交通运输行业月报：直营快运拐点先至，价格修复行至中途

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 11 月 04 日 行业研究 评级：推荐(维持)研究所 证券分析师： 许可 S0350521080001 xuk02@ghzq.com.cn [Table_Title] 直营快运拐点先至，价格修复行至中途 ——交通运输行业月报 最近一年走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 交通运输 3.3% 4.7% -2.7% 沪深 300 -1.0% -8.2% -27.9% 相关报告 《——德邦股份（603056）公司动态研究 ： 困境反转，上调至“买入”评级 （买入）*物流*许可，周延宇》——2022-09-07 《——兴通股份（603209）点评报告 ： 产能扩张开始落地，成长逻辑不断兑现 （买入）*航运港口*许可，周延宇》——2022-09-04 《——中远海控（601919）点评报告：中期业绩凸显集运韧性，分红提升重塑估值中枢*航运港口*许可，李然》——2022-09-04 《——南方航空（600029）中报点评：三重冲击叠加，上半年亏损扩大，期待国际线增班提速*航空机场*许可，李跃森》——2022-09-03 投资要点： ◼ 专题：直营快运拐点先至，价格修复行至中途 零担货运是大物流赛道中的细分板块，其需求强挂钩宏观，供给侧规模效应较弱，市场集中速度不及快递，因此其投资机会也容易被投资者忽略。但在零担货运的细分领域——中高端直营快运已经率先实现“双寡头”格局。格局拐点往往也是定价能力的拐点，对标电商快递行业格局改善以来的价格变化，直营制快运赛道的价格修复弹性值得期待，关注龙头德邦股份的投资机会。 ◼ 快递物流：快递精选个股，化工物流成长加速 快递：2021Q4-2022Q3 是中国快递行业格局改善、定价能力修复的红利期，2022Q4 开始，虽然提价的红利期已经过去，但电商快递稳定的竞争格局已经充分验证，板块逐渐从周期成长向价值成长属性切换，投资方法也应切换为自下而上，精选个股。重视行业的四类投资机会：管理改善（圆通、韵达，逐季验证）、产能爬坡（中通、韵达、顺丰，2022Q4 旺季验证）、后发优势（申通，2023 年逐季验证）、第二曲线（顺丰，快运格局改善、国际打开空间）。 化工物流：兴通股份、盛航股份是稀缺的可以在成长期享受成熟期定价能力的公司。两公司享受政策红利做到以产定销，受宏观影响较小。9 月公司扩产公告落地，成长逻辑进一步验证，重点推荐利润、估值弹性兼备的内贸液化品航运龙头兴通股份、盛航股份。 跨境物流：华贸物流已进入成长逻辑验证期，待运价逐步稳定并进入平台期，重点跟踪公司货量的增长与单位利润的变化。 ◼ 航运板块：多重催化助力，期待油运超强旺季 未来一个季度，航运板块中最值得关注是供给侧受限的油运和干散货运。其中，油运当下的催化更强，运价大幅上行的可能性也更大。 四季度一般为油运传统旺季，9 月中下旬开始运量就开始逐步爬坡，量的上行往往都会带动运价同步上涨。今年旺季强度或超预期。原因有二：① 欧盟对俄原油和成品油的禁运将分别发生在今年的 12 月5 日和明年的 2 月 5 日，届时更大规模的航线切换有望展开；② 全 -30%-20%-10%0%10%20%21/1021/1121/1222/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/10交通运输沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 球油品供需区域失衡加剧带来新增贸易需求。欧洲面临在寒冬缺气问题，且当下柴油库存较低。而中国追加了成品油出口配额，且有充足的炼能。这种情况下，欧洲高位的柴油裂解差会引导着更多的柴油从亚洲向欧洲流动。 ◼ 机场航空：新航季即将开启，国际线渐进恢复 9 月，受各地疫情反弹影响，一线机场恢复表现分化。主要上市航司客运量环比再度下滑，约为 2019 年同期 4 成。 边际上，国际线渐进恢复。根据飞常准数据，2022 年 10 月 24 日-30 日国际航班量为 1061 班，周环比上升 8.15%，相当于 2019 年同期 5.83%。民航 2022 冬春航季已于 10 月 30 日开启，新航季东航每周国际航班量实现翻番，南航每周国际航班量增加约 3 成。但整体来看，三重冲击叠加，行业基本面仍处底部。国内线暑运及国庆假期表现弱于去年同期，国际线迎来恢复拐点，实际执行航班量持续增长，行业中长期的起点正在开启。 机场板块，重点推荐美兰空港、白云机场，关注上海机场。航空板块，持续重点推荐α和β兼具的吉祥航空，长期推荐春秋航空，中国国航、南方航空、中国东航在周期上行阶段具备充分的价格弹性，当下预期先行，建议逢低布局。 ◼ 行业评级及投资策略：物流快递：电商快递布局旺季、综合物流重视“底部”、化工物流成长加速、直营快运困境反转、跨境物流等待验证。航运：重点关注景气度爬坡的油运、干散货运。机场航空： 机场板块存在确定性估值修复逻辑，航空板块存在估值修复与供需弹性两大逻辑。维持行业“推荐”评级。 ◼ 重点推荐个股：招商南油、招商轮船、中远海能、圆通速递、顺丰控股、韵达股份、中通快递、申通快递、德邦股份、兴通股份、盛航股份、华贸物流、美兰空港、白云机场、吉祥航空、春秋航空。 ◼ 风险提示：宏观方面：经济大幅波动、地缘政治冲突、油汇大幅波动、大规模自然灾害、新一轮疫情爆发等。行业方面：业务增速不及预期、重大政策变动、竞争加剧、行业事故等。公司方面：现金流断裂导致破产、低价增发导致股份被动大幅稀释、成本管控不及预期等。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 重点关注公司及盈利预测（股价相关数据截止至 2022/11/04） 重点公司 股票 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 评级 600233.SH 圆通速递 19.80 0.67 1.13 1.38 29 18 14 买入 002352.SZ 顺丰控股 50.02 0.93 1.36 1.84 54 37 27 买入 02057.HK 中 通 快 递 -SW 146.00 5.80 8.16 9.67 21 18 15 买入 002120.SZ 韵达股份 12.42 0.51 0.51 1.00 29 24 12 买入 002468.SZ 申通快递 10.28 -0.60 0.35 0.60 -15 29 17 买入 603056.SH 德邦股份 16.34 0.13 0.65 1.16 79 25 14 买入 603209.SH 兴通股份 33.42 1.33 1.08 1.76 - 31 19 买入 001205.SZ 盛航股份 26.97 1.21 1.11 1.70 25 24 16 买入 603128.SH 华贸物流 12.20 0.65 0.76 0.90 17 16 14 买入 00357.HK 美兰空港 15.00 1.62 0.02