宏观数据点评：美联储11月议息会议点评-节奏放缓，周期拉长

[Table_Title] 宏观数据点评 节奏放缓，周期拉长——美联储11月议息会议点评 2022 年 11 月 04 日 [Table_Summary] 【事项】 ◆ 美国东部时间 2022 年 11 月 2 日，美国联邦公开市场委员会（FOMC）公布最新利率决议，将基准利率上调 75 个基点至 3.75%-4.00%区间。 【评论】 ◆ 新增货币政策滞后性表述，后续加息节奏或放缓。美联储主席鲍威尔表示今年 12 月和明年 2 月很可能会放缓加息速度；且与 9 月份会议纪要相比，本次议息会议明确提出，“在确定未来目标区间的加息速度时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩、货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后以及经济和金融发展”，意味着后续加息进程有望放缓。 ◆ “抗通胀”目标不变，终端利率水平预期上升。鲍威尔重申压低美国通胀至 2%目标的“强烈承诺”，并表示终端利率水平可能会高于预期。根据 CME FedWatch Tool 测算，在 2023 年大部分时期，利率保持在5%-5.25%区间的概率较高，开始降息的时间可能被推迟到 2023 年末。 ◆ 加息对美国经济的冲击暂未完全体现，衰退警告未解除。当前美国低失业率、高通胀的基本面未发生明显变化，部分原因是货币政策具有滞后性，美联储预计加息对美国经济和就业的冲击将在 2023 年逐步增大，美国经济仍面临较大的衰退风险。 ◆ 国内货币政策迎来窗口期。由于美联储加息节奏放缓，短期中美利差倒挂对我国货币政策的制约减弱，流动性收紧压力有望边际好转。 【风险提示】 ◆ 美国资本市场风险 ◆ 全球通胀超预期 [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号： S1160522060001 联系人：陈然 电话：18811464006 相关研究 《利润下行但结构改善——9 月工业企业利润数据点评》 2022.10.27 《经济修复主要空间或在消费和地产——9 月经济增长数据点评》 2022.10.25 《外需下行拖累出口——9 月外贸数据点评》 2022.10.25 《食品价格拉动 CPI 走高——9 月物价数据点评》 2022.10.17 《信贷需求边际改善——9 月货币数据点评》 2022.10.13 [T宏观研究/数据点评/ 证券研究报告 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 宏观数据点评 2 1. 新增货币政策滞后性表述，加息节奏偏向“走一步看一步” 美联储加息节奏不确定性提升。与 9 月份会议纪要相比，本次议息会议明确提出，“在确定未来目标区间的加息速度时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩、货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后以及经济和金融发展”，意味着后续货币政策将根据公共卫生、劳动力市场状况、通胀压力和通胀预期等实际情况，及时作出调整。 加息周期或将拉长，终端利率水平预期上升。尽管美联储会议纪要偏鸽派表述预示着加息节奏或将有所放缓，但美联储主席鲍威尔在之后的新闻发布会上重申压低美国通胀至 2%目标的“强烈承诺”，并表示终端利率水平可能会高于预期。表明美联储在放慢加息节奏，可能会延长加息周期，最终利率顶点或将高于之前市场一致预期水平。根据 CME FedWatch Tool 测算，12 月份美联储加息50 个 BP 至 4.25%-4.5%%的概率为 61.5%；加息 75BP 至 4.5%-4.75%的概率为38.5%；但在 2023 年大部分时期，利率保持在 5%-5.25%区间的概率较高，开始降息的时间可能被推迟到 2023 年末。 图表 1：12 月美联储加息 50BP 概率偏大，终端利率预期升至 5%-5.25% 资料来源：美联储，CME，东方财富证券研究所，数据截至 2022 年 11 月 2.美国低失业率、高通胀的基本面未发生明显变化 当前加息对美国经济的负面影响整体可控。从经济增长看，2022 年三季度美国实际国内生产总值(GDP)环比折年率 2.6%，实现由负转正，结束此前连续两个季度经济下滑的局面。从就业市场看，美国 9 月份失业率较 8 月降低 0.2 个百分点至 3.5%，持平 1970 年以来最低记录。 通胀仍居高不下。9 月份美国 CPI、PPI 同比分别增长 8.2%、8.5%，较 8 月份降低 0.1、0.2 个百分点，延续 6 月以来的下行趋势。通胀指标下行主要由于原油等大宗商品价格回落，但居住、工资等价格仍持续攀升，9 月份美国 PCE物价指数、核心 PCE 物价指数分别同比增长 6.2%、5.1%，较 8 月保持不变和提高 0.2 个百分点。 美国低失业率、高通胀的现状，一部分是货币政策的滞后性造成的，美联储预计加息对美国经济和就业的冲击将在 2023 年逐步增大，美国经济仍面临较大议息会议时间375-400400-425425-450450-475475-500500-525525-550550-575575-6002022/12/140.00%0.00%61.50%38.50%0.00%0.00%2023/2/10.00%0.00%0.00%23.90%52.60%23.60%0.00%0.00%0.00%2023/3/220.00%0.00%0.00%5.50%30.50%45.80%18.10%0.00%0.00%2023/5/30.00%0.00%0.00%3.80%22.70%41.10%26.80%5.60%0.00%2023/6/140.00%0.00%0.00%3.60%21.50%39.80%27.70%7.00%0.40%2023/7/260.00%0.00%0.50%6.20%24.20%38.00%24.60%6.10%0.30%2023/9/200.00%0.10%1.80%10.20%27.20%35.10%20.50%4.80%0.20%2023/11/10.00%0.80%5.10%17.00%30.40%29.30%14.20%3.00%0.10%2023/12/130.40%2.70%10.40%22.90%29.90%22.70%9.30%1.70%0.10% 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 宏观数据点评 3 的衰退风险。 图表 2：美国失业率处于低位 图表 3：核心 PCE 不降反升 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，截至2022年9月 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，截至2022年9月 【风险提示】 美国资本市场风险 全球通胀超预期 6060.56161.56262.56363.5643579111315172019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-09美国:失业率:季调美国:劳动参与率-4-2024681012142019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-0920