“宏观基本面”系列：“稳增长”工具箱大盘点

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 赵伟 分析师 SAC 执业编号：S1130521120002 zhaow＠gjzq.com.cn 杨飞 分析师 SAC 执业编号：S1130521120001 yang_fei＠gjzq.com.cn 马洁莹 分析师 SAC 执业编号：S1130522080007 majieying＠gjzq.com.cn “稳增长”工具箱大盘点 年初以来，伴随“稳增长”持续加力，准财政、结构性货币工具层出不穷。当前“稳增长”工具使用进度，或对哪些领域形成明显支持？敬请关注。  稳增长工具有哪些、进展如何？准财政、货币工具使用加快，部分已用完 稳增长加力下，以政策性金融工具为代表的准财政工具、和设备更新改造再贷款等货币工具层出不穷。年中以来，准财政工具箱再添新成员，政策性金融工具、用于补充重大项目资本金，累计新增额度 6000 亿元；政策性银行信贷调增8000 亿元、占 2021 年新增信贷 6 成左右。除准财政工具外，结构性货币工具频出，科技创新、普惠养老、交通物流、设备更新改造再贷款额度合计 5400 亿元。 时至四季度中，政策性金融工具、部分再贷款额度等稳增长工具使用进度已接近尾声。准财政工具中，政策性金融工具额度已于 9 月底全部投放完毕，政策性银行贷款投放已明显加快，例如，农发行已提前一季度完成提前下达的全年信贷计划。货币工具中，科技创新、普惠养老、交通物流再贷款已于年中使用完毕，9月初创的设备更新改造再贷款、保交楼专项借款也在加快投放，进度还需跟踪。  稳增长工具主要支持哪些领域？向基建、绿色、能源、制造业等领域倾斜 准财政工具向基础设施、产业升级、绿色环保等倾斜，对保障房等地产领域也有支持。政策性金融工具的使用、部分替代项目资本金短缺，投向交通领域较多、占比近 7 成，产业升级也相对较多、10%左右。与之一致的是，政策性银行信贷对基建、绿色环保等领域支持较大，例如，国开行前三季度发放能源贷款 4069亿元、同比增长 26%；对地产领域也有支持，更多为老旧小区改造、保障房等。 再贷款等结构性货币工具带动相关领域贷款明显增长，尤其是清洁能源、科技创新、制造业等。结构性货币工具发力，引导资金定向加大对科技创新、设备更新改造、民生等领域支持，带动相关行业贷款明显增长，其中，单季度普惠小微贷款一度达 1.54 万亿元、处历史高位，清洁能源上半年贷款翻番至 8300 亿元。  稳增长工具落地影响？政策工具箱或仍有增量空间，支持制造业、新基建等 内需接力下，本轮稳增长工具箱或仍有增量空间。此前经济下行压力较大阶段，政策工具一度大规模加码，例如，2015-2017 年间，发行累计 7 批、合计 2 万亿的大规模专项建设债券，政策性银行信贷占全口径贷款比重也是一度高达 16%以上。而当前政策性金融工具累计仅下达 6000 亿元，上半年政策性银行信贷投放占比不足 9%；伴随项目加快落地，政策工具补充资金短缺的需求或依然较大。 相较以往，本轮政策工具更多向制造业、科技创新、新基建等倾斜。上一轮专项建设债券主要支持棚改等民生项目，本轮政策性金融工具主要投向重大科技创新、新兴基建等。与之一致的是，贷款资金也向新基建、制造业等领域涌入，例如，前三季度制造业贷款新增 4.2 万亿元、同比多增 1.8 万亿元，占全口径企业贷款近 3 成；近年国开行投向城市交通贷款占比由 10%左右抬升至 13%以上。 风险提示：政策效果不及预期，疫情反复。 2022 年 11 月 06 日 “宏观基本面”系列 宏观专题研究报告 证券研究报告 宏观经济组 “宏观基本面”系列 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1、“稳增长”工具已出台哪些、实施进展？....................................................3 2、稳增长工具主要支持哪些领域？ ................................................................4 3、稳增长工具落地有何影响？ .......................................................................6 4、风险提示： ...............................................................................................8 图表目录 图表 1：年中以来，政金债融资放量、尤其 9 月 .............................................3 图表 2：PSL 结束近 2 年半的收缩、9 月实现净增 ..........................................3 图表 3：政策性开发性金融工具的运用机制.....................................................3 图表 4：6000 亿元政策性金融工具已全部使用完 ............................................3 图表 5：政策性银行信贷调增 8000 亿额度......................................................4 图表 6：逆周期阶段，政策性银行往往主动扩表托底.......................................4 图表 7：2022 年以来，新创设科技创新、普惠养老、交通物流再贷款等 .........4 图表 8：2022 年新创设的结构工具已用完 ......................................................5 图表 9：普惠小微、清洁能源贷款同比高增.....................................................5 图表 10：交通领域开发性政策性基金投放规模居前 ........................................5 图表 11：云南、广西等中西部省市投放基金规模较多 .....................................5 图表 12：农发基础设施基金支持市政产业园项目居多.....................................6 图表 13：进银基础设施基金主要投向港口铁路公路等.....................................6 图表 14：国开行、农发行投向绿色领域贷款增多............................................6 图表 15：去年底以来，国开行信贷支持棚改、旧改等.....................................6 图表 16：部分阶段新增政策性银行信贷占比可超 1