澜起科技(688008)深度报告：DDR5产业升级趋势拉开帷幕！

证券研究报告 | 深度报告 | 半导体http://www.stocke.com.cn1/35请务必阅读正文之后的免责条款部分澜起科技(688008)报告日期：2022 年 11 月 04 日DDR5 产业升级趋势拉开帷幕！——澜起科技深度报告投资要点受益于 DDR5 持续渗透和服务器景气度上行，公司 DDR5 世代新品量产，“互连+计算”双轮驱动，有望领跑行业迎增长红利。全球内存芯片设计厂商龙头，多元布局推动稳健增长公司是全球内存接口芯片领域的头部企业，截至2022Q3营收、归母净利润分别为28.81、9.99亿元，同比增长80.88%、94.94%，2017-2021 年 CAGR 均超过20%。主营业务分为互连类芯片和津逮®服务器平台两条产品线，截至2022Q3两大业务营收占比分别为67.8%/32.2%，同比增长74.91%/94.65%。DDR5 升级持续渗透，量价齐升打开新增长空间内存进入 DDR5 时代，国际标准演化带来内存接口芯片及配套芯片数量增多。2021 年全球内存接口芯片市场规模约为 44 亿美元，2016-2021 年 CAGR 约为9.45%，行业市场份额集中于澜起、瑞萨（原 IDT）和 Rambus。随着 DDR5 持续推广，2023 年渗透率将超过 DDR4，推动相关配件升级，驱动量价齐升。深耕两大产品线，实现双轮驱动发展互连类：公司参与国际 DDR5 标准制定，作为全球三大 PCIe 4.0 Retimer 供应商之一，逐步实现 5.0 量产并开展 6.0 研发计划。目前已发布全球首款 CXL MXC芯片，积极研发 CKD 芯片、MCR RCD/DB 芯片。计算类：公司第三代津逮®CPU 于 2021 年投产，并积极布局 AI 芯片研发，预计于 2022 年完成第一代工程样片的流片。盈利预测与估值预测公司 2022-2024 年营收为 39.61/59.30/81.27 亿元，YOY 为 54.60%/49.73%/37.04%；归母净利润为 13.58/19.60/26.44 亿元，YOY 为 63.77%/44.34%/34.91%； EPS 为 1.20/1.73/2.33，当前股价对应 PE 为 54.69/37.89/28.09 倍。受益于 DDR5 快速渗透、国产化及技术沉淀，给予公司 2023 年 50 倍 PE（对应 2022 年 72 倍 PE），对应市值约 980 亿元，潜在收益空间超 30%，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示贸易争端、疫情反复、汇率波动、供应商集中和新产品推广不及预期风险。投资评级: 买入(首次)分析师：蒋高振执业证书号：S1230520050002jianggaozhen@stocke.com.cn研究助理：褚旭chuxu@stocke.com.cn基本数据收盘价￥65.51总市值(百万元)74,265.86总股本(百万股)1,133.66股票走势图相关报告财务摘要[Table_Forcast](百万元)2021A2022E2023E2024E主营收入2562.023960.875930.438127.32(+/-) (%)40.49%54.60%49.73%37.04%归母净利润829.141357.901959.962644.26(+/-) (%)-26.54%63.77%44.34%34.91%每股收益(元)0.731.201.732.33P/E89.5754.6937.8928.09资料来源：浙商证券研究所仅供内部参考，请勿外传澜起科技(688008)深度报告http://www.stocke.com.cn2/35请务必阅读正文之后的免责条款部分正文目录1 全球内存接口芯片设计厂商龙头，多元布局推动稳建增长.................................................................... 51.1 内存接口芯片领域起家，布局细分赛道搭建新产品矩阵............................................................................................... 51.2 新一代 DDR5 芯片成功量产，主营业务增长强劲...........................................................................................................61.3 股权结构清晰，激励计划促进长期发展........................................................................................................................... 72 内存接口及配套芯片量价齐升，MXC 芯片全球率先问世...................................................................... 92.1 内存进入 DDR5 世代，标准升级拉动相关芯片需求.......................................................................................................92.2 市场格局高度集中，行业地位持续稳固..........................................................................................................................112.3 数字浪潮催生高算力需求，服务器景气度长期向好..................................................................................................... 132.4 技术迭代带动价格攀升，DDR5 产品乘势而上..............................................................................................................142.5 CXL/MXC 芯片全球首发，技术领先有望先享红利......................................................................................................163 PCIe4/5 时代刚需产品，互连芯片新战略要地........................................................................................ 173.1 PCIe 升级加重信号衰减，Retimer 成主流解决方案................