通化东宝(600867)Q3业绩环比明显改善，三代胰岛素持续放量

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 公司点评 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 生物制品 ＃investSuggestion＃ 审慎增持 （ ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃marketData＃ 市场数据 市场数据日期 2022-11-1 收盘价（元） 8.92 总股本（亿股） 19.94 流通股本（亿股） 19.90 总市值（亿元） 178 流通市值（亿元） 178 净资产（百万元） 6356.45 总资产（百万元） 6885.01 每股净资产（元） 3.19 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 【兴证医药】通化东宝（600867）2022 年中报点评：胰岛素集采落地导致 H1 业绩承压，三代胰岛素产品加速放量（2022.9.26） 【兴证医药】通化东宝（600867）2022 年一季报点评：Q1 业绩符合预期，投资收益较多导致归母净利润大幅增长（2022.5.2） 【兴证医药】通化东宝（600867）2021 年三季报点评：Q3 业绩符合预期，研发管线持续推进（2021.11.1） 分析师： 孙媛媛 sunyuanyuan@xyzq.com.cn S0190515090001 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3268 3234 3393 3775 同比增长 13.0% -1.0% 4.9% 11.3% 归母净利润(百万元) 1308 1725 1080 1164 同比增长 40.7% 31.9% -37.4% 7.8% 毛利率 82.4% 77.9% 77.4% 77.5% 净利率 40.0% 53.4% 31.8% 30.8% 净资产收益率 21.1% 24.9% 15.0% 14.9% 每股收益(元) 0.66 0.87 0.54 0.58 每股经营现金流(元) 0.57 0.16 0.30 0.31 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 摘要请在该此处表格内输入。 ⚫ ⚫ 说明： 投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序，重要的放在前面。要点 3-5 个，总字数不超过 1000 字。 风险提示： ＃summary＃ ⚫ 事件：近日，公司发布 2022 年三季报。报告期内，公司前三季度实现营业收入 20.99 亿元，同比 2021 年下降 14.50%；实现归母净利润 14.03 亿元，同比 2021 年增长 31.39%；实现扣非归母净利润 6.61 亿元，同比 2021年下降 26.65%。 ⚫ 盈利预测与估值：公司二代胰岛素维持行业龙头地位，随着甘精、门冬等三代胰岛素销量持续上升，产品商业化取得进一步进展，公司有望打开新的成长空间。通过持续加大研发投入、布局多适应性产品，公司在赖脯胰岛素、GLP-1、糖尿病创新药等在研项目上不断推进，为后续长期增长提供动力。2022 年，公司共计将转让特宝生物 10.04%的股份，转让价款总额为 8.73 亿元，预计公司 2022 年归母净利润将保持较高的增速。考虑糖尿病用药格局竞争加剧、生物类似物集采降价和疫情反复风险，我们维持对公司的盈利预测，预计公司 2022-2024 年 EPS 为 0.87、0.54、0.58 元，对应 2022 年 11 月 1 日收盘价 PE 分别为 10.3、16.5、15.3 倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：胰岛素销售不达预期；胰岛素集采相关风险；新产品研发及上市进展低于预期。 ＃dyCompany＃ 通化东宝 ＃ dyStockcode＃ 600867 Q3 业绩环比明显改善，三代胰岛素持续放量 ＃createTime1＃ 2022 年 11 月 4 日 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 公司点评报告(带市场行情) 报告正文 事件 ⚫ 近日，公司发布 2022 年三季报。报告期内，公司前三季度实现营业收入 20.99亿元，同比 2021 年下降 14.50%；实现归母净利润 14.03 亿元，同比 2021 年增长 31.39%；实现扣非归母净利润 6.61 亿元，同比 2021 年下降 26.65%。 点评 ⚫ Q3 业绩符合预期，环比明显改善。公司前三季度实现营业收入 20.99 亿元，同比 2021 年下降 14.50%；实现归母净利润 14.03 亿元，同比 2021 年增长31.39%；实现扣非归母净利润 6.61 亿元，同比 2021 年下降 26.65%。Q3 单季度，公司实现营业收入 7.12 亿元，同比 2021 年下降 10.24%，环比 22Q2增长 42.40%；实现归母净利润 2.20 亿元，同比 2021 年下降 44.08%，主要系集采后胰岛素降价及上年同期因出售特宝生物带来的投资收益增加导致归母净利润基数较高所致；实现扣非归母净利润 2.20 亿元，同比 2021 年下降10.56%，环比 22Q2 增长 323.08%。 ⚫ 胰岛素类似物快速放量，市占率持续提升。胰岛素集采价格于 2022 年 5 月开始落地执行，公司旗下人胰岛素及胰岛素类似物价格降幅符合预期，随着胰岛素类似物快速放量、市占率持续提升，公司整体收入及利润降幅可控。分产线看，公司前三季度人胰岛素产品销量保持稳定增长，胰岛素类似物销量增长超 100%。根据米内网数据，2022 年上半年公司胰岛素及其类似物在中国公立医疗机构终端市场份额（按销售额计）提升至 10.83%，位列行业第三。随着公司持续加大院外市场的投入，预计公司将较好地消化集采降价带来的业绩压力，并为未来长期增长奠定稳固的基础。 ⚫ 研发管线持续推进，重磅产品逐步兑现。公司积极开展三代胰岛素类似物、GLP-1 受体激动剂类降糖药品及其他糖尿病和内分泌领域创新药的研发工作，以满足市场上不同糖尿病患者的用药需求。其中，胰岛素类似物方面，预混型门冬胰岛素 30 注射液及 50 注射液有望于今年四季度获批上市，其中门冬 50 将成为国内首仿。GLP-1 受体激动剂方面，利拉鲁肽注射液已于 2022年 6 月取得国家药监局下发的上市许可注册申请受理通知书，有望于明年年内获批上市。三季度，公司德谷胰岛素注射液获得临床批准，德谷胰岛素利拉鲁肽 IND 获得受理，痛风双靶点一类新药 THDBH151 片 IND 获得受理，瑞格列奈片获得药品注册证书。 ⚫ 财务指标：报告期内，公司整体毛利率 78.52%，较去年同期减少 4.15pp；净利率为 66.82%，同比增加 23.33pp，净利率大幅提升主要系上半年出售特宝生物带来的投资收益所致，属于非经常性损益。报告期内，公司销售费用 6.87亿元，同比