（603324）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 盈利预测业务分拆 2021 2022E 2023E 2024E 废气治理系统 收入（亿元） 8.37 10.04 13.06 16.32 YOY（%） 28.3% 25.0% 30.0% 25.0% 毛利率（%） 26.9% 28.5% 28.5% 28.5% 废气治理设备 收入（亿元） 2.91 4.5 6.5 9.0 YOY（%） 30.1% 54.4% 44.4% 38.5% 毛利率（%） 28.4% 29.9% 30.9% 30.9% 湿电子化学品供应与回收系统 收入（亿元） 0.86 1.29 1.81 2.35 YOY（%） 70.8% 50% 40% 30% 毛利率（%） 23.8% 25.3% 26.3% 26.3% 其他业务 收入（亿元） 0.18 0.24 0.31 0.40 YOY（%） 70.3% 30.0% 30.0% 30.0% 毛利率（%） 39.0% 39.0% 39.0% 39.0% 总计 营业总收入（亿元） 12.33 16.08 21.68 28.08 总计 归母净利润（亿元） 1.5 2.15 3.0 4.0 资料来源：w