通用环球医疗(2666.HK)三季度业务板块表现各异；医院业务并表稳步推进

2022 年 11 月 3 日（星期四） 公司报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为2022年11月3日“Genertec Universal Medical (2666 HK) - Mixed 3Q22 results; hospital consolidation on track”的中文摘要 1 通用环球医疗 (2666 HK) 三季度业务板块表现各异；医院业务并表稳步推进 ■ 22年三季度总收入约为29亿元人民币（同比增长18%），报告净利润约为6.38亿元人民币（同比增长4%），符合我们的预测 ■ 我们预计国企医院并表仍将是22/23财年的主要增长点，同时我们预计金融业务在未来几个季度将维持稳健增长 ■ 我们维持分部加总估值法目标价于10.3港元不变；看好公司在医院并购领域的能力，具有吸引力的股息率（23财年预测约12%），维持增持评级 22年三季度业绩表现符合我们预期 22年三季度总收入同比增长18%至约29亿元人民币，主要来自医院业务的贡献，抵销了金融业务的疲弱表现。我们认为医院业务收入在三季度同比增长30%（其中内生增长约为10%）。医院板块在三季度稳定的内生增长，反映了该板块已从疫情影响中恢复。该季度的住院/门诊量同比增长9%/10%（而22年上半年的住院/门诊量则同比增长0%/6%）。我们认为金融与咨询业务在三季度总体表现稳健。公司也表示其资产质量保持良好水平，但1）净利差/净息差略有下降，2）由于发行ABS导致季度末生息资产总额较22年上半年末略有下降。 医院业务并表稳步推进；金融业务发展维持稳健 我们认为国企医院并表仍将是医院业务在22/23财年的主要增长动力。我们预计1）上海中冶医院的并表将在22年四季度完成，带来约1,200-1,500张床位并表和2）攀钢医院并表将在23年上半年完成。我们预计22年/23年底公司旗下医院病床数有望达到约1.4/1.5万张，且在盈利性专科医院的外延并购中将处于有利地位。公司预计金融与咨询业务将实现季度环比增长，并在22财年实现稳健增长（我们预计该板块将实现温和的同比收入增长）。我们预计公司将继续维持其融资成本优势，主要由于1）境内宽松的货币政策环境和2）公司在境外的浮动利率负债规模有限且已通过利率掉期进行了部分对冲。此外，公司认为近期外汇市场的波动对公司影响较小，主要由于公司对该风险敞口进行了完全对冲。 医院领域并购能力已得验证且股息率吸引；维持增持评级 我们维持2022/23财年的盈利预测不变，并维持分部加总估值法目标价于10.3港元不变。我们持续看好公司在医院并购领域的前景，基于1）其出色的融资能力和2）与规模较小的同业相比，公司日益壮大的医院网络更有利于实现协同效应。我们认为公司23财年12%的预测股息率也具有吸引力。主要风险：监管风险、疫情、支付风险等。 百万人民币 2019 2020 2021 2022E 2023E 营业收入 6,816 8,521 9,914 11,655 12,827 同比变动 59% 25% 16% 18% 10% 经调整净利润 1,647 1,853 2,177 2,175 2,487 同比变动 19% 12% 17% 0% 14% 经调整稀释每股收益（港元） 1.08 1.22 1.30 1.30 1.49 经调整市盈率（倍） 3.3 3.0 2.9 2.8 2.3 市净率（倍） 0.5 0.4 0.4 0.4 0.3 股息率 9.6 9.6 9.7 10.0 12.2 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测，基于2022年11月3日收盘价 张皓渊, CFA 代方琦, CFA +852 3189 6354 haydenzhang@cmschina.com.hk +852 3189 6126 warrendai@cmschina.com.hk 余婉佳, PhD +852 3189 6268 wanjiayu@cmschina.com.hk 最新变动 22年三季度业绩 增持 前次评级 增持 股价（2022年11月3日） 3.4港元 12个月目标价 (上涨/下跌空间) 10.3港元（+202%） 前次目标价 10.3港元 股价表现 资料来源：彭博 % 1m 6m 12m 2666 HK (15.2) (25.3) (34.4) 恒生指数 (10.2) (26.2) (39.2) 行业：医药医疗 恒生指数（2022年11月3日） 15,339 国企指数（2022年11月3日） 5,171 重要数据 52周股价区间（港元） 3.2-6.1 公司市值（百万港元） 6,431 日均成交额（百万港元） 11.5 每股净资产（港元） 9.7 主要股东 通用技术（集团） 38.1% 中信资本 14.0% 朱先生及元知集团 13.1% 管理层 0.4% 自由流通量 34.4% 资料来源：公司、彭博 相关报告 1. 环球医疗 (2666 HK) – 金融业务前景稍弱；医院业务并表稳步推进（增持） (2022/09/20) 2. 环球医疗 (2666 HK) –上半年业绩料因疫情承压；公司股息率吸引（增持） (2022/07/26) 3. 环球医疗 (2666 HK) – 医院领域被忽视的扩张标的（增持） (2022/01/10) -50%-40%-30%-20%-10%0%10%2666 HK恒生指数2022 年 11 月 3 日（星期四） 彭博终端报告下载：NH CMS <GO> 2 重点图表 图1：环球医疗历史股价和事件 资料来源：彭博、招商证券（香港） 图2：收入构成 图3：环球医疗参与国企医疗机构改革示意图 资料来源：公司资料、招商证券（香港） 资料来源：公司资料 图4：市盈率区间 图5：招商证券（香港）每股盈利预测与市场预测对比 资料来源：彭博、招商证券（香港） 资料来源：彭博、招商证券（香港）预测 02004006008001,0001,2001,4001,6001,800012345678交易额(百万港元)股价(港元)交易额 (周)股价宣布与西交大第一附属医院达成PPP协议宣布与邯郸市第一医院成立合资企业（持股80%）2018年第三季度以来公告了一系列国企医院收购事项部分pre-IPO投资者在锁定期结束后卖出股票宣布与西安交大一附实施独家供应链协议披露与阳泉煤业下属医院合作与庐州医院签约，并增资2亿元人民币，并持股83%公司22年上半年并表绝大部分五矿旗下医院0%10%20%30%40%50%60%70% - 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,0002019202020212022E2023E（百万元人民币）金融租赁服务费收入医院收入其他同比变化（右轴）2.03.04.05.06.07.08.09.02016201720182019202020212022股价（港元）7.5x5.8x4.8x4.1x2.3x0.00.20.40.60.81.01.21.41.620152016201720182019202020212022每股收益（人民币）盈利预测共