航天电器(002025)股权激励计划发布，公司治理上台阶

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 航天电器 (002025 CH) 股权激励计划发布，公司治理上台阶 华泰研究 事件点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 95.50 2022 年 11 月 05 日│中国内地 航空航天 公司发布首期权激励计划，维持“买入”评级 公司发布首期限制性股票激励计划，此次股权激励的实施彰显了公司对发展持续向好的信心，也将激发员工积极性，解锁条件也约束了公司扣非净利润增 长 的 下 限 。 我 们 维 持 盈 利 预 测 ， 预 计 22-24 年 归 母 净 利 润 为6.54/8.65/11.33 亿元，对应 PE 为 53/40/31 倍，可比公司 Wind 一致预期 23PE 均值为 37 倍。公司是我国弹载连接器龙头企业，维持 23 年 50 倍目标 PE，对应目标价 95.50 元，维持“买入”评级。 首次股权激励及计划覆盖面广，激励力度较大 本次股权激励覆盖面广，涉及的激励对象不超过 257 人，占现有职工总数的比例约为 4.68%，激励对象包括董事长、总经理、副总经理等 11 名董事及高级管理人员，以及其他不超过 246 名其他核心骨干，员工覆盖面较广，全方位将员工利益与公司发展进行结合；计划定向发行公司 A 股股票方式，以 46.37 元/股价格（当前公司股价为 76.80 元）授予 452.6 万股限制性股票（占当前总股本比例的 0.999%），激励力度较大。本次股权激励将充分调动员工积极性，在研发、生产和销售方面激发员工创新能力与干劲，为公司持续发展赋能。 设置多方面解锁条件，彰显发展信心同时约束业绩增长下限 公司本次股权激励限制性股票设置了多重解锁条件，2023-2025 年三个解锁期的解锁条件分别为：1）以公司 2021 年扣非归母净利润为基数，2023/2024/2025 年扣非归母净利润复合增长率不低于 14%/14.5%/15%，且不低于公司设定的对标企业 75 分位值；2）2023/2024/2025 年度净资产收益率不低于 11.2%/11.3%/11.4%，且不低于公司设定的对标企业 75 分位值；3）每年△EVA 大于 0。从绝对值、相对水平多重维度设定了解锁条件，充分彰显了公司后续的发展信心，同时也为公司后续业绩增长提供了可参考的下限。 航天连接器核心供应商，产业链交付加速公司有望充分受益 公司是我国弹载连接器龙头企业，预计未来将充分受益航天防务装备快速放量以及 5G 等民用市场需求持续扩张。短期来看，2022 年下半年导弹产业链有望交付加速，长期来看，《二十大报告中》强调，要全面加强练兵备战，创新军事战略指导，打造强大战略威慑力量体系，深入推进实战化军事训练。我国实弹演练频次增加带动导弹等消耗性装备需求量扩大，公司此前定增募投扩充军民品产能，打破产能瓶颈，更好满足十四五期间的军民需求，收入和利润体量有望登上新台阶。 风险提示：宏观经济波动风险；军费下降或采购规模下降风险。 研究员 李聪 SAC No. S0570521020001 SFC No. BRW518 licong017951@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 朱雨时 SAC No. S0570521120001 zhuyushi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 田莫充 SAC No. S0570121040043 tianmochong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 95.50 收盘价 (人民币 截至 11 月 4 日) 76.80 市值 (人民币百万) 34,764 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 270.11 52 周价格范围 (人民币) 52.00-84.52 BVPS (人民币) 12.30 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 4,218 5,038 6,617 8,109 9,949 +/-% 19.38 19.43 31.35 22.54 22.70 归属母公司净利润 (人民币百万) 433.59 487.24 653.57 865.40 1,133 +/-% 7.80 12.37 34.14 32.41 30.96 EPS (人民币，最新摊薄) 0.96 1.08 1.44 1.91 2.50 ROE (%) 12.35 9.37 11.31 13.18 14.87 PE (倍) 80.18 71.35 53.19 40.17 30.68 PB (倍) 10.21 6.63 5.99 5.28 4.56 EV EBITDA (倍) 51.85 42.46 34.22 25.81 19.61 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (9)(4)16115260697785Nov-21Mar-22Jul-22Nov-22(%)(人民币)航天电器相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 航天电器 (002025 CH) 图表1： 可比公司估值表（202211/04） 股价（元/股） 市值(mn) 市盈率(x) 市净率(x) ROE(%) 公司名称 股票代码 2022/11/04 2022/11/04 22E 23E 24E 22E 23E 24E 22E 23E 24E 中航光电 002179 CH 63.63 101,148 37 30 23 5.8 4.9 4.2 16% 17% 18% 盟升电子 688311 CH 87.25 10,038 54 38 28 11.3 8.2 4.0 10% 12% 14% 菲利华 300395 CH 61.32 31,085 60 42 31 10.2 8.3 6.6 18% 20% 22% 振华科技 000733 CH 130.40 67,565 29 22 17 7.0 5.4 4.2 25% 24% 24% 平均值 47,423 50 37 28 9.1 7.2 4.1 14% 17% 16% 航天电器 002025 CH 76.80 34,764 53 40 31 6.0 5.3 4.6 17% 19% 20% 注：除航天电器外，盈利预测均来自 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 航天电器 PE-Bands 图表3： 航天电器 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 0255075100Nov 19May 20Nov 20May 21Nov 21May 22(人民币)航天电器25x40x50x65x75x03875113150Nov 19May 20Nov 20May 21Nov 21May 22(人民币)航天电器3.3x4.8x6.3x7.8